主題：中國平安：壽險及產(chǎn)險市場份額提升 科技資產(chǎn)逐漸顯性化

平安集團 2017 年全年實現(xiàn)營收 9746 億元，YOY 增 25.83%,實現(xiàn)凈利潤 891億元， YOY 增 42.78%，公司業(yè)績超出市場預期。 公司壽產(chǎn)險競爭力突出，市場份額提升，在權益類資產(chǎn)向好的背景下，綜合投資收益率同比提升，且科技資產(chǎn)逐漸通過公開融資及上市方式顯性化。 公司綜合金融優(yōu)勢明顯，交叉銷售更多地貢獻凈利，且近 5 億的互聯(lián)網(wǎng)用戶有待被進一步挖掘，我們看好公司未來發(fā)展，維持“買入”的投資建議。

全年凈利凈增四成，超出市場預期：平安集團 2017 年全年實現(xiàn)營收 9746億元，YOY 增 25.83%,實現(xiàn)凈利潤 891 億元，YOY 增 42.78%，公司業(yè)績超出市場預期。

產(chǎn)壽險市場份額提升，競爭力顯著：從保費主業(yè)方面來看，不論壽險或產(chǎn)險，在市場的競爭中均表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。壽險方面，市場份額提升 1.5個百分點至 14.2%，對中國人壽呈趕超態(tài)勢（從 2018 年前兩月保費數(shù)據(jù)來看，基本接近國壽壽險），新業(yè)務價值同比增長 32.6%，內含價值增37.76%，實現(xiàn)凈利潤 361 億元，同比增長 44.4% ，代理人規(guī)模達 139 萬人，較年初增長 24.8%，代理人首年規(guī)模保費(人均產(chǎn)能)錄得 8373 元/元，較去年提升 7.1%。 從壽險產(chǎn)品繼續(xù)率來看，13 個月及 25 個月分別提升 0.4、1.5 個百分點至 91.8%、88.0%。從銷售渠道結構來看，個人新業(yè)務中代理人渠道占比較 16 年提升 1.74 個百分點至 85.17%，代理人渠道進一步強化。產(chǎn)險方面，市場份額提升 1.3 個百分點至 20.5%，實現(xiàn)保費收入 2160 億，同比增長 21.4%，其中非車險增長迅猛，同比增六成（源于公司對保證保險產(chǎn)品結構及業(yè)務進行調整，線上保證保險業(yè)務模式快速推進，保證險保費收入同比翻倍，在非車險中占比一半以上，另外特殊風險保險、責任險、家庭財產(chǎn)保險保費收入同比也實現(xiàn)快速增長）。凈利方面，平安財險 2017 年實現(xiàn)凈利 133 億，YOY 增 5.3%。成本方面，平安財險 2017 年產(chǎn)險綜合成本率 96.2%，同比上升 0.3 個百分點，主要源于賠付率上升，不過綜合成本率依舊優(yōu)于行業(yè)。

科技資產(chǎn)逐漸顯性化，互聯(lián)網(wǎng)應用持續(xù)為公司提供流量：金融科技方面，2017 年凈利錄得 146 億，主要源于公司 2017 年確認平安好醫(yī)生重組交易的利潤 109 億元。陸金所控股在財富管理、消費金融及機構間交易等業(yè)務領域保持快速發(fā)展，幷首次實現(xiàn)全年盈利。平安好醫(yī)生為中國規(guī)模最大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺，于 2017 年底完成 Pre-IPO 融資，規(guī)模 4 億美元，幷已向香港聯(lián)交所遞交上市申請，目前估值 54 億美金。平安醫(yī)?？萍己徒鹑谝假~通于 2018 年初分別完成規(guī)模為 11.5 億美元和 6.5 億美元的首次融資，分別估值 88 億、74 億。用戶量方面，截止 2017 年底，中國平安互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)達 4.36 億，YOY 增 26.02%，將近 5 億的互聯(lián)網(wǎng)用戶有望中有望繼續(xù)轉換為各種平安產(chǎn)品的持有者，成為公司源源不斷的利潤貢獻。

投資收益率整體提升：資金運用方面，公司加大了權益資產(chǎn)配置，減少了固收資產(chǎn)配置，中國平安綜合投資收益率 7.7%（該指標相對總投資收益率增加可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動部分），總投資收益率 6.0%，凈投資收益率 5.8%（去年同期 4.4%、5.3%、6.0%），除凈投資收益率外，均同比上升（凈投資收益率下降目前受到債類資產(chǎn)利息率下降及投資規(guī)模上升的影響）。

盈利預測：我們預計公司 2018、2019 年全年業(yè)績 1080、1361 億，YOY增長 21.25%、26.03%左右，公司目前股價對應 2018、2019 年 PEV 約為1.30X、1.02X，估值合理，維持買入。


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