主題：小天鵝A：內(nèi)銷市場份額持續(xù)上升

　事件:1)2017年公司實現(xiàn)收入213.85億元,同比增長30.91%;實現(xiàn)歸母凈利潤15.06億元,同比增長28.20%。2)2017年Q4季度,公司實現(xiàn)收入54.08億元,同比增長26.37%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.63億元,同比增長38.74%。3)分紅方案:每10股派10元,分紅率約為42%,對應(yīng)當(dāng)前股息率約1.36%。

　　Q4收入端維持穩(wěn)健增長,內(nèi)銷市場份額持續(xù)上升

　　17Q4收入增速環(huán)比前三季度略有下降,但整體仍保持穩(wěn)健。Q4公司內(nèi)銷端增速遠(yuǎn)超前三季度,但出口量有所下滑對于單季度收入增速有所影響。美的品牌加快出貨搶占中低端市場份額,而定位中高端的小天鵝品牌持續(xù)發(fā)力,結(jié)構(gòu)改善、均價提升使得銷售額市場份額顯著上升。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比例來看,17年美的、小天鵝滾筒洗衣機(jī)銷量占比分別為35.77%、46.43%,同比上升0.75、5.05PCT,洗干一體機(jī)占滾筒比例接近10%,成為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和均價提升的重要動力。

　　原材料成本、匯兌影響明顯,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升驅(qū)動均價提升

　　17年洗衣機(jī)主要原材料鋼材、塑料等價格下半年出現(xiàn)加速上漲,但公司毛利率下滑幅度逐季收窄,Q4季度在原材料壓力越來越大的情況下毛利率同比實現(xiàn)正向提升。洗衣機(jī)行業(yè)競爭格局相對較好,競爭對手惠而浦(6.560, 0.02, 0.31%)份額持續(xù)下滑,行業(yè)集中度上升。17Q4三項費用率整體下降0.18pct。人民幣匯率加速升值,對應(yīng)財務(wù)費用明顯上升,其中17年全年匯兌損失7073萬元(去年同期為盈利5758萬元),我們預(yù)計Q4季度匯兌損益約2000萬元。若扣除匯兌損益影響,則公司實際業(yè)績增長表現(xiàn)更佳。

　　在手現(xiàn)金超過百億,周轉(zhuǎn)加快現(xiàn)金流大幅改善





　　1)17年期末貨幣資金、其他流動資產(chǎn)合計143.66億元,同比大幅增加17.08億元;我們預(yù)計公司在手現(xiàn)金(貨幣+理財)超過140億元;2)期末預(yù)收款項30.66億元,同比小幅增長1.7%,體現(xiàn)了公司在T+3模式下主動調(diào)整營銷體系、減少對經(jīng)銷商預(yù)先打款的資金占用。3)存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較上半年分別上升5.02天、0.94天,營業(yè)周期有所上升。4)17年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流20.16億元,同比下滑48.25%;Q4季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流13.27億元,同比下降32.61%。主要因為經(jīng)營性應(yīng)收項目和應(yīng)付項目增加凈額同比波動,體現(xiàn)了對于經(jīng)銷商和供應(yīng)商占款的減少,整體經(jīng)營生態(tài)的改善。

　　投資建議:公司市場份額上升明顯,滾筒、洗烘一體機(jī)等新產(chǎn)品投放助力公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。2017年公司受到匯兌損益影響明顯,若排除匯率影響實際業(yè)績增長更加穩(wěn)健。公司現(xiàn)金+理財在手超過140億元,基于良好市場競爭格局和產(chǎn)品競爭力,我們將18-19年凈利潤增速預(yù)測17.2%、15.6%上調(diào)為23.1%、21.8%。公司當(dāng)前市值464億元,若扣除約140億在手現(xiàn)金,實際對應(yīng)18年P(guān)E約17.5倍,維持買入評級,上調(diào)6個月目標(biāo)價至82.5元。

　　風(fēng)險提示:房地產(chǎn)市場、原材料價格波動風(fēng)險。


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