主題：韶鋼松山:營收下降毛利反升,業(yè)績強(qiáng)韌充分釋放

1.一季度鋼價(jià)回落營收減少,維持利潤得益于毛利率大幅增加

由于3月份鋼價(jià)開始下行,公司一季度營業(yè)收入有所下滑,2018Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61億(環(huán)比-19%)但由于成本端的下行,公司毛利率大幅提升,從11%上升至16%。單季實(shí)現(xiàn)毛利9.95億(環(huán)比+19%),形成了營收下降毛利反升的狀況。公司的原料采購主要是通過寶武集團(tuán)下屬的寶鋼資源,所以集中度較高,能夠拿到小幅的優(yōu)惠,這是公司成本端的優(yōu)勢原因之一。

2.營業(yè)外支出大幅減小,業(yè)績釋放增強(qiáng)

由于2014、2015年鋼鐵行業(yè)整體下行,大部分鋼企存在或多或少的歷史包袱,在過去兩年連續(xù)盈利的狀態(tài)下,公司都在逐步消化歷史問題,如公司在2017年就有2.68億的非流動(dòng)資產(chǎn)毀損報(bào)廢損失計(jì)入了營業(yè)外收入。進(jìn)入2018年,企業(yè)對(duì)歷史包袱的消化基本完成,業(yè)績釋放增強(qiáng),今年一季度,公司的營業(yè)外支出只有0.03億,利潤得到充分釋放。

3.可抵扣虧損產(chǎn)生所得稅減免,本年所得稅費(fèi)保持低位

公司一季度仍然沒有所得稅費(fèi)用產(chǎn)生,主要是由于前期可抵扣虧損造成的稅收減免。2017年年末,公司的可抵扣虧損仍有37.83億,若本年內(nèi)盈利超過37.83億,超過部分才需要繳納所得稅。前期虧損對(duì)所得稅的彌補(bǔ)增厚了一季度公司業(yè)績,預(yù)計(jì)本年內(nèi)所得稅費(fèi)用會(huì)持續(xù)保持低位。4.螺紋去庫提速,宏觀預(yù)期修正,看好后期業(yè)績

上周最新公布的庫存數(shù)據(jù)中,螺紋鋼去庫速度達(dá)到了63萬噸,為本年內(nèi)最快的去庫速度,微觀數(shù)據(jù)顯示了需求的強(qiáng)韌,同時(shí)央行降準(zhǔn)等積極信號(hào)釋放也修正了需求的宏觀預(yù)期,加之粵港澳灣區(qū)的加速建設(shè)和海南自貿(mào)區(qū)的落地,都保證了華南地區(qū)的鋼材需求,看好公司后期業(yè)績。

5.投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)營收307.25/331.83/348.42億元;歸母凈利潤為33.34/37.70/41.39億元;對(duì)應(yīng)EPS為1.38/1.56/1.71元;對(duì)應(yīng)PE為5/4/4倍。近期螺紋鋼庫存下降明顯,長材需求整體向好,粵港澳灣區(qū)建設(shè)提速和海南自貿(mào)區(qū)的提出都保障了兩廣的建材需求,估值有望抬升,結(jié)合公司歷史估值水平和行業(yè)估值中樞,對(duì)應(yīng)2017年的盈利水平,給予8.0倍-8.2倍的估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為8.16-8.34元,維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

6.風(fēng)險(xiǎn)提示:貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí),鋼鐵需求不及預(yù)期。


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