主題：隆平高科(000998)年報及季報點評

投資要點：
事件：4 月27 日晚公司公告2017 年年報及2018 年一季報。2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.9億元，同比增長38.73%；歸母凈利潤7.72 億元，同比增長54%；扣非歸母凈利潤6.13 億元，同比增長43.29%；EPS0.61 元/股。17Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入19.31 億元，同比增長53.93%；歸母凈利潤6.11 億元，同比增長52.45%；扣非歸母凈利潤4.5 億元，同比增長31.79%。

2018 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.14 億元，同比下降0.69%；歸母凈利潤2.25 億元，同比下降2.84%；扣非歸母凈利潤1.16 億元，同比下降48.84%。低于我們此前預期。

雜交水稻主業(yè)高增長、開拓農業(yè)服務，2017 年公司業(yè)績實現(xiàn)高速增長。2017 年公司雜交水稻種子銷售收入19.42 億元，同比增長41.53%，主要得益于“隆晶兩優(yōu)”品系銷售快速增長，16/17 銷售季銷量約為1400 萬公斤；預計17/18 銷售季銷量有望實現(xiàn)2400-2500 萬公斤；農業(yè)服務實現(xiàn)銷售收入3.22 億元，主要是土地開發(fā)、耕地修復等業(yè)務，單獨核算的農業(yè)服務利潤約為1.28 億元。

雜交水稻主業(yè)增速有所放緩、農業(yè)服務尚未結算，18Q1 業(yè)績出現(xiàn)小幅下滑。（1）17Q1 農業(yè)服務確認約1.7 億元收入、5700 萬并表利潤，而由于項目結算時間分布差異，18Q1 無貢獻（大約有100 多萬費用）。如果不考慮農業(yè)服務的影響，公司營業(yè)收入增速約為25%，歸母凈利潤增速約為30%；其中，公司國內雜交水稻種子業(yè)務的主營業(yè)務收入、凈利潤同比增速分別為16%、18%。（2）公司因為巴西項目承擔4 億美元的貸款，18Q1 產(chǎn)生約3000萬的財務費用，但是由于人民幣升值產(chǎn)生匯0。兌收益，因此不僅平抑了產(chǎn)生的財務費用，還產(chǎn)生一定收益；（3）公司毛利率下降1.63pct 至44.06%，主要原因在于雜交水稻制種進一步向海南集中，而海南制種基地的制種成本比內陸高；（3）由于公司新增并表子公司，導致管理費用同比增長71%，但同時由于時間錯配等原因導致并表收入并未等比例增加，管理費用率提升4.13pct 至9.84%。

玉米有望接棒雜交水稻，再造一個隆平高科！公司采用“內生+外延”路徑發(fā)展玉米種子業(yè)務：（1）內生：去年由于黃淮海地區(qū)高溫熱害嚴重，公司的品種表現(xiàn)較好，17/18 業(yè)務年度預計增速20%左右；（2）外延：投入約38 億元（陶氏業(yè)務美元貸款4 億+聯(lián)創(chuàng)種業(yè)接近13 億元）發(fā)展玉米業(yè)務。目前公司已完成17000 多份高質量玉米種質資源的鑒定，經(jīng)過分子生物技術分析，確認約70%的種質資源可以用于熱帶、亞熱帶（如中國西南地區(qū)），40-50%可以用于溫帶（如黃淮海地區(qū)）。預計18 年巴西業(yè)務可貢獻4000 萬元投資收益。

河北巡天農大372（在黃淮海地區(qū)市占率前五）的知識產(chǎn)權訴訟取得有利于巡天得到結果；對聯(lián)創(chuàng)種業(yè)的收購順利進行，預計將于18 年四季度之前完成交割，于19 年開始并表。且不排除未來2-3 年將陸續(xù)密集并購的可能。

投資建議：假設公司自2019 年開始對聯(lián)創(chuàng)種業(yè)并表，預計2018-2020 年營業(yè)收入42.63/55.10/62.46 億元，歸母凈利潤分別為10.50/14.07/17.68 億元（根據(jù)公司最新情況，我們下調18/19 年盈利預測，原值為11.59/16.02 億元，新增2020 年盈利預測），同比增速分別為36%/34%/25.7%，EPS 分別為0.84/1.07/1.34 元/股，當前股價對應的PE 分別為25/20/16X，維持“買入”評級。
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