主題：福田汽車年報(bào)點(diǎn)評(píng)：所得稅調(diào)整提升08年業(yè)績(jī)

　 要點(diǎn)： 所得稅調(diào)整提升08年業(yè)績(jī) 08年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入300.7億元，同比增長(zhǎng)7.91%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.46萬，同比下降10.93%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.38元，略高于我們此前預(yù)期的0.3元，究其原因主要為四季度公司對(duì)無須納稅收入、不可抵扣費(fèi)用以及前期稅務(wù)虧損等項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整使得公司四季度實(shí)際所得稅費(fèi)用為-1.67億元，此外08年公司得到政府補(bǔ)貼共計(jì)約1.7億元，遠(yuǎn)超我們前期0.5億元的預(yù)期，故所得稅調(diào)整以及政府補(bǔ)貼的大幅增加使得公司實(shí)際業(yè)績(jī)高于預(yù)期。

　 09年毛利率將略有上升 08年由于鋼材價(jià)格的大幅上漲，故公司輕卡、中重卡業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)了一定幅度的下降，但由于大中客業(yè)務(wù)的放量以及毛利率的提升使得公司汽車業(yè)務(wù)綜合毛利率略有下降，從07年的8.5%下降至7.78%。我們認(rèn)為隨著09年鋼材價(jià)格的穩(wěn)定，公司汽車業(yè)務(wù)毛利率有望小幅提升。

　 受益政策推動(dòng)，輕卡與新能源客車為看點(diǎn)隨著“汽車下鄉(xiāng)”政策實(shí)施的深化，09年公司輕卡產(chǎn)品銷量有望大幅增長(zhǎng)，此外由于09年7月1日N1類輕卡將開始采用國(guó)III 排放標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為基于降低成本的考慮，有部分用戶將在上半年進(jìn)行提前采購(gòu)，故公司作為輕卡行業(yè)龍頭有望在“汽車下鄉(xiāng)”以及排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)等政策的推動(dòng)下銷量大幅增長(zhǎng)，此外隨著近期新能源汽車采購(gòu)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，我們認(rèn)為這將提高部分地方公交系統(tǒng)購(gòu)買新能源客車的數(shù)量和比例，我們保守預(yù)計(jì)未來幾年公司新能源客車年均銷量保持在1000輛左右。

　 投資評(píng)級(jí) 結(jié)合公司近期經(jīng)營(yíng)狀況，我們對(duì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)銷量及增速進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，調(diào)整后若不考慮公司中重卡業(yè)務(wù)與戴姆勒合資的影響則公司09-10年EPS 分別為0.29元和0.35元，而若考慮與戴姆勒合資后資產(chǎn)評(píng)估增值的影響，則公司09-10年EPS 分別為0.71元和1.07元?？紤]到“汽車下鄉(xiāng)”等政策對(duì)公司銷量的推動(dòng)以及與戴姆勒合資后資產(chǎn)評(píng)估增值對(duì)公司業(yè)績(jī)的提升，我們繼續(xù)維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司


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