主題：張裕A:業(yè)績增長平穩(wěn),全球布局推進

公司發(fā)布2017年業(yè)績,全年業(yè)績增長平穩(wěn),實現(xiàn)營收49.33億,同比增4.56%,實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤10.32億,同比增6.08%,毛利率為66.1%,同比下降0.5個百分點。

分紅方案:每10股份現(xiàn)金股利5元,股息率為1.4%。

分季度看,四季度公司實現(xiàn)營收11.4億,同比增19%,實現(xiàn)凈利潤2.2億,同比增36.7%,毛利率為63.3%,同比下降1.1個百分點,主要受原材料漲價和包材價格上漲影響。目前,葡萄酒行業(yè)處于深度調整,公司通過全球布局和費用管控使四季度業(yè)績表現(xiàn)較好。

應對進口沖擊,推進全球布局:根據(jù)國家統(tǒng)計局和海關總署的資料,2017年葡萄酒產(chǎn)量同比下降5.3%,進口量同比增17.8%,國產(chǎn)市場受進口沖擊明顯。為應對進口沖擊,公司近幾年持續(xù)推進全球布局。報告期,公司以魔獅葡萄酒(持股85%)為平臺收購智利貝斯酒莊三家公司股權100%股權,幷就收購澳大利亞KilikanoonEstatePtyLtd80%股權與出讓方達成一致。結合公司2015年幷購西班牙愛歐(持股75%)和2016年收購法國蜜合花(持股90%)來看,公司在海外主要葡萄酒產(chǎn)地產(chǎn)能布局相對完善,在應對進口酒沖擊上具有優(yōu)勢,成為保證業(yè)績增長的重要舉措。

幷表及費用管控使四季度凈利潤大增:魔獅葡萄酒于2017年下半年幷表,因此,扣除幷表因素影響,下半年同口徑公司凈利潤同比增15.8%。除幷表因素外,報告期公司費用控制得當,全年費用同比增3%(下半年增2.6%),其中,四季度銷售費用下降明顯,同比下降4.8%,使四季度費用率同比下降5.4個百分點,為31.4%。另一方面,由于行業(yè)受進口葡萄酒沖擊較大,深度調整使公司去年同期的基數(shù)相對較低。

分業(yè)務看,葡萄酒實現(xiàn)營收38.3億,同比增3.5%,增長平穩(wěn),銷量增長是營收增長的主要原因,2017年公司葡萄酒銷量為10.4萬噸,同比增5.1%;白蘭地實現(xiàn)營收9.9億,同比增9.3%,主要受益產(chǎn)品價格提升,噸酒價格為2.5元/噸,同比增12%。兩項業(yè)務占比分別在78%、20%。目前,公司以“聚焦中高端、聚焦高品質、聚焦大單品”為發(fā)展戰(zhàn)略,加大中高檔葡萄酒和白蘭地發(fā)展,幷加大進口酒行銷,符合當前消費升級的趨勢,隨著產(chǎn)品結構優(yōu)化,噸酒價格提升將有利于改善公司業(yè)績。

綜上,考慮到行業(yè)仍景氣度較低,公司業(yè)績增長將保持平穩(wěn),但由于魔獅幷表將影響上半年業(yè)績,預計2018-2019年將實現(xiàn)凈利潤11.14億、11.77億,同比增7.94%和5.65%,EPS分別為1.62元和1.72元,當前股價對應PE分別為23倍和22倍,予以“持有”投資評級。


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