主題：上海銀行:基本面改善顯著,大股東增持夯實(shí)底部




　　上海銀行(15.030, -0.27, -1.76%)2018年資負(fù)兩端均呈現(xiàn)積極改善態(tài)勢(shì),資產(chǎn)端受益于信貸投放的加快以及定價(jià)水平的提升,負(fù)債端受益于結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力的緩解以及資金利率的平穩(wěn)下行,資負(fù)兩端的積極變化推動(dòng)公司基本面顯著改善。目前公司最新股價(jià)僅為15.57元,估值安全墊夯實(shí)無虞,公司第二大股東在觸發(fā)股價(jià)穩(wěn)定機(jī)制前的主動(dòng)增持也說明了對(duì)公司未來長期發(fā)展空間的看好。維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)。
　　信貸量價(jià)齊升,資產(chǎn)端收益率大幅上行。上海銀行1季度加大對(duì)于信貸資產(chǎn)的傾斜,同時(shí)嚴(yán)格控制新發(fā)放貸款的定價(jià)與到期貸款的重定價(jià),帶動(dòng)資產(chǎn)端量價(jià)齊升。根據(jù)我們測(cè)算,上海銀行18年1季度生息資產(chǎn)收益率環(huán)比改善19BP至3.86%,改善幅度居于可比同業(yè)第二。展望2018年后續(xù)季度,我們認(rèn)為受益于結(jié)構(gòu)優(yōu)化及定價(jià)上行拉動(dòng),預(yù)計(jì)全年資產(chǎn)端收益率的改善幅度將在30-40BP。


　　負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化,成本抬升壓力緩釋。在2017年同業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)資金利率攀升背景下,上海銀行的負(fù)債端面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整以及成本上行壓力,導(dǎo)致息差大幅收窄。2018年隨著公司同業(yè)負(fù)債調(diào)整的逐步到位,監(jiān)管調(diào)整壓力減退;同時(shí)1季度金融市場(chǎng)利率穩(wěn)中有降,使得公司整體負(fù)債端成本壓力緩釋。
　　資產(chǎn)質(zhì)量改善優(yōu)于同業(yè)。上海銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)于同業(yè)平均,并且受益于長三角經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇,資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。在不良生成放緩的背景下,撥備有望成為公司業(yè)績彈性的催化劑。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。
　　銀行作為順周期行業(yè),行業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)性強(qiáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營以及盈利狀況,從而影響銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)。如果經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行,銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量存在惡化風(fēng)險(xiǎn),從而影響銀行業(yè)的盈利能力。目前中美貿(mào)易摩擦持續(xù),宏觀經(jīng)濟(jì)存不確定性,需要關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量動(dòng)態(tài)變化。
　　估值。
　　我們維持上海銀行2018/19年EPS2.26/2.49元/股的預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)凈利潤增速15.0%/10.1%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/19年市盈率為6.89倍/6.26倍,市凈率為0.87倍/0.79倍,維持增持評(píng)級(jí)。

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