主題：上海銀行：大股東主動增持 估值底部確立


2018-05-22 09:05 來源：中信建投

事件
2018 年 5 月 20 日，上海銀行發(fā)布公告稱，大股東上港集團于 5 月 8 日至 5 月 18 日通過公開市場增持 1957 萬股，占公司總股本的 0.25%， 增持金額約為 3.04 億元，增持后持股比例由 6.48%提升至 6.73%。
簡評
大股東主動增持，市場對公司充滿信心
近期上海銀行股價連日上漲，并未觸發(fā)股價穩(wěn)定機制。上港集團于此時主動增持上海銀行股票，完全是出于對公司未來發(fā)展前景的信心。目前，上海銀行估值為 0.86 倍 PB，而 1Q18，上海銀行的營收與歸母凈利潤均超越城商行平均水平，與 17 年相比有了更為明顯的改善，趨勢確定性向好。因此，上海銀行的估值與其一季度顯著向好的業(yè)績相比，明顯處于低位。大股東的主動增持也表明了市場對上海銀行估值修復的充分信心。
并非個例，多家銀行管理層與股東均主動增持股票，行業(yè)估值底部確立
無獨有偶，不僅上海銀行第一大股東主動增持公司股票，招商銀行、江蘇銀行均受到了來自管理層和大股東的主動增持。招商銀行高級管理人員于 5 月 8 日至 10 日以自有資金從二級市場買入公司 A 股股票，共耗資 2500 萬億以上；江蘇銀行第一大股東江蘇省國際信托有限責任公司于 5 月 17 日、18 日增持公司股份，增持比例占公司總股本的 0.27%。
當前，老 16 家上市銀行僅 0.83 倍 PB，管理層和大股東紛紛增持自家銀行股，也從另一個側面作證，銀行股估值再次重回底部。因此，不排除后續(xù)大股東、管理層再次增持各家銀行股，這將帶動銀行板塊估值修復。
資產質量優(yōu)且持續(xù)改善，區(qū)位優(yōu)勢明顯，潛在不良行業(yè)內處于低位
2017 年，上海銀行的不良率為 1.15%，低于城商行 1.23%的平均水平和商業(yè)銀行 1.75%的平均水平；1Q18，不良率繼續(xù)下降至 1.10%，且渤海鋼鐵近 10 億左右的貸款在 1Q 都被計入不良。上海銀行的貸款主要分布在長三角和珠三角地區(qū)，占比 83.93%。而上述地區(qū)的不良風險已充分暴露并化解，資產質量好于全國其他地區(qū)，其中，上海銀行貸款占比最高的上海地區(qū)不良率僅 0.52%，區(qū)位優(yōu)勢明顯，預計資產質量將持續(xù)改善，為公司業(yè)績增長打下堅實的基礎。
同時，上海銀行潛在的不良率在城商行次新股中是最低的，關注類貸款+不良率合計為 3.23%，城商行次新股中最低；不良生成率只有 0.49%，逾期 90 天以上貸款/不良貸款眼的比率只有 0.78，在所有上市銀行中都處于低位；其優(yōu)量的管理能力確保了風控體系的完善和成效，潛在不良行業(yè)內處于低位。
收入結構優(yōu)化，零售業(yè)務大發(fā)展
上海銀行積極謀求零售業(yè)務轉型， 零售貸款占比持續(xù)快速提升， 由 2016 年末的 21.50%提升至 2017 年末的 26.21%。零售業(yè)務的大發(fā)展將帶來更高的收益率和更低的成本率，帶動 NIM 上升，增加利息收入；同時零售業(yè)務也帶來了更多的手續(xù)費和傭金收入，帶動中間業(yè)務收入的上行，從而優(yōu)化收入結構，拓展收入來源。另外，相對于對公業(yè)務和同業(yè)業(yè)務，零售業(yè)務相對低資本消耗，同時也相對弱周期，不容易受 GDP 波動影響。因此，上海銀行的零售業(yè)務轉型將為其業(yè)績增長提供強勁的驅動力。
投資建議：業(yè)績增長可期，預計 ROE 將持續(xù)回升
我們是市場上最早開始推薦上海銀行的賣方，在 18 年銀行業(yè)年度投資策略報告中，就將其列為銀行次新股中重點推薦標的。而且截至目前，上海銀行在所有銀行股中漲幅最高，漲 12.5%，領跑銀行板塊。上海銀行經營管理風格穩(wěn)健，在城商行轉型的每個重要轉型時點，其都把握到位，政策得力，成效顯著，持續(xù)重點推薦。
我們認為，未來公司 ROE 將持續(xù)回升。主要原因是：其一、貸款占總資產比重將回升。隨著金融去杠桿效果的體現(xiàn)，在同業(yè)資產和投資類資產的占比將持續(xù)下降，帶來貸款占比的回升；其二、NIM 回升。隨著零售轉型加快，消費信貸規(guī)模提升，其資產端的收益率也將回升，帶動 NIM 回升；其三、中收提高。零售信貸業(yè)務大力發(fā)展，也將有助于增加中收；其四、信用成本率的下降。不良貸款率和關注類貸款占比較低，資產質量好于同業(yè)平均水平；其五、成本收入比的下降。隨著成本控制力度的不斷加強，其成本收入比將持續(xù)改善。
預計上海銀行 2018 年、2019 年的 EPS 分別為 2.19 元和 2.53 元，BVPS 分別為 18.49 元和 20.81 元，根據(jù) 5 月18 日股價，其對應的 PE 分別為 7.3 和 6.3，PB 分別為 0.86 和 0.76，估值優(yōu)勢顯著，未來估值修復空間很大。買入，目標價 20 元。

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