主題：中國巨石2018年度跟蹤評級報(bào)告







導(dǎo)語： 根據(jù)國際慣例和主管部門的要求，中誠信國際 1,572.88 美元/噸，同比降低 4.14% 。 2017 年，海外 將在中期

















一定規(guī)模的擬建項(xiàng)目，存在資本支出壓力。

海外業(yè)務(wù)面臨政治、經(jīng)濟(jì)及匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。為進(jìn)一步
身盈利能力、增強(qiáng)市場影響力，公司加快了海外
能建設(shè)以及市場拓展力度。隨著海外項(xiàng)目的推進(jìn)以及業(yè)務(wù)
的擴(kuò)大，公司面臨一定的政治、經(jīng)濟(jì)及匯率波動等風(fēng)險(xiǎn)。


提升自
生產(chǎn)基地的產(chǎn)
規(guī)模www.ccxi.com.cn
聲明

一、本次評級為發(fā)行人委托評級。除因本次評級事項(xiàng)使中誠信國際與評級對象構(gòu)成委托
關(guān)系外，中誠信國際與評級對象不存在任何其他影響本次評級行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)
關(guān)系；本次評級項(xiàng)目組成員及信用評審委員會人員與評級對象之間亦不存在任何其他影響本
次評級行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
二、本次評級依據(jù)評級對象提供或已經(jīng)正式對外公布的信息，相關(guān)信息的合法性、真實(shí)
性、完整性、準(zhǔn)確性由評級對象負(fù)責(zé)。中誠信國際按照相關(guān)性、及時(shí)性、可靠性的原則對評
級信息進(jìn)行審慎分析，但對于評級對象提供信息的合法性、真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性不作任
何保證。
三、本次評級中，中誠信國際及項(xiàng)目人員遵照相關(guān)法律、法規(guī)及監(jiān)管部門相關(guān)要求，按
照中誠信國際的評級流程及評級標(biāo)準(zhǔn)，充分履行了實(shí)地調(diào)查和誠信義務(wù)，有充分理由保證本
次評級遵循了真實(shí)、客觀、公正的原則。
四、評級報(bào)告的評級結(jié)論是中誠信國際依據(jù)合理的內(nèi)部信用評級標(biāo)準(zhǔn)和方法，遵循內(nèi)部
評級程序做出的獨(dú)立判斷，未受評級對象和其他第三方組織或個人的干預(yù)和影響。
五、本信用評級報(bào)告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關(guān)決策參考之用，
并不意味著中誠信國際實(shí)質(zhì)性建議任何使用人據(jù)此報(bào)告采取投資、借貸等交易行為，也不能
作為使用人購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。
六、中誠信國際不對任何投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者）使用本報(bào)告所表述的
中誠信國際的分析結(jié)果而出現(xiàn)的任何損失負(fù)責(zé)，亦不對發(fā)行人使用本報(bào)告或?qū)⒈緢?bào)告提供給
第三方所產(chǎn)生的任何后果承擔(dān)責(zé)任。
七、本次評級結(jié)果自本評級報(bào)告出具之日起生效，有效期為一年。債券存續(xù)期內(nèi)，中誠
信國際將按照《跟蹤評級安排》，定期或不定期對評級對象進(jìn)行跟蹤評級，根據(jù)跟蹤評級情況
決定評級結(jié)果的維持、變更、暫停或中止，并及時(shí)對外公布。
跟蹤評級原因 為131.02萬噸，同比增長4.90%，出口均價(jià)為

根據(jù)國際慣例和主管部門的要求，中誠信國際
1,572.88美元/噸，同比降低4.14%。2017年，海外
將在中期票據(jù)的存續(xù)期內(nèi)每年進(jìn)行定期跟蹤評級
市場復(fù)蘇，出口市場迅速升溫，據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年全行
或不定期跟蹤評級。本次評級為定期跟蹤評級。
業(yè)實(shí)現(xiàn)玻璃纖維及制品出口144.6萬噸，同比增長
近期關(guān)注
10.4%。受貿(mào)易保護(hù)主義影響，2013年歐盟發(fā)起了
針對中國玻璃纖維反補(bǔ)貼調(diào)查及反傾銷中期復(fù)審，
2017年以來，玻纖行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化、下游
并決定自2014年12月24日至2016年3月，對巨
需求持續(xù)回暖，行業(yè)盈利能力顯著提升
石集團(tuán)等中國玻璃纖維企業(yè)自中國境內(nèi)出口至歐
玻璃纖維是一種無機(jī)非金屬新型材料，也是現(xiàn)
盟的涉案產(chǎn)品征收反傾銷反補(bǔ)貼稅，合計(jì)稅率達(dá)
代工業(yè)中應(yīng)用最為廣泛的復(fù)合材料。目前全球玻璃
24.80%，到期之后，歐盟委員會進(jìn)行調(diào)查期為15
纖維產(chǎn)能較為集中，國外生產(chǎn)廠家主要有歐文斯科
個月的日落復(fù)審，2017年上半年，歐委會發(fā)布裁決
寧—維托特克斯公司和Johns Manville公司；我國
披露，繼續(xù)維持反傾銷稅。反傾銷及反補(bǔ)貼稅的征
玻纖產(chǎn)能占全球玻纖總產(chǎn)能的50%左右，國內(nèi)主要
收使得我國玻璃纖維產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢部分被削弱，
生產(chǎn)廠家為中國巨石、重慶國際復(fù)合材料有限公司
但也加快了國內(nèi)企業(yè)在海外建設(shè)生產(chǎn)基地的步伐，
（以下簡稱“重慶國際”）以及泰山玻璃纖維有限
目前包括中國巨石和重慶國際在內(nèi)的企業(yè)均在海
公司，三家合計(jì)占國內(nèi)總產(chǎn)能的比例超過60%，產(chǎn)
外建有玻纖生產(chǎn)基地。
能集中度較高。其中，截至2018年3月末中國巨
需求方面，促進(jìn)玻璃纖維工業(yè)快速發(fā)展的動力
石玻璃纖維設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)141.5萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模居
主要來自玻纖下游產(chǎn)業(yè)的需求。近年來隨著我國下
全球領(lǐng)先地位；2017年其在國際市場擁有約21%的
游應(yīng)用領(lǐng)域的增多，玻纖產(chǎn)品需求量大幅增長。
市場占有率，市場競爭力較強(qiáng)。
2017年以來，受下游熱塑產(chǎn)品需求增加影響，熱塑
近年來，我國玻纖行業(yè)快速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模不
性復(fù)合材料制品產(chǎn)量約為209.1萬噸，同比增長
斷擴(kuò)大，市場競爭力逐步增強(qiáng)，玻璃纖維紗的產(chǎn)銷
6.4%。受益于全球制造業(yè)向智能化、綠色化發(fā)展轉(zhuǎn)
量快速上升。根據(jù)中國玻璃纖維復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會
型，以及我國大力推進(jìn)城市化進(jìn)程等戰(zhàn)略的實(shí)施，
的統(tǒng)計(jì)，2016年，我國玻璃纖維紗產(chǎn)量362萬噸，
具有輕質(zhì)高強(qiáng)特點(diǎn)的玻璃纖維復(fù)合材料除在工程
同比增長12.07%，增速較上年提升7.2個百分點(diǎn)；
塑料、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域擁有廣闊的發(fā)展空間外，還有
其中池窯紗產(chǎn)量為340萬噸，坩堝拉絲產(chǎn)量為22
望在汽車及軌道交通輕量化、風(fēng)電新能源、環(huán)保、
萬噸，池窯紗產(chǎn)品為主流。2017年，玻纖行業(yè)在國
航空航天、電子電氣等領(lǐng)域迎來重大發(fā)展機(jī)遇。
家環(huán)保政策的引導(dǎo)和驅(qū)動下，一批低端落后產(chǎn)能逐
從行業(yè)盈利狀況來看，2016年以來，受上游玻
漸關(guān)停，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)得到持續(xù)優(yōu)化，全國
纖及樹脂原材料價(jià)格上漲和熱塑產(chǎn)品市場需求增
玻璃纖維紗產(chǎn)量408萬噸，同比增長12.71%。
加等因素影響，玻纖及復(fù)合材料行業(yè)保持企穩(wěn)增長
進(jìn)口方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整使玻纖行業(yè)發(fā)展趨勢
趨勢。2017年，玻纖電子紗市場需求持續(xù)旺盛，產(chǎn)
轉(zhuǎn)向制品加工，同時(shí)隨著國內(nèi)風(fēng)電及其他細(xì)分市場
品價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行；隨著環(huán)保及安監(jiān)督察力度加
需求的波動，進(jìn)口玻纖制品數(shù)量有所波動。2016年，
大，下游復(fù)合材料制品生產(chǎn)和應(yīng)用趨于規(guī)范，其對
玻璃纖維及制品進(jìn)口數(shù)量為19.26萬噸，同比下降
于陶土及中堿玻纖原材料的需求大幅減少，無堿及
17.3%；進(jìn)口額為8.07億美元，同比下降9.1%。2017
高性能玻纖需求穩(wěn)步增長；熱塑紗、電子紗等行業(yè)
年，玻璃纖維及制品進(jìn)口19.8萬噸，同比增長2.8%；
中高檔產(chǎn)品市場需求繼續(xù)保持快速增加，電子紗市
進(jìn)口產(chǎn)品金額9.2億美元，同比增長14.0%。
場需求持續(xù)旺盛，產(chǎn)品價(jià)格維持高位運(yùn)行，部分市
出口方面，2016年我國玻璃纖維制品出口數(shù)量
場供求趨緊，在此基礎(chǔ)上，行業(yè)產(chǎn)能利用率得到進(jìn)
一步提升，各主要產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)價(jià)格上漲，帶動行業(yè)整


體利潤水平攀升。當(dāng)年玻璃纖維行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)海外產(chǎn)能布局方面，為了進(jìn)一步完善國際化布實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1,673.6億元，同比增長11.6%，局和規(guī)避反傾銷風(fēng)險(xiǎn)，2011年公司成立巨石埃及并實(shí)現(xiàn)利潤總額136.7億元，同比增長24.7%。 建設(shè)年產(chǎn)8萬噸的玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線，2013總體來看，2017年以來，玻纖行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)年11月該線正式點(diǎn)火試運(yùn)行。隨著2016年6月和化，下游需求回暖，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)增長，行業(yè)景氣2017年9月二期、三期項(xiàng)目建成投產(chǎn)、巨石埃及產(chǎn)度顯著提升。 能增至20萬噸/年，成為國家“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)2017年以來，公司產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，規(guī)模優(yōu)勢
施的示范項(xiàng)目。同時(shí)，公司在美國南卡羅來納州計(jì)明顯，隨著海外產(chǎn)能布局的完善，市場競爭
劃投資約20.53億元的玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)實(shí)力有望持續(xù)增強(qiáng)
目已于2017年一季度開工建設(shè)，建設(shè)期為2年，計(jì)劃于2018年底前建成，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能8萬噸/年。
截至2018年3月末，公司擁有15條玻璃纖維
此外，公司擬在印度設(shè)立巨石印度玻璃纖維有限公窯拉絲生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)為141.5萬噸/年，主
司（暫定名，最終以當(dāng)?shù)毓镜怯洐C(jī)關(guān)核準(zhǔn)的企業(yè)要分布在桐鄉(xiāng)、成都、九江和埃及四個生產(chǎn)基地，名稱為準(zhǔn)）并新建年產(chǎn)10萬噸無堿玻璃纖維池窯為世界最大的玻纖生產(chǎn)企業(yè)之一。國內(nèi)方面，公司
拉絲生產(chǎn)線，生產(chǎn)線項(xiàng)目計(jì)劃總投資24,555.89萬在桐鄉(xiāng)本部擁有5條大型玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線
美元，建設(shè)期兩年，公司將根據(jù)市場情況擇機(jī)啟動和1條環(huán)保廢絲池窯拉絲生產(chǎn)線，本部設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)
建設(shè)。若上述項(xiàng)目建成，公司全球化布局將得到進(jìn)
69.5萬噸/年，為我國目前規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的
一步完善，產(chǎn)品的海外供應(yīng)能力和市場占有率將得玻璃纖維生產(chǎn)基地。此外，受年產(chǎn)12萬噸玻璃纖
到有效提高，產(chǎn)品輻射范圍擴(kuò)大，有助于降低反傾維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目投產(chǎn)影響，九江基地設(shè)計(jì)產(chǎn)
銷的影響；但同時(shí)，中誠信國際也將密切關(guān)注海外能增至30萬噸/年。此外，九江基地年產(chǎn)20萬噸的
政治、經(jīng)濟(jì)及匯率變動等風(fēng)險(xiǎn)對公司生產(chǎn)運(yùn)營及信玻璃纖維窯拉絲生產(chǎn)線技改項(xiàng)目已于二季度投產(chǎn)，用狀況的影響。
未來隨著桐鄉(xiāng)新材料智能制造基地建設(shè)的推進(jìn)，公
在完善國內(nèi)、國外產(chǎn)業(yè)布局的同時(shí)，公司逐步司國內(nèi)產(chǎn)能布局將進(jìn)一步完善。
推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，子公司巨石攀登電子基材有限表1:截至2018年3月末公司生產(chǎn)線情況(萬噸/年、億米/年) 公司（以下簡稱“巨石攀登”）于2013年4月投生產(chǎn) 設(shè)計(jì)
生產(chǎn)線 主要產(chǎn)品
資建設(shè)年產(chǎn)3萬噸電子紗和配套的電子布生產(chǎn)線，基地 產(chǎn)能
一號生產(chǎn)線 無堿玻璃纖維6
同時(shí)配套建設(shè)一座110KV變電所。2014年8月和

二號生產(chǎn)線
無堿玻璃纖維

紗
12


9月上述項(xiàng)目相繼投產(chǎn)。2017年8月，受巨石攀登桐鄉(xiāng) 三號生產(chǎn)線
紗
無堿玻璃纖維12
電子紗生產(chǎn)線冷修完成以及電子布技改完工影響，
基地
四號生產(chǎn)線
無堿玻璃纖維

紗
18


公司電子紗、電子布年產(chǎn)能分別增至4.5萬噸和1.5五號生產(chǎn)線 無堿玻璃纖維18
紗

六號生產(chǎn)線
無堿玻璃纖維

紗
3.5


億米。
紗
成都
一號生產(chǎn)線 無堿玻璃纖維5 二號生產(chǎn)線
無堿玻璃纖維

紗
8
基地
三號生產(chǎn)線 無堿玻璃纖維9

紗


產(chǎn)品種類方面，公司主要生產(chǎn)無堿玻纖及制品，有20多個種類，近500個品種，包括無堿SP紗、無堿直接紗、無堿SMC紗、無堿增強(qiáng)紗以及無堿
九江
一號生產(chǎn)線
無堿玻璃纖維

紗
15


基地 二號生產(chǎn)線 無堿玻璃纖維3
TP短切紗等。由于產(chǎn)品成本上漲等原因，公司近年
紗

三號生產(chǎn)線
無堿玻璃纖維

紗
12


來逐步放棄了中堿等低端產(chǎn)品，通過對成都基地的
埃及

基地
埃及一、二、三期玻璃無堿玻璃纖維

紗
纖維池窯拉絲生產(chǎn)線 紗
20


冷修技改，2017年以來公司全部生產(chǎn)線皆為無堿玻
璃纖維紗，不再生產(chǎn)中堿產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)
巨石
-
電子紗
4.5


化。同時(shí)，為使主業(yè)玻璃纖維產(chǎn)品對不同的客戶更攀登 - 電子布 1.5
具有針對性，提高玻纖產(chǎn)品與樹脂的匹配度，公司
資料來源：公司提供
www.ccxi.com.cn
投資建設(shè)年產(chǎn)10萬噸的不飽和聚酯樹脂生產(chǎn)線，綠色生產(chǎn)方面，公司已于2007年通過國家環(huán)該項(xiàng)目已于2017年底建成投產(chǎn)。不飽和聚酯樹脂境保護(hù)部門的清潔生產(chǎn)審核，并分別于2012年12是玻璃鋼管道及其制品的主要原材料，“玻纖+樹月和2017年12月通過第二輪和第三輪清潔生產(chǎn)專脂”的生產(chǎn)將有利于公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，使產(chǎn)品更家組審核，2017年全年公司未發(fā)生任何重大環(huán)境問加多元化。此外，公司完成對主營風(fēng)機(jī)葉片生產(chǎn)與題，各生產(chǎn)基地的排放均100%達(dá)標(biāo)。
銷售的連云港中復(fù)連眾復(fù)合材料集團(tuán)有限公司（以整體來看，公司生產(chǎn)工藝領(lǐng)先，技術(shù)研發(fā)實(shí)力下簡稱“中復(fù)連眾”）合計(jì)32.04%股權(quán)的收購，繼強(qiáng)，生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢明顯且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，未來續(xù)延伸下游產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)整合水平不斷提高。 隨著國內(nèi)外產(chǎn)能布局的逐步完善，整體競爭實(shí)力將產(chǎn)量方面，公司的生產(chǎn)模式為以銷定產(chǎn)，采用進(jìn)一步提升。同時(shí)，中誠信國際將對公司海外項(xiàng)目以拉動式為主、推進(jìn)式為輔的柔性生產(chǎn)方式。2017面臨的政治、經(jīng)濟(jì)及匯率波動等不確定性保持關(guān)注。
年，受益于下游需求的增加以及產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大，公司繼續(xù)保持了良好的成本控制能力；產(chǎn)能玻纖產(chǎn)品總產(chǎn)量同比增長13.48%至149.93萬噸，釋放和需求回暖帶動銷量持續(xù)增長；貿(mào)易保其中無堿玻璃纖維紗產(chǎn)量為140.37萬噸，玻璃纖維
護(hù)政策對海外銷售的影響將持續(xù)減弱制品為9.56萬噸。2018年1~3月，公司玻纖產(chǎn)品
總產(chǎn)量為37.59萬噸。
公司作為大型玻璃纖維及制品制造企業(yè)，在生表2：近年來公司產(chǎn)品生產(chǎn)情況（萬噸）
產(chǎn)過程中需要消耗大量的電、天然氣以及礦石、化產(chǎn)品 2015 2016 2017 2018.1~3 工輔料。原材料的供應(yīng)狀況及價(jià)格的變化將影響生無堿玻璃纖維紗 110.48 122.40 140.37 35.01 產(chǎn)及成本，為此公司原料采購按照“年度招標(biāo)、公
中堿玻璃纖維紗
4.47
2.19
-
-


開招標(biāo)”原則，通過競爭性談判、多家比價(jià)、簽訂玻璃纖維制品 6.59 7.53 9.56 2.58 長期協(xié)議等方式，確保采購成本處于較低水平。由
總產(chǎn)量
121.54
132.12
149.93
37.59


于公司玻纖池窯生產(chǎn)具有連續(xù)性，無法停工，為應(yīng)
資料來源：公司提供
對天氣寒冷、氣源供應(yīng)不足等因素造成的燃料短缺技術(shù)研發(fā)方面，公司已擁有“無堿池窯拉絲生問題，公司建有氣源站、儲罐以保障供氣穩(wěn)定。此產(chǎn)線全套技術(shù)”、“玻纖廢絲池窯拉絲生產(chǎn)技術(shù)”外，公司積極采用各種提高生產(chǎn)效率的手段控制成等多項(xiàng)國際領(lǐng)先的自主知識產(chǎn)權(quán)技術(shù)。目前，公司本，具體措施包括：提高窯爐熔化率和拉絲成品率，自主研發(fā)的高性能玻璃纖維配方E6、E7系列產(chǎn)品，從而提升單臺爐位產(chǎn)量，降低單位產(chǎn)出消耗；通過在行業(yè)內(nèi)仍處于領(lǐng)先地位。2017年，E8產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)提高自動化程度，減少用工，從而降低人工成本；在萬噸級池窯上的高效生產(chǎn)，突破了行業(yè)在高模量建立健全以產(chǎn)品生產(chǎn)費(fèi)用考核制度為核心的成本玻璃池窯生產(chǎn)方面的技術(shù)瓶頸；公司在高壓管道用控制管理制度體系，規(guī)范操作、提高效率，每月滾紗等開發(fā)上取得重大突破，積極推進(jìn)異型玻纖等的動更新工作目標(biāo)，并建立嚴(yán)格的考核機(jī)制，從而保開發(fā)及性能改進(jìn)。2017年，公司研發(fā)投入2.53億證增收節(jié)支降耗目標(biāo)的實(shí)施。
元，主要是圍繞玻璃纖維產(chǎn)品進(jìn)行開發(fā)研究；研發(fā)能源方面，2017年以來，受益于工業(yè)用天然氣人員1,153人，占公司總?cè)藬?shù)的11.85%；當(dāng)期公司價(jià)格調(diào)整政策的推行，公司天然氣采購均價(jià)呈下降新獲得專利授權(quán)48項(xiàng)，截至2017年末，公司累計(jì)態(tài)勢，有利于生產(chǎn)成本的控制。原材料方面，公司獲得專利授權(quán)544項(xiàng)，其中發(fā)明專利96項(xiàng)。此外，生產(chǎn)所需原料主要包括葉臘石、石灰石、硼鈣石等。
2017年，公司參與了4個國家標(biāo)準(zhǔn)制定，主導(dǎo)制定2017年，受益于產(chǎn)量增加，公司葉臘石需求量有所了《玻璃纖維短切原絲流動性的測定》、《玻璃纖提升，當(dāng)年葉臘石采購數(shù)量同比增加10.73萬噸。維無捻粗紗抗靜電性能的測定》兩項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)公司在桐鄉(xiāng)基地投資3.16億元建設(shè)的年產(chǎn)60萬噸現(xiàn)從企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升為國家標(biāo)準(zhǔn)的零突破。 葉臘石微粉項(xiàng)目已于2017年正式投產(chǎn)，公司有效www.ccxi.com.cn
控制了葉臘石料來源，有望滿足未來產(chǎn)能擴(kuò)張后的市場，且兩地區(qū)的需求主要為中、高端產(chǎn)品，客戶原料需求。采購價(jià)格方面，受礦石原料價(jià)格及人工質(zhì)量較好。
成本上漲影響，2017年以來葉臘石平均采購價(jià)格呈海外銷售方面，2017年公司海外收入同比增長小幅增長態(tài)勢。此外，公司通過改變配料比進(jìn)行成2.50%，占總銷售額的比例為43.22%，主要銷往歐本優(yōu)化，2009年“E6玻璃配方”在其配料中成功盟、印度、土耳其、美國、韓國、德國和阿聯(lián)酋等使用石灰石替代硼鈣石，噸紗節(jié)約成本500~600元，國家。公司主要產(chǎn)品已獲得挪威船級社（DNV）、公司生產(chǎn)成本得到有效降低，同時(shí)降低了對進(jìn)口硼英國勞氏船級社（LR）、德國船級社（GL）、中鈣石的依賴程度；受此影響，近年來硼鈣石采購量國船級社（CCS）和美國FDA等多個資格認(rèn)證，擁逐年減少，而石灰石采購量加大。2017年公司石灰有“巨石”為主商標(biāo)的商標(biāo)體系，“巨石”商標(biāo)已石采購量同比增長12.14%；價(jià)格方面，由于環(huán)保核在近40個主要市場國家和地區(qū)獲得授權(quán)，品牌知查、供給縮減，2017年下半年以來石灰石采購價(jià)格名度較高。公司已在14個國家和地區(qū)成立了海外呈上升趨勢。煅燒石灰石方面，2017年采購量同比銷售公司，在德國設(shè)立了獨(dú)家經(jīng)銷商，全球營銷網(wǎng)增長12.85%，同期采購價(jià)格同比增長9.91%。 絡(luò)不斷完善。未來隨著巨石埃及三期產(chǎn)能釋放以及銷售方面，2017年公司玻璃纖維及其制品業(yè)務(wù)美國項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司將進(jìn)一步擴(kuò)大海外銷售合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入84.27億元，同比增長15.38%，占當(dāng)量及直銷比例，更好的滿足客戶對于不同品種玻纖期營業(yè)總收入的比例為97.41%，為收入的主要來源。產(chǎn)品的需求，從而提升整體效益。
具體來看，當(dāng)年受益于風(fēng)電、熱塑等下游市場回暖，反傾銷及反補(bǔ)貼稅方面，2017年，公司出口到玻纖行業(yè)供需關(guān)系好轉(zhuǎn)，部分產(chǎn)品出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、區(qū)歐盟、印度和土耳其的產(chǎn)品仍處在反傾銷稅的征收域性、季節(jié)性供不應(yīng)求，帶動公司玻璃纖維紗銷量期內(nèi)。2013年，歐盟發(fā)起了針對中國玻璃纖維反補(bǔ)同比增長22.20%至135.68萬噸；而受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)貼調(diào)查及反傾銷中期復(fù)審，自2014年12月24日整以及匯率波動影響，玻璃纖維紗平均銷售均價(jià)同至2016年3月，公司被征收的反傾銷及反補(bǔ)貼合比下降6.42%。2017年末，公司宣布由于主要原燃計(jì)稅率為24.80%，到期之后，歐盟委員會進(jìn)行調(diào)查料價(jià)格、運(yùn)輸費(fèi)用等上漲導(dǎo)致成本壓力增加，決定期為15個月的日落復(fù)審，2017年上半年，歐委會自2018年1月1日起對玻纖所有產(chǎn)品銷售價(jià)格上發(fā)布裁決披露，繼續(xù)維持反傾銷稅；印度商工部于調(diào)6%以上，有效期至2018年3月31日，對當(dāng)期2016年7月6日公布對原產(chǎn)自中國的玻璃纖維產(chǎn)品產(chǎn)品價(jià)格形成一定支撐。2018年1~3月，公司玻璃反傾銷日落復(fù)審最終結(jié)果，公司被征收的反傾銷稅纖維紗及制品總銷量同比增長28.20%，實(shí)現(xiàn)收入率為24.59%，到期日為2021年7月6日；2017年，22.99億元，同比增長27.86%。 公司出口到土耳其的產(chǎn)品征收的反傾銷稅為表3：公司玻璃纖維紗及制品銷售金額分布情況（億元） 35.75%，到期日為2020年4月17日。2017年，歐
2015 2016 2017

國內(nèi)銷售 35.30 37.51 47.85
海外銷售 33.81 35.53 36.42
合計(jì) 69.11 73.04 84.27


盟地區(qū)出口金額占營業(yè)收入的比重為12.03%左右，但由于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能供給有限，且稅款由國外進(jìn)口商承
擔(dān)，因此貿(mào)易壁壘對公司出口的影響依然有限；公
司出口到印度、土耳其和美國的金額占營業(yè)收入的
資料來源：公司提供
比重分別為2.78%、3.26%和7.84%，出口變動對公公司通過國內(nèi)和國際兩個銷售部門進(jìn)行全球
司影響相對較小。此外，巨石埃及年產(chǎn)8萬噸無堿銷售，兩部門內(nèi)又分設(shè)片區(qū)進(jìn)行細(xì)分銷售。國內(nèi)銷
玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線、二期年產(chǎn)8萬噸玻纖池窯拉售方面，2017年受國內(nèi)下游市場好轉(zhuǎn)影響，公司國
絲生產(chǎn)線、三期年產(chǎn)4萬噸高性能玻璃纖維池窯拉內(nèi)收入同比增長27.57%，占總銷售額的比例為
絲生產(chǎn)線已分別于2013年11月、2016年6月和56.78%。銷售方式方面，國內(nèi)銷售以直銷為主，代
2017年9月投產(chǎn)，該地區(qū)向土耳其和歐盟出口的玻理為輔；其中江蘇和華東片區(qū)是公司最主要的銷售
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纖產(chǎn)品不征收反傾銷和反補(bǔ)貼稅，可進(jìn)一步減輕貿(mào)一步拓展海外市場，公司也將在重點(diǎn)國家和市場逐易保護(hù)政策對公司的不利影響。 步完善玻纖產(chǎn)品的海外產(chǎn)能布局。
整體來看，2017年以來，公司通過精細(xì)化和自2017年3月18日，公司發(fā)布《關(guān)于巨石集團(tuán)動化管理提高生產(chǎn)效率，加之嚴(yán)格費(fèi)用考核機(jī)制，有限公司年產(chǎn)30萬噸玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線建成本控制能力良好；同時(shí)，受下游需求回暖影響，設(shè)項(xiàng)目的公告》，稱子公司巨石集團(tuán)有限公司（以公司銷售規(guī)模擴(kuò)大。未來隨著埃及基地產(chǎn)能釋放以下簡稱“巨石集團(tuán)”）計(jì)劃投資29.21億元建設(shè)年產(chǎn)及美國基地建設(shè)的推進(jìn)，貿(mào)易保護(hù)政策對海外銷售30萬噸玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，其中項(xiàng)的影響將繼續(xù)減弱。 目一期工程年產(chǎn)15萬噸玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線公司國內(nèi)外生產(chǎn)基地建設(shè)及技改項(xiàng)目投資規(guī)
項(xiàng)目已于2017年下半年開工，建設(shè)期18個月；項(xiàng)模較大，面臨一定的資本支出壓力
目二期工程年產(chǎn)15萬噸玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線
項(xiàng)目預(yù)計(jì)在未來5年建設(shè)。2017年12月24日，公根據(jù)規(guī)劃，未來公司將適度提升玻纖產(chǎn)能，重
司發(fā)布《關(guān)于公司新材料智能制造基地生產(chǎn)線擴(kuò)建點(diǎn)提高玻纖制品的比重，提高高附加值產(chǎn)品占比。項(xiàng)目的公告》，稱巨石集團(tuán)擬在浙江省桐鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)開未來公司產(chǎn)品種類將覆蓋無堿、粗紗、細(xì)紗、玻纖
發(fā)區(qū)實(shí)施新材料智能制造基地生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目，項(xiàng)氈、粗紗布、電子布等，并將在各類產(chǎn)品的規(guī)模、目將一次規(guī)劃、分期建設(shè)，其中包括1條年產(chǎn)15品質(zhì)、品種、新產(chǎn)品的研發(fā)等方面有所突破，成為
萬噸玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目，3條合計(jì)世界玻纖行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模最大、品種最齊全的企業(yè)。
年產(chǎn)18萬噸電子紗（暨合計(jì)年產(chǎn)8億米電子布生在戰(zhàn)略布局方面，公司已初步完成了玻纖生產(chǎn)的國產(chǎn)線）項(xiàng)目，并配套建設(shè)公司新總部大樓；項(xiàng)目總內(nèi)布局和銷售公司的海外布局。為提升單線生產(chǎn)能
投資為93.23億元，資金來源為自有資金及銀行貸力、不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司逐步對國內(nèi)部分生產(chǎn)
款，計(jì)劃于2018年開工，2022年全部建成投產(chǎn)。
線進(jìn)行技術(shù)改造；同時(shí)，公司也將進(jìn)一步對上下游
產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行完善；此外，為了應(yīng)對反傾銷調(diào)查和進(jìn)
表4：截至2018年3月末公司主要在建項(xiàng)目情況以及未來投資計(jì)劃（萬元）
截至2018年3月末
項(xiàng)目 計(jì)劃總投資 尚需投入
已投資
巨石集團(tuán)年產(chǎn)6萬噸電子級玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線項(xiàng)目 218,613 8,683 209,930
巨石美國年產(chǎn)8萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目
205,263
46,871
158,392


巨石集團(tuán)年產(chǎn)30萬噸玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（一期） 147,117 46,232 100,885
巨石攀登年產(chǎn)5,000萬米玻璃纖維電子布
35,670
14,302
21,368


巨石集團(tuán)九江有限公司年產(chǎn)3萬噸高性能玻璃纖維池窯拉絲生
產(chǎn)線技改項(xiàng)目
9,467 6,782 2,685
合計(jì)
616,130
122,870
493,260


注：上述數(shù)據(jù)經(jīng)過四舍五入處理。
資料來源：公司提供
截至2018年3月末，公司主要在建項(xiàng)目包括場情況擇機(jī)啟動建設(shè)。
30萬噸玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（一期）、2018年4月28日，公司公告稱下屬巨石集團(tuán)6萬噸電子級玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線項(xiàng)目及巨石成都有限公司（以下簡稱“巨石成都”）與四川省美國年產(chǎn)8萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目成都市青白江區(qū)人民政府簽訂了《高性能玻璃纖維等，計(jì)劃總投資61.61億元，截至2018年3月末已先進(jìn)制造基地項(xiàng)目合作協(xié)議》，巨石成都擬實(shí)施整投入12.29億元，尚需投入49.33億元；此外，擬廠搬遷，并在青白江區(qū)行政管理區(qū)域內(nèi)投資新建高在印度建設(shè)年產(chǎn)10萬噸的玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)性能玻璃纖維先進(jìn)制造基地項(xiàng)目，先進(jìn)制造基地采線，項(xiàng)目總投資24,555.89萬美元，公司將根據(jù)市取一次規(guī)劃、分期建設(shè)的方式，2020年底前建成投www.ccxi.com.cn
產(chǎn)兩條玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線，項(xiàng)目計(jì)劃總投資合以解決同業(yè)競爭問題。（2）保證嚴(yán)格遵守法律、30億元，目前尚未啟動。 法規(guī)以及《中國巨石股份有限公司章程》等中國巨整體來看，公司在建、擬建項(xiàng)目主要為國內(nèi)外石內(nèi)部管理制度的規(guī)定，不利用控股地位謀取不當(dāng)生產(chǎn)基地建設(shè)及技改項(xiàng)目，投資規(guī)模較大，面臨一利益，不損害中國巨石和其他股東的合法利益。（3）定的資本支出壓力；中誠信國際將對后續(xù)投融資情上述承諾于中建材集團(tuán)及中建材股份對中國巨石況及建設(shè)進(jìn)度保持關(guān)注。 擁有控制權(quán)期間持續(xù)有效。如因中建材集團(tuán)及中建
重大事項(xiàng)
材股份未履行上述所作承諾而給中國巨石造成損
失，中建材集團(tuán)及中建材股份將承擔(dān)相應(yīng)賠償責(zé)任。
2017年3月8日，中國巨石發(fā)布公告稱收到控
財(cái)務(wù)分析
股股東中國建材股份有限公司（以下簡稱“中建材股份”）的通知，中國中材集團(tuán)有限公司（以下簡以下分析基于公司提供的經(jīng)天職國際會計(jì)師稱“中材集團(tuán)”）100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)進(jìn)入中建材集事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意團(tuán)的工商登記手續(xù)已完成。此次工商變更登記完成見的2015~2017年審計(jì)報(bào)告以及未經(jīng)審計(jì)的2018后，中材集團(tuán)成為中建材集團(tuán)持股100%的子公司。年一季報(bào)；各期財(cái)務(wù)報(bào)表均依據(jù)新會計(jì)準(zhǔn)則編制；2018年5月2日，中國巨石發(fā)布公告，稱控股股東公司將短期及超短期融資券計(jì)入“其他流動負(fù)債”中建材股份與中國中材股份有限公司（以下簡稱科目，中誠信國際分析時(shí)將其計(jì)入短期債務(wù)；公司“中材股份”）進(jìn)行換股吸收合并，合并后中建材將融資租賃款計(jì)入“長期應(yīng)付款”科目，中誠信國股份存續(xù)，中材股份相應(yīng)辦理退市及注銷登記，中際分析時(shí)將其計(jì)入長期債務(wù)。
材股份的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、合同、資
2017年以來，公司資本實(shí)力穩(wěn)步增強(qiáng)，債務(wù)質(zhì)及其他一切權(quán)利和義務(wù)將由中建材股份承接與
規(guī)模有所下降，資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化承繼。截至2018年5月2日，中材股份H股股東
持有的全部1,164,148,115股中材股份H股已按換
2017年末，公司總資產(chǎn)同比增長3.59%至股比率轉(zhuǎn)換為989,525,898股中建材股份H股，中
247.92億元，主要受項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)，在建工程以及材股份非上市股股東持有的全部2,407,315,885股
固定資產(chǎn)增長所致；2018年3月末，公司總資產(chǎn)規(guī)非上市股已按換股比例轉(zhuǎn)換為2,046,218,502股中
模進(jìn)一步增至257.87億元。
建材股份非上市股，本次合并的H股及非上市股份
從資產(chǎn)構(gòu)成來看，玻纖行業(yè)屬于資本密集型產(chǎn)的換股已經(jīng)完成。
業(yè)，初始投資較多，固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，導(dǎo)致2017年12月19日，公司披露《關(guān)于中國建材公司資產(chǎn)中非流動資產(chǎn)占比較高。公司固定資產(chǎn)主集團(tuán)有限公司、中國建材股份有限公司承諾的公要為機(jī)器設(shè)備和房屋及建筑物等。由于新建及技改告》，稱為保證中國巨石及其中小股東合法權(quán)益，生產(chǎn)線完工轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，2017年末固定資產(chǎn)同比消除和避免中國巨石與中建材集團(tuán)、中建材股份下
增長5.07%至134.15億元；2018年3月末進(jìn)一步增屬其他玻璃纖維及其制品的生產(chǎn)及銷售企業(yè)之間
至139.22億元，占期末非流動資產(chǎn)的比重為77.20%。
的同業(yè)競爭，中建材集團(tuán)及中建材股份分別承諾：
截至2017年末，公司在建工程為12.54億元，同比
（1）將自本承諾出具日起3年內(nèi)，并力爭用更短
增長32.83%，主要是美國年產(chǎn)8萬噸無堿玻璃纖維的時(shí)間，按照相關(guān)證券監(jiān)管部門的要求，在適用的
池窯拉絲生產(chǎn)線、九江基地年產(chǎn)12萬噸無堿玻璃法律法規(guī)及相關(guān)監(jiān)管規(guī)則允許的前提下，本著有利
纖維池窯拉絲生產(chǎn)線等項(xiàng)目推進(jìn)所致；2018年3月于中國巨石發(fā)展和維護(hù)股東利益尤其是中小股東
末進(jìn)一步增至18.16億元。
利益的原則，綜合運(yùn)用委托管理、資產(chǎn)重組、股權(quán)
所有者權(quán)益方面，2017年末，受益于資本積累，置換、業(yè)務(wù)調(diào)整等多種方式，穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)整
公司未分配利潤同比增長38.97%至52.16億元，帶
動所有者權(quán)益同比增長13.63%至125.53億元；2018www.ccxi.com.cn
年3月末進(jìn)一步增至131.37億元?，F(xiàn)金分紅方面，總體而言，受益于經(jīng)營積累，公司資本實(shí)力持2017年年報(bào)披露，公司擬分紅7.30億元，占2017續(xù)增強(qiáng)，同時(shí)債務(wù)規(guī)模下降使得資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。
年度合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東凈利2017年以來，債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整有助于緩解短期償債壓潤的比例為33.94%，利潤留存比例尚可，目前本次力，并與項(xiàng)目投資期限較為匹配。
分紅已完成。
收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)方面，2017年末，受償付部分到期債
務(wù)影響，公司總債務(wù)同比下降8.77%至104.12億元，公司營業(yè)總收入主要來源于玻纖紗及制品，近總負(fù)債同比下降5.01%至122.38億元，同時(shí)受益于
年來占比超過95%。2017年公司主要產(chǎn)品玻纖紗及資本實(shí)力的增強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率及總資本化比率同比
制品銷量增長較快，帶動營業(yè)總收入同比增長16.19%分別下降4.48和5.47個百分點(diǎn)至49.36%和45.34%，至86.52億元；同時(shí)，受技術(shù)創(chuàng)新、新產(chǎn)品開發(fā)以資本結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。2018年3月末，公司資產(chǎn)負(fù)債
及成本控制能力提升影響，營業(yè)毛利率同比增長率及總資本化比率分別降至49.06%和44.10%，資
1.12個百分點(diǎn)至45.84%，盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。2018本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健。
年1~3月，受益于玻纖產(chǎn)品銷量持續(xù)增長，公司實(shí)
現(xiàn)營業(yè)總收入24.95億元，同比增長34.17%，營業(yè)圖1：近年來公司資本結(jié)構(gòu)分析
毛利率為45.27%。
期間費(fèi)用方面，2017年公司管理費(fèi)用同比增長
9.69%至7.19億元，主要受職工薪酬增長及折舊費(fèi)
增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，2017年由于匯率波動，當(dāng)期匯兌損失同比減少1.44億元至0.29億元，使
得財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降21.70%至4.20億元。受產(chǎn)銷
規(guī)模擴(kuò)大帶來的運(yùn)輸費(fèi)用增加影響，2017年銷售費(fèi)
用略升至3.21億元。2017年公司三費(fèi)合計(jì)為14.61
資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠信國際整理
億元，同比減少0.27億元，加之收入規(guī)模擴(kuò)大，當(dāng)從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司債務(wù)以短期債務(wù)為主。期三費(fèi)收入占比同比下降3.10個百分點(diǎn)至16.88%；2017年末，受部分債務(wù)到期償付影響，公司短期債2018年一季度，進(jìn)一步降至14.97%。整體來看，務(wù)規(guī)模同比下降24.02%至61.79億元，長期債務(wù)同公司三費(fèi)收入占比呈下降趨勢，費(fèi)用控制能力不斷比增長29.00%至42.34億元，帶動短期債務(wù)/長期債增強(qiáng)。
務(wù)指標(biāo)由2016年末的2.48倍降至1.46倍；2018年表5：近年來公司期間費(fèi)用分析（億元，%）3月末，短期債務(wù)/長期債務(wù)指標(biāo)略升至1.63倍。整
2015 2016 2017 2018.1~3體來看，2017年以來公司債務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，但仍
銷售費(fèi)用 2.81 2.95 3.21 0.97存在一定的短期償債壓力。
管理費(fèi)用
5.70
6.56
7.19
1.53


圖2：近年來公司債務(wù)結(jié)構(gòu)分析
財(cái)務(wù)費(fèi)用 7.41 5.36 4.20 1.23
三費(fèi)合計(jì)
15.91
14.88
14.61
3.73


營業(yè)總收入 70.55 74.46 86.52 24.95
三費(fèi)收入占比
22.56
19.98
16.88
14.97


資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠信國際整理
利潤總額方面，公司利潤總額主要由經(jīng)營性業(yè)
務(wù)利潤構(gòu)成。2017年，受益于收入規(guī)模的擴(kuò)大以及
成本費(fèi)用控制能力的提升，公司經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤同
資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠信國際整理
比增長37.74%至24.52億元；同期，資產(chǎn)減值損失www.ccxi.com.cn
為0.40億元，均為壞賬損失；投資收益為0.83億公司投資活動將維持一定的凈流出規(guī)模。
元，主要包括權(quán)益法下確認(rèn)的聯(lián)營公司中復(fù)連眾投籌資活動方面，公司籌資活動現(xiàn)金流出主要為資收益0.78億元；在上述因素的共同影響下，2017償還債務(wù)、分配股利及支付利息等，2017年籌資活年公司利潤總額同比增長38.72%至25.33億元。動現(xiàn)金凈流出規(guī)模達(dá)23.02億元；2018年一季度為2018年1~3月，公司實(shí)現(xiàn)利潤總額7.45億元，同1.75億元。
比增長32.87%，其中經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤為7.27億元。 表6：近年來公司現(xiàn)金流量情況（億元）圖3：近年來公司利潤總額構(gòu)成情況
2015 2016 2017 2018.1~3
經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流入 65.69 66.68 73.34 21.95
經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流出
41.39
34.99
35.32
17.17


經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流 24.30 31.69 38.03 4.77
投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流入
0.13
19.04
57.80
1.71


投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流出 24.06 43.98 70.61 7.16
投資活動凈現(xiàn)金流
-23.93
-24.94
-12.81
-5.45


籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流入 233.10 107.45 81.58 20.38資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠信國際整理
其中：吸收投資
47.86
-
0.79
0.58


總體來看，2017年以來，受益于產(chǎn)銷規(guī)模的擴(kuò)
借款 150.28 78.83 79.90 19.80
大，公司收入規(guī)模增加，同時(shí)成本費(fèi)用控制能力的
籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流出
214.44
124.06
104.60
22.14


增強(qiáng)使得利潤水平進(jìn)一步提升。未來隨著新建產(chǎn)能
其中：償還債務(wù) 203.24 114.51 91.20 21.11
的釋放以及銷售規(guī)模的擴(kuò)大，收入及盈利水平有望
籌資活動凈現(xiàn)金流
18.67
-16.61
-23.02
-1.75


進(jìn)一步提升。
現(xiàn)金及等價(jià)物凈增加 18.60 -11.03 0.87 -2.53
資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠信國際整理
經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流逐年增長；隨著債務(wù)規(guī)模
償債能力方面，2017年末公司總債務(wù)同比下降的下降及盈利獲現(xiàn)能力的提升，公司償債能
8.77%至104.12億元，加之獲現(xiàn)能力提升，當(dāng)期經(jīng)力有所增強(qiáng)
營活動凈現(xiàn)金流/總債務(wù)增至0.37倍；但受利息支經(jīng)營活動方面，2017年公司收入規(guī)模有所擴(kuò)大，出增加影響，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/利息支出指標(biāo)略降現(xiàn)金流入增加，加之經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目的增加，經(jīng)營
至6.90倍；2018年3月末，經(jīng)年化的經(jīng)營活動凈活動凈現(xiàn)金流同比增長20.00%至38.03億元。2018
現(xiàn)金流/總債務(wù)為0.18倍。此外，受益于盈利能力年一季度，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流4.77億元。
的增強(qiáng)，2017年公司EBITDA同比增長25.18%至總體而言，公司獲現(xiàn)能力良好，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流
40.70億元，EBITDA對債務(wù)本息的覆蓋能力亦有所逐年增長。
增強(qiáng)，當(dāng)期總債務(wù)/EBITDA和EBITDA利息保障倍投資活動方面，近年來，受產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張
數(shù)分別為2.56倍和7.38倍。整體來看，2017年受影響，公司投資活動呈凈流出狀態(tài)。2017年，公司
益于債務(wù)規(guī)模的下降以及盈利、獲現(xiàn)能力的提升，投資活動凈現(xiàn)金流為-12.81億元，凈流出規(guī)模有所
公司償債能力指標(biāo)有所增強(qiáng)。
下降，主要由于投資收回現(xiàn)金57.05億元所致；同
表7：近年來公司償債能力指標(biāo)分析
期，投資所支付的現(xiàn)金為50.11億元，主要是利用 2015 2016 2017 2018.1~3閑置募集資金進(jìn)行的委托理財(cái)；此外，受生產(chǎn)線新
貨幣資金（億元） 32.90 18.55 18.42 15.89
建及技改工程推進(jìn)影響，公司購建固定資產(chǎn)、無形
總債務(wù)（億元）
124.42
114.13
104.12
103.62


資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金同比增長18.68%
經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流（億元） 24.30 31.69 38.03 4.77
至20.48億元。2018年一季度，公司投資活動凈現(xiàn)
EBITDA（億元）
28.24
32.51
40.70
-


金流為-5.45億元。未來隨著項(xiàng)目建設(shè)的持續(xù)投入，www.ccxi.com.cn
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 59.34 53.84 49.36 49.06
總資本化比率（%）
55.96
50.81
45.34
44.10


總債務(wù)/EBITDA(X) 4.41 3.51 2.56 -
經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/總債務(wù)(X)
0.20
0.28
0.37
0.18*


EBITDA利息保障倍數(shù)(X) 3.90 7.22 7.38 -
經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/利息支出

(X)
3.36 7.04 6.90 -


注：加“*”數(shù)據(jù)已經(jīng)過年化處理。
資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠信國際整理
或有負(fù)債方面，截至2017年末，公司無對外
擔(dān)保事項(xiàng)；無影響生產(chǎn)經(jīng)營的重大未決訴訟及仲裁
事項(xiàng)。
截至2017年末，公司所有權(quán)或使用權(quán)受到限
制的資產(chǎn)合計(jì)19.01億元，占凈資產(chǎn)的比例為
15.14%，其中受限貨幣資金0.05億元，固定資產(chǎn)
18.62億元、無形資產(chǎn)0.35億元，主要用于抵押借
款，一定程度上降低了該部分資產(chǎn)對其他債務(wù)的保
障能力。
銀行授信方面，截至2018年3月末，公司銀
行授信總額為309.80億元，尚未使用的授信額度為
218.18億元，具備良好的財(cái)務(wù)彈性。此外，公司為
A股上市公司，股權(quán)融資渠道較為暢通。
過往債務(wù)履約情況
根據(jù)公司提供的征信報(bào)告和其他相關(guān)資料顯
示，公司本部近三年未出現(xiàn)延遲支付債務(wù)本金及其
利息的情況。
債務(wù)融資工具方面，根據(jù)公司提供的資料顯示，公司已發(fā)行的債務(wù)融資工具均能按期支付本息。
結(jié) 論
綜上所述，中誠信國際調(diào)升中國巨石股份有限
公司的主體信用等級為AAA，評級展望為穩(wěn)定；上
調(diào)“18巨石GN001”的債項(xiàng)信用等級為AAA。
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附一：中國巨石股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2017年末）

資料來源：公司提供


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附二：中國巨石股份有限公司組織結(jié)構(gòu)圖（截至2017年末）
資料來源：公司提供
附三：中國巨石股份有限公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)（合并口徑）
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(單位：萬元) 2015 2016 2017 2018.3

貨幣資金 329,027.58 185,464.85 184,206.35 158,931.11
以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)
期損益的金融資產(chǎn)
33.92 110.02 0.00 0.00
應(yīng)收賬款凈額 176,066.11 133,235.54 123,251.49 176,920.35
其他應(yīng)收款 11,219.74 9,189.11 10,066.31 6,332.56
存貨凈額 124,059.10 138,528.24 132,938.38 120,714.32
長期投資 7,062.10 99,329.82 118,393.66 118,915.82
固定資產(chǎn)(合計(jì)) 1,163,573.20 1,276,853.05 1,341,534.00 1,392,249.68
在建工程 172,680.61 94,388.81 125,378.15 181,579.85
無形資產(chǎn) 40,343.50 47,944.63 52,128.64 51,619.09
總資產(chǎn) 2,408,362.82 2,393,206.81 2,479,180.82 2,578,661.98
其他應(yīng)付款 7,505.10 10,698.37 9,443.43 15,167.01
短期債務(wù) 702,995.97 813,169.37 617,870.58 641,535.72
長期債務(wù) 541,250.96 328,178.75 423,350.83 394,667.40
總債務(wù) 1,244,246.93 1,141,348.12 1,041,221.41 1,036,203.13
凈債務(wù) 915,219.35 955,883.27 857,015.06 877,272.02
總負(fù)債 1,429,017.16 1,288,416.22 1,223,839.49 1,265,005.72
費(fèi)用化利息支出 71,630.82 43,677.18 55,148.72 -
資本化利息支出 726.40 1,361.11 1.29 -
所有者權(quán)益 979,345.65 1,104,790.59 1,255,341.33 1,313,656.26
營業(yè)總收入 705,478.73 744,633.37 865,154.92 249,484.48
三費(fèi)前利潤 279,966.59 326,750.43 387,885.83 109,917.61
投資收益 422.04 -214.09 8,284.85 638.63
凈利潤 98,653.16 152,871.91 215,759.14 62,154.44
EBIT 189,740.14 226,284.22 308,463.18 -
EBITDA 282,390.24 325,138.00 407,001.48 -
經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量 242,960.15 316,908.14 380,277.03 47,744.46
投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量 -239,289.45 -249,379.51 -128,080.06 -54,538.89
籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量 186,657.82 -166,122.80 -230,210.75 -17,530.43
現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 186,043.55 -110,343.17 8,714.79 -25,261.71
資本支出 88,566.13 172,605.25 204,843.36 32,646.59
財(cái)務(wù)指標(biāo) 2015 2016 2017 2018.3

營業(yè)毛利率(%) 40.30 44.72 45.84 45.27
三費(fèi)收入比(%) 22.56 19.98 16.88 14.97
EBITDA/營業(yè)總收入(%) 40.03 43.66 47.04 -
總資產(chǎn)收益率(%) 8.74 9.43 12.66 -
流動比率(X) 1.10 0.87 1.00 0.91
速動比率(X) 0.96 0.72 0.83 0.77
存貨周轉(zhuǎn)率(X) 3.47 3.14 3.45 4.31*
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X) 4.02 4.81 6.75 6.65*
資產(chǎn)負(fù)債率(%) 59.34 53.84 49.36 49.06
總資本化比率(%) 55.96 50.81 45.34 44.10
短期債務(wù)/總債務(wù)(%) 56.50 71.25 59.34 61.91
經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/總債務(wù)(X) 0.20 0.28 0.37 0.18*
經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/短期債務(wù)(X) 0.35 0.39 0.62 0.30*
經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/利息支出(X) 3.36 7.04 6.90 -
總債務(wù)/EBITDA(X) 4.41 3.51 2.56 -
EBITDA/短期債務(wù)(X) 0.40 0.40 0.66 -
EBITDA利息倍數(shù)(X) 3.90 7.22 7.38 -


注：各期財(cái)務(wù)報(bào)表均按新會計(jì)準(zhǔn)則編制；2018年一季報(bào)未經(jīng)審計(jì)；加“*”已經(jīng)過年化處理；公司將短期及超短期融資券計(jì)入“其他流動負(fù)債”科目，中誠信國際分析時(shí)將其計(jì)入短期債務(wù)；公司將融資租賃款計(jì)入“長期應(yīng)付款”科目，中誠信國際分析時(shí)將其計(jì)入長期債務(wù)。
附四：基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式
公式說明:
長期投資 ＝ 可供出售金融資產(chǎn)+持有至到期投資+長期股權(quán)投資
短期債務(wù)＝短期借款＋以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債＋應(yīng)付票據(jù)＋一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+其他債務(wù)調(diào)整項(xiàng)
長期債務(wù)＝長期借款＋應(yīng)付債券+其他債務(wù)調(diào)整項(xiàng)
總債務(wù)＝長期債務(wù)＋短期債務(wù)
凈債務(wù)=總債務(wù)-貨幣資金
經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤=營業(yè)總收入-營業(yè)成本-利息支出-手續(xù)費(fèi)及傭金支出-退保金-賠付支出凈額-提取保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金凈額-保單紅利支出-分保費(fèi)用-營業(yè)稅金及附加-期間費(fèi)用+其他收益
EBIT（息稅前盈余）＝利潤總額＋費(fèi)用化利息支出
EBITDA（息稅折舊攤銷前盈余）＝ EBIT＋折舊＋無形資產(chǎn)攤銷＋長期待攤費(fèi)用攤銷
資本支出＝購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金
營業(yè)毛利率＝（營業(yè)收入-營業(yè)成本)/營業(yè)收入三費(fèi)收入比＝（財(cái)務(wù)費(fèi)用+管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用）/營業(yè)總收入
總資產(chǎn)收益率＝EBIT/總資產(chǎn)平均余額
流動比率＝流動資產(chǎn)/流動負(fù)債
速動比率＝（流動資產(chǎn)－存貨）/流動負(fù)債
存貨周轉(zhuǎn)率 ＝營業(yè)成本/存貨平均凈額
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 ＝ 營業(yè)總收入/應(yīng)收賬款平均凈額
資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債總額/資產(chǎn)總額
總資本化比率＝總債務(wù)/（總債務(wù)＋所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益））
EBITDA利息倍數(shù)＝EBITDA /（費(fèi)用化利息支出+資本化利息支出）
長期投資 ＝ 可供出售金融資產(chǎn)+持有至到期投資+長期股權(quán)投資
注：“利息支出、手續(xù)費(fèi)及傭金支出、退保金、賠付支出凈額、提取保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金凈額、保單紅利支出、分保費(fèi)用”為金融及涉及金融業(yè)務(wù)的相關(guān)企業(yè)專用。
附五：主體信用等級的符號及定義
等級符號 含義

AAA受評對象償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
AA 受評對象償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
A 受評對象償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
BBB 受評對象償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
BB 受評對象償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險(xiǎn)。
B 受評對象償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
CCC 受評對象償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
CC 受評對象在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。
C 受評對象不能償還債務(wù)。


附六：中期票據(jù)信用等級的符號及定義
等級符號 含義

AAA 票據(jù)安全性極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，信用風(fēng)險(xiǎn)極低。
AA 票據(jù)安全性很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，信用風(fēng)險(xiǎn)很低。
A 票據(jù)安全性較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，信用風(fēng)險(xiǎn)較低。
BBB 票據(jù)安全性一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，信用風(fēng)險(xiǎn)一般。
BB 票據(jù)安全性較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高信用風(fēng)險(xiǎn)。
B 票據(jù)安全性較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，信用風(fēng)險(xiǎn)很高。
CCC 票據(jù)安全性極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，信用風(fēng)險(xiǎn)極高。
CC 基本不能保證償還票據(jù)。
C 不能償還票據(jù)。

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