主題：隆平高科(000998)年報(bào)及季報(bào)點(diǎn)評(píng)

投資要點(diǎn)：
事件：4 月27 日晚公司公告2017 年年報(bào)及2018 年一季報(bào)。2017 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.9億元，同比增長(zhǎng)38.73%；歸母凈利潤(rùn)7.72 億元，同比增長(zhǎng)54%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.13 億元，同比增長(zhǎng)43.29%；EPS0.61 元/股。17Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.31 億元，同比增長(zhǎng)53.93%；歸母凈利潤(rùn)6.11 億元，同比增長(zhǎng)52.45%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.5 億元，同比增長(zhǎng)31.79%。

2018 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.14 億元，同比下降0.69%；歸母凈利潤(rùn)2.25 億元，同比下降2.84%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.16 億元，同比下降48.84%。低于我們此前預(yù)期。

雜交水稻主業(yè)高增長(zhǎng)、開拓農(nóng)業(yè)服務(wù)，2017 年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2017 年公司雜交水稻種子銷售收入19.42 億元，同比增長(zhǎng)41.53%，主要得益于“隆晶兩優(yōu)”品系銷售快速增長(zhǎng)，16/17 銷售季銷量約為1400 萬(wàn)公斤；預(yù)計(jì)17/18 銷售季銷量有望實(shí)現(xiàn)2400-2500 萬(wàn)公斤；農(nóng)業(yè)服務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.22 億元，主要是土地開發(fā)、耕地修復(fù)等業(yè)務(wù)，單獨(dú)核算的農(nóng)業(yè)服務(wù)利潤(rùn)約為1.28 億元。

雜交水稻主業(yè)增速有所放緩、農(nóng)業(yè)服務(wù)尚未結(jié)算，18Q1 業(yè)績(jī)出現(xiàn)小幅下滑。（1）17Q1 農(nóng)業(yè)服務(wù)確認(rèn)約1.7 億元收入、5700 萬(wàn)并表利潤(rùn)，而由于項(xiàng)目結(jié)算時(shí)間分布差異，18Q1 無(wú)貢獻(xiàn)（大約有100 多萬(wàn)費(fèi)用）。如果不考慮農(nóng)業(yè)服務(wù)的影響，公司營(yíng)業(yè)收入增速約為25%，歸母凈利潤(rùn)增速約為30%；其中，公司國(guó)內(nèi)雜交水稻種子業(yè)務(wù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)同比增速分別為16%、18%。（2）公司因?yàn)榘臀黜?xiàng)目承擔(dān)4 億美元的貸款，18Q1 產(chǎn)生約3000萬(wàn)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，但是由于人民幣升值產(chǎn)生匯0。兌收益，因此不僅平抑了產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用，還產(chǎn)生一定收益；（3）公司毛利率下降1.63pct 至44.06%，主要原因在于雜交水稻制種進(jìn)一步向海南集中，而海南制種基地的制種成本比內(nèi)陸高；（3）由于公司新增并表子公司，導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)71%，但同時(shí)由于時(shí)間錯(cuò)配等原因?qū)е虏⒈硎杖氩⑽吹缺壤黾?，管理費(fèi)用率提升4.13pct 至9.84%。

玉米有望接棒雜交水稻，再造一個(gè)隆平高科！公司采用“內(nèi)生+外延”路徑發(fā)展玉米種子業(yè)務(wù)：（1）內(nèi)生：去年由于黃淮海地區(qū)高溫?zé)岷?yán)重，公司的品種表現(xiàn)較好，17/18 業(yè)務(wù)年度預(yù)計(jì)增速20%左右；（2）外延：投入約38 億元（陶氏業(yè)務(wù)美元貸款4 億+聯(lián)創(chuàng)種業(yè)接近13 億元）發(fā)展玉米業(yè)務(wù)。目前公司已完成17000 多份高質(zhì)量玉米種質(zhì)資源的鑒定，經(jīng)過(guò)分子生物技術(shù)分析，確認(rèn)約70%的種質(zhì)資源可以用于熱帶、亞熱帶（如中國(guó)西南地區(qū)），40-50%可以用于溫帶（如黃淮海地區(qū)）。預(yù)計(jì)18 年巴西業(yè)務(wù)可貢獻(xiàn)4000 萬(wàn)元投資收益。

河北巡天農(nóng)大372（在黃淮海地區(qū)市占率前五）的知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟取得有利于巡天得到結(jié)果；對(duì)聯(lián)創(chuàng)種業(yè)的收購(gòu)順利進(jìn)行，預(yù)計(jì)將于18 年四季度之前完成交割，于19 年開始并表。且不排除未來(lái)2-3 年將陸續(xù)密集并購(gòu)的可能。

投資建議：假設(shè)公司自2019 年開始對(duì)聯(lián)創(chuàng)種業(yè)并表，預(yù)計(jì)2018-2020 年?duì)I業(yè)收入42.63/55.10/62.46 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為10.50/14.07/17.68 億元（根據(jù)公司最新情況，我們下調(diào)18/19 年盈利預(yù)測(cè)，原值為11.59/16.02 億元，新增2020 年盈利預(yù)測(cè)），同比增速分別為36%/34%/25.7%，EPS 分別為0.84/1.07/1.34 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為25/20/16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
□ .趙.金.厚./.王.海.亮./.龔.毓.幸　 .上.海.申.銀.萬(wàn).國(guó).證.券.研.究.所.有.限.公.司

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