主題：上港集團(600018)深度研究


從自貿(mào) 試驗 區(qū)到自貿(mào)港區(qū)
2013 年 9 月，上海自貿(mào)試驗區(qū)成立，是為中國第一個自貿(mào)區(qū)。上海自貿(mào)試驗區(qū)涵蓋了定位貿(mào)易、金融與高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)的多個片區(qū)。在積累了數(shù)年自貿(mào)區(qū)建設經(jīng)驗之后，尤其十九大提出探索建設自由貿(mào)易港之后，關(guān)于自由貿(mào)易港的預期開始逐步濃烈。參考國際其他自由貿(mào)易港的設置，自貿(mào)港區(qū)比自貿(mào)區(qū)更強調(diào)貿(mào)易作用，功能上交易特征更加明顯。本篇報告我們聚焦上港集團，以自貿(mào)港基本面為切入點，自上而下看待上港在貿(mào)易、金融與土地升值上的長期空間。

貿(mào)易：從服務腹地到服務全球，向國際大港邁進上海港已連續(xù)數(shù)年蟬聯(lián)國際集裝箱港吞吐量第一，但從結(jié)構(gòu)來看，中轉(zhuǎn)箱量占比始終低于其他國際大港如新加坡、釜山、香港等，也低于全球行業(yè)平均水平。從當前來看，有大量來自于中國的貨源選擇經(jīng)過釜山等港口進行周轉(zhuǎn)，同時也有大量亞歐線、太平洋航線的船只在上海港進行中轉(zhuǎn)將會較為經(jīng)濟，均有可能成為未來的潛在箱量。上海洋山港在自然與硬件、產(chǎn)能上均能滿足，我們認為未來自貿(mào)港區(qū)的制度設計將有利于上港在中轉(zhuǎn)貿(mào)易方面的建設。

以港口為基石 ， 發(fā)展大金融業(yè)務
參照倫敦新加坡等地航運與金融中心共同發(fā)展的先例，我們認為上海在未來自由貿(mào)易港建設中，金融建設也將會是重要一步。上港集團當前金融業(yè)務版圖已經(jīng)擴充到了銀行、能源投資、股權(quán)投資、航運保險等范疇，我們看好未來上港的多元發(fā)展。

土地資源豐富，黃浦江、洋山均有資產(chǎn)
上港集團的土地資源非常豐富，黃浦江沿岸有多處港區(qū)，同時亦有 4 個已開發(fā)/未開發(fā)地產(chǎn)項目，成為公司未來 3-5 年現(xiàn)金流來源。另外，公司在洋山港區(qū)、同盛物流地區(qū)的土地資源也十分豐富。

投資建議
業(yè)績方面，公司受到主業(yè)、金融與地產(chǎn)項目帶動，已經(jīng)進入百億利潤俱樂部，預計未來三年以上能夠持續(xù)鞏固規(guī)模。本篇報告主要從自貿(mào)港區(qū)建設的角度，試圖闡述從基本面上，公司在貿(mào)易、金融和土地上的遠期成長空間。我們認為：1 ）在自然和硬件條件優(yōu)越的前提下，自貿(mào)港區(qū)的制度設計有望利好上港國際港的地位；2 ）我們相信上港會在金融建設中繼續(xù)發(fā)揮其重要作用；3 ）上港在黃浦江沿岸與洋山區(qū)域土地資源豐富。公司當前股價估值合理，在自貿(mào)港、一帶一路落地過程中將獲得主題與實質(zhì)雙重利好，疊加公司未來業(yè)績釋放潛力，維持買入評級，目標價 9.72 元。

風險 提示 ：自貿(mào)區(qū)推進進度低于預期；宏觀經(jīng)濟超預期下滑；地產(chǎn)限購影響公司業(yè)績釋放。

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