主題：新洋豐:肥料銷量逆勢增長

肥料量價齊升,公司盈利能力改善。公司主營磷復(fù)肥及新型肥料業(yè)務(wù),具備高濃度磷復(fù)肥800萬噸/年和320萬噸/年低品位礦洗選能力,同時配套硫酸280萬噸/年、合成氨15萬噸/年、硫酸鉀15萬噸/年、硝酸15萬噸/年產(chǎn)能,是復(fù)合肥行業(yè)前三甲中唯一實現(xiàn)從基礎(chǔ)原材料到終端產(chǎn)品完整產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)。2017年公司三大產(chǎn)品磷肥、常規(guī)復(fù)合肥和新型復(fù)合肥營收分別同比增長33.56%、8.90%和46.38%至21.15、47.07和10.50億元。公司整體磷復(fù)肥銷量同比增長10.93%至491.82萬噸,特別是新型肥料,受益推廣力度增加,銷量大幅增長。價格方面,原材料磷礦石、尿素、氯化鉀等價格上漲帶動公司磷肥及復(fù)合肥價格提升,公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局及降本增效有效抵抗了原材料價格波動的影響,毛利率同比增長2.65個百分點至18.78%。2017年,公司加大營銷和技術(shù)推廣,銷售費用率和管理費用率分別同比增長1.6pct和0.46pct至5.62和3.41%。

營銷渠道粘性增強,技術(shù)國際化實現(xiàn)突破。2017年,公司與國內(nèi)頂級營銷咨詢公司合作,形成包括“1店2戶3會”終端活躍模式等多種模式在內(nèi)的高效營銷管理模式;在云南紅河邁出建設(shè)自有渠道體系的第一步;在咸陽運行公司化運作和直營模式效果顯著;在東北與中石油合作,將公司產(chǎn)品與中石油加油站網(wǎng)絡(luò)結(jié)合,開辟第三渠道;并在全國各地召開十余場大型促銷會,是史上最多的一年。2017年,公司與特肥龍頭德國康樸專家公司戰(zhàn)略合作,通過本地化生產(chǎn),有效優(yōu)化終端市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu),同時,通過與對方在在技術(shù)研發(fā)產(chǎn)品營銷上的交流,提升公司對穩(wěn)定性肥料技術(shù)的研發(fā)與改進,形成獨有的技術(shù)核心研創(chuàng)力。截至今年2月,相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備及物料已正式投產(chǎn)并達產(chǎn),首批訂單已發(fā)貨。

復(fù)合肥行業(yè)現(xiàn)底部回升跡象。16-17年,復(fù)合肥下游農(nóng)作物價格低迷,農(nóng)民購肥意愿不強,同時環(huán)保核查對中小型復(fù)合肥企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生較大影響,2017年,磷復(fù)肥協(xié)會統(tǒng)計范圍內(nèi)復(fù)合肥生產(chǎn)3396.8萬噸(實物量),同比下滑10%,幅度為近年來最大,行業(yè)中小產(chǎn)能加速淘汰。目前,玉米價格修復(fù),其他農(nóng)產(chǎn)品價格企穩(wěn),對行業(yè)產(chǎn)生積極影響。價格方面,復(fù)合肥價格基本與基礎(chǔ)肥料價格漲跌趨勢相同,而且存在一定的滯后期,隨著單質(zhì)肥價格上漲,復(fù)合肥性價比優(yōu)勢得以體現(xiàn),產(chǎn)品價格上漲,行業(yè)現(xiàn)底部回升跡象。

現(xiàn)代農(nóng)業(yè)板塊實現(xiàn)跨越發(fā)展。2017年公司現(xiàn)代農(nóng)業(yè)板塊實現(xiàn)營收2057.64萬元,同比增長18倍,繼2016年轉(zhuǎn)型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)以來,繼續(xù)跨越式發(fā)展。現(xiàn)代農(nóng)業(yè)板塊公司重點布局優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品(果、蔬、牛羊肉)種植到銷售全產(chǎn)業(yè)鏈和農(nóng)業(yè)設(shè)施、裝備領(lǐng)域。種植端:洛川果業(yè)探索“政府+公司+合作社+農(nóng)戶”的果園托管模式,獲得“2017年中國果業(yè)服務(wù)商十大品牌企業(yè)”稱號,設(shè)立雷波新洋豐果業(yè)自建臍橙種植基地,已完成千畝規(guī)模果園的土地平整、基本建設(shè)和樹苗訂購;銷售端:設(shè)立新洋豐沛瑞在全國建立七個銷售大區(qū),迅速形成品牌農(nóng)產(chǎn)品營銷網(wǎng)絡(luò)。此外,公司在澳洲牧場所飼養(yǎng)的牛羊陸續(xù)出欄;江蘇綠港在設(shè)施蔬菜PPP項目方面取得實質(zhì)性進展。

盈利預(yù)測及評級:我們預(yù)計公司2018~2020年營業(yè)收入分別達到99.24億元、113.66億元和131.17億元,歸屬母公司的凈利潤分別為8.17億元、9.78億元和11.89億元,2018-2020年攤薄的EPS分別達到0.63元、0.75元和0.91元,對應(yīng)2018年04月04日收盤價(9.72元/股)的動態(tài)PE分別為16倍、13倍和11倍,維持“買入”評級。


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