主題：魯泰A“高股息率+股份回購(gòu)”提升價(jià)值 匯率企穩(wěn)后盈利增速有望恢復(fù)

核心觀點(diǎn)
17 年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)6.99%和4.01%，扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.34%，其中第四季度單季營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)3.58%和10.30%，盈利增速環(huán)比前三季度有所提升。公司擬每10 股派息5 元，當(dāng)前股息率達(dá)到4.9%。

銷售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率受人民幣升值影響有所下滑。17 年公司整體毛利率下降2.90pct，分產(chǎn)品來(lái)看，公司面料產(chǎn)品銷售同比增長(zhǎng)6.50%，銷量同比增長(zhǎng)8.56%，毛利率下滑2.23pct；襯衣產(chǎn)品銷售同比增長(zhǎng)5.31%，銷量同比增長(zhǎng)6.41%，毛利率下滑3.21pct。分地區(qū)來(lái)看，東南亞、歐美和內(nèi)銷收入分別同比增長(zhǎng)0.14%、-2.03%和23.05%，毛利率均有不同程度的下滑。17 年公司期間費(fèi)用率下降0.63pct，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降0.41pct 和0.85pct，人民幣匯率變動(dòng)增加匯兌損失，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.64pct。年末公司應(yīng)收賬款較年初增加13.97%，存貨較年初增長(zhǎng)15.58%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比減少21.05%。

東南亞產(chǎn)能的陸續(xù)釋放有望拉動(dòng)公司18 年收入的增長(zhǎng)。17 年起海外相對(duì)低成本的面料和襯衣產(chǎn)能的陸續(xù)投放（柬埔寨與緬甸襯衣產(chǎn)能、越南色織布與襯衣產(chǎn)能）將為公司后續(xù)收入與盈利帶來(lái)新的外延增長(zhǎng)點(diǎn)（17 年收入端已有所體現(xiàn)），后續(xù)在人民幣匯率企穩(wěn)的情況下，公司盈利增速也有望逐步與收入同步。出口銷售的回暖將進(jìn)一步鞏固公司在全球中高端色織布行業(yè)的龍頭地位。依托優(yōu)質(zhì)制造商基因，子公司魯泰優(yōu)纖為消費(fèi)者提供高品質(zhì)的量身定制服務(wù)，不斷拓寬消費(fèi)者覆蓋面，為成衣品牌推廣開(kāi)辟新的途徑。

我們認(rèn)為公司是真正具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)中高端制造企業(yè)之一，未來(lái)行業(yè)集中度、產(chǎn)品附加值和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的推動(dòng)因素，在海外的產(chǎn)能擴(kuò)張將進(jìn)一步解決國(guó)內(nèi)人工成本上漲給公司帶來(lái)的壓力，同時(shí)帶來(lái)原料進(jìn)口的便利性。依托互聯(lián)網(wǎng)對(duì)柔性化定制業(yè)務(wù)的探索從長(zhǎng)期看也將給公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和估值帶來(lái)不一樣的提升空間。穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與目前5%左右的股息率有望加強(qiáng)公司股價(jià)吸引力。另一方面，公司擬出資不超過(guò)6 億元回購(gòu)部分B 股，有利于公司股價(jià)的逐步企穩(wěn)，也是魯泰提升企業(yè)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化的重要手段之一（魯泰曾在12 年與15 年出資回購(gòu)部分B 股，對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)公司盈利增速的底部區(qū)域）。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年每股收益分別為0.99 元、1.10 元與1.20 元（原預(yù)測(cè)18-19 年每股收益為0.99 元和1.12 元），參考可比公司平均估值，給予公司2018 年14 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.86 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外圍市場(chǎng)需求疲弱、匯率波動(dòng)和棉花價(jià)格波動(dòng)對(duì)短期業(yè)績(jī)的影響。


□ .施.紅.梅./.趙.越.峰　

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