主題：興蓉環(huán)境：平臺化業(yè)務(wù)整合有望提速

　控股股東深化改革整合轉(zhuǎn)型工作方案獲準(zhǔn)。公司控股股東成都市興蓉集團(tuán)有限公司接到成都市國資委轉(zhuǎn)發(fā)的成都市政府有關(guān)批復(fù)文件,原則同意興蓉集團(tuán)深化改革整合轉(zhuǎn)型工作方案。公司董事、總經(jīng)理李勇剛先生將調(diào)任公司控股股東成都市興蓉集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理。

　　改革方案重大推進(jìn),期待集團(tuán)吸收整合相關(guān)資源。公司控股股東成都市興蓉集團(tuán)有限公司接到成都市國資委轉(zhuǎn)發(fā)的成都市政府有關(guān)批復(fù)文件,原則同意興蓉集團(tuán)深化改革整合轉(zhuǎn)型工作方案。此前,2017年8月公司受托運(yùn)行母公司興蓉集團(tuán)的水六廠B 廠(40萬立方米/日)。公司2017年8月11日公告了《關(guān)于正式接手成都市自來水六廠B 廠BOT 項(xiàng)目的公告》,披露此項(xiàng)目資產(chǎn)圓滿移交,為后續(xù)市域供水資源整合打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此次集團(tuán)深化改革方案獲批,為市政水資源整合的重大推進(jìn)。但方案仍涉及多部門審批,仍有一定不確定性。

　　西南水務(wù)龍頭,憑借國企背景,已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)環(huán)保平臺化發(fā)展。截止17年上半年公司運(yùn)營及在建供排水規(guī)模超過600萬噸/日,污水處理量224.66萬噸/日,投產(chǎn)和在建的垃圾焚燒廠規(guī)模合計(jì)將近10000噸/日,供水量位列同類上市公司最高,污水處理量位于第一梯隊(duì),并且維持供水50%毛利率,污水處理38%毛利率的較高盈利水平。公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入比值穩(wěn)定在1以上,現(xiàn)金流充沛。加之多重融資手段,助力公司進(jìn)一步發(fā)展。

　　原水處理業(yè)務(wù)空間充沛,環(huán)保政策景氣依舊。“水十條”制定提標(biāo)任務(wù),“十三五”規(guī)劃制定實(shí)施節(jié)奏,行業(yè)空間充足。“十三五”期間,新增污水處理設(shè)施規(guī)模 5022萬立方米/日;提標(biāo)改造城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施規(guī)模 4220萬立方米/日;城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)共投資約 5644億元,其中新增污水處理設(shè)施投資 1506億元,提標(biāo)改造污水處理設(shè)施投資 432億元。此外,污泥治理、中水回用技術(shù)推廣均為國家十三五重點(diǎn)工作方向,公司有望乘勢而上,擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　固廢焚燒落地,業(yè)務(wù)多元化,服務(wù)半徑向全球延伸,展現(xiàn)發(fā)展活力。此外,公司首個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目于2017年2月正式投入運(yùn)營,2018年隆豐項(xiàng)目投產(chǎn)產(chǎn)能有望提升60%。

　　業(yè)務(wù)多元化下,業(yè)績有望持續(xù)增加。公司服務(wù)半徑不斷擴(kuò)大,西南地區(qū)以外業(yè)務(wù)占比逐年提升,同時(shí)公司與中冶在巴基斯坦設(shè)立合資公司推進(jìn)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目,將打造示范項(xiàng)目。

　　盈利預(yù)測及投資評級:由于缺乏方案細(xì)節(jié),暫不考慮資產(chǎn)整改方案影響,我們維持公司2017-2019年歸母凈利潤預(yù)測分別為9.3、11.01、12.75億,對應(yīng)EPS 分別為0.31、0.37、0.43,對應(yīng)PE 分別為18、15、13倍。由于公司現(xiàn)金流較好,以地方國企水務(wù)公司做可比公司, 17、18年行業(yè)平均PE 分別為27倍、24倍,我們認(rèn)為公司相對低估,維持增持評級。


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