主題：深圳機(jī)場(chǎng)：國(guó)際化戰(zhàn)略拉動(dòng) 充滿(mǎn)期待的機(jī)場(chǎng)之星

　位處粵港澳大灣區(qū)中心,推動(dòng)流量與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)共成長(zhǎng):深圳市的區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著,擁有粵港澳大灣區(qū)中心和經(jīng)濟(jì)特區(qū)地位,未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將維持高速,流量增速與深圳市GDP增速存在的高度相關(guān)性,為深圳機(jī)場(chǎng)流量帶來(lái)保證。近年深圳機(jī)場(chǎng)在粵港澳三大機(jī)場(chǎng)中增速保持領(lǐng)先,市場(chǎng)份額持續(xù)上升。

　　順應(yīng)國(guó)際化城市趨勢(shì),升級(jí)國(guó)際航空樞紐:最新發(fā)展政策明確深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)際樞紐定位,將獲得更多的時(shí)刻與保障資源,不斷開(kāi)拓和提升其國(guó)際輻射力。國(guó)際化戰(zhàn)略成效在逐漸顯現(xiàn),國(guó)際航班和旅客占比提升明顯。由于國(guó)際航班收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)高,國(guó)際化進(jìn)程將逐步提高公司的收入和盈利水平。我們測(cè)算,若國(guó)際航線占比提升1pct,對(duì)應(yīng)2017年歸母凈利潤(rùn)彈性為3.0%。目前深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)際占比僅6.5%,國(guó)際化發(fā)展?jié)摿薮?并且將帶動(dòng)商業(yè)高速發(fā)展。

　　流量沖破上限持續(xù)增長(zhǎng),積極擴(kuò)建新設(shè)施:2017年深圳機(jī)場(chǎng)流量已達(dá)產(chǎn)能上限,但結(jié)合可比經(jīng)驗(yàn),流量增速仍暫能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)公司已經(jīng)開(kāi)始積極籌建新產(chǎn)能,為迎接國(guó)際化進(jìn)程以及不斷增長(zhǎng)的流量做準(zhǔn)備。T3航站樓適應(yīng)性改造項(xiàng)目、T3衛(wèi)星廳、第三跑道預(yù)計(jì)共需公司資本開(kāi)支約86億,將及時(shí)打破產(chǎn)能瓶頸,為下一輪放量周期奠定基礎(chǔ)。

　　盈利能力穩(wěn)中有升,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛:2014年深圳機(jī)場(chǎng)T3航站樓啟用后,公司進(jìn)入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)周期,營(yíng)收、凈利穩(wěn)健增長(zhǎng),并且航空主業(yè)比例持續(xù)提升,期間費(fèi)用率較低。在明確國(guó)際樞紐定位,進(jìn)行國(guó)際化的過(guò)程中,盈利能力穩(wěn)中有升,未來(lái)有望延續(xù)。另外公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛,手頭貨幣資金充裕,同時(shí)償債能力行業(yè)領(lǐng)先,為其進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張儲(chǔ)備資金保障。

　　投資建議

　　深圳機(jī)場(chǎng)位于粵港澳大灣區(qū)中心,流量增長(zhǎng)長(zhǎng)期無(wú)憂(yōu),國(guó)際樞紐定位,將逐步提升公司盈利能力。產(chǎn)能飽和暫時(shí)無(wú)須擔(dān)心,積極擴(kuò)建新增產(chǎn)能及時(shí)打破瓶頸,流量增速將重回高位,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。公司現(xiàn)金流健康,估值經(jīng)過(guò)過(guò)去3年消化,已達(dá)到合理水平。預(yù)測(cè)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)7.58/8.38/9.22億,同比增長(zhǎng)14.6%/10.7%/10.0%,EPS分別為0.37/0.41/0.45元,對(duì)應(yīng)PE分別為21/19/17倍。DCF估值計(jì)算得出每股10.31元,仍有至少30%上漲空間。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　粵港澳其他機(jī)場(chǎng)分流效應(yīng)增強(qiáng)、突發(fā)性事件影響、政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期。


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