主題：國信證券:浙江陽光 毛利率有望提升 謹慎推薦

08年公司獲得收入和凈利潤18.9億元和1.02億元，分別同比增長8%和下降9%，每股收益0.41元。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.08億元，同比上升19%。08年4季度受到出口經(jīng)濟環(huán)境低迷的影響以及國內(nèi)渠道投入、產(chǎn)品開發(fā)等費用上升的影響，4季度收入同比下降6%，主營業(yè)務利潤同比下降77%。其他資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、各項流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、現(xiàn)金流情況較好，沒有出現(xiàn)異常變化。

公司的銷售區(qū)域體現(xiàn)正在漸漸調(diào)整為開拓自有品牌銷售

公司出口到歐洲和拉丁美洲的收入分別下降15%和56%，出口到亞洲上升82%。體現(xiàn)出公司適應歐洲經(jīng)濟下滑導致需求下降而做出的調(diào)整。另外2008年，公司在中國各省份、在香港、美國、歐洲、印度都設立了子公司，便于開拓自有品牌產(chǎn)品的銷售，這樣的調(diào)整需要較長的時間才會體現(xiàn)效果，我們預期公司在2010年內(nèi)銷會有較好的提升。在外銷的客戶結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)上也會更為分散合理。

09年毛利率有望提升、同時銷售費用仍然會投入較高

08年公司銷售收入同比增加54%，管理費用同比上升21%。預期公司在對新產(chǎn)品推廣、國內(nèi)外銷售渠道深耕的策略引導下，2009年仍然會投入較高的銷售費用。

在近期國家財政部、發(fā)改委進行的高效照明節(jié)能產(chǎn)品補貼銷售招標中，公司獲得綜合評分第一名，預期接下來的中標金額繼續(xù)如同08年一樣獲得行業(yè)領先第一名。在新產(chǎn)品帶動下，部分中標產(chǎn)品的價格同比去年還有所上升，而今年整體來說產(chǎn)品材料成本有所下降。我們預期公司09年毛利率有望稍有提升。

維持對公司“謹慎推薦”評級

在全球?qū)?jié)能政策導向持續(xù)力度加大的情況下，節(jié)能燈對白熾燈的替代進程會進一步加快，各項財政補貼銷售也會增加?；谶@個行業(yè)需求上升的趨勢，我們維持對公司“謹慎推薦”的評級。短期公司的業(yè)績增長還受到費用投入較高、外銷訂單的恢復需要一個過程的影響，目前公司估值上升空間不大，建議回調(diào)后介入。預期公司09和2010年每股收益0.49、0.58元。

風險提示：費用投入超出預期、貨幣因素導致的盈利減少

公司09年如銷售費用超出預期，會影響到我們對公司的盈利預期。另


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