主題：新洋豐：周期復(fù)蘇下的磷復(fù)肥龍頭，回購(gòu)彰顯信心

事件：公司公告擬回購(gòu)不低于1億元的股份（每股回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)10元/股）以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。同時(shí)，公司將持有其總股本2.75%的第一期員工持股計(jì)劃鎖定期延長(zhǎng)至19年9月26日，且控股股東及實(shí)際控制人承諾自18年8月10日起至19年8月9日止12個(gè)月內(nèi)不減持公司股份。

積極回購(gòu)以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。公司擬使用自有資金回購(gòu)股份用以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬回購(gòu)金額不低于人民幣1億元，回購(gòu)股份的價(jià)格不超過(guò)人民幣10元/股（含）。18Q1公司貨幣資金12.6億元，且歷史現(xiàn)金流較好。受益于新型肥料市場(chǎng)拓展與環(huán)保從嚴(yán)、供給側(cè)持續(xù)改革的影響，新洋豐歸母凈利潤(rùn)自2017年恢復(fù)增長(zhǎng)，18年上半年預(yù)計(jì)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20-30%，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)彰顯出公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心，同時(shí)將進(jìn)一步完善公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，有利于激勵(lì)公司核心員工的工作積極性，將有助于公司穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展。

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格預(yù)期回升，磷復(fù)肥供給側(cè)改革優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局。國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格如玉米價(jià)格自14年下跌周期開(kāi)始到目前已有4年時(shí)間，隨著玉米盈利能力下滑，其種植面積也由15年的峰值開(kāi)始連續(xù)回落。而需求端在油價(jià)上漲以及飼料需求的帶動(dòng)下逐年提升，在供需雙方力量的改變下，玉米庫(kù)存逐漸消化，價(jià)格上漲預(yù)期較強(qiáng)，玉米價(jià)格由2017年初1486元/噸上漲至目前1770元/噸的水平。農(nóng)產(chǎn)品有望迎來(lái)上漲大周期，進(jìn)而帶動(dòng)磷復(fù)肥需求向好，價(jià)格也更具彈性。加之在供給側(cè)改革和環(huán)保趨嚴(yán)的大背景下，磷肥產(chǎn)量大幅收縮，2018H1磷酸一銨和磷酸二銨產(chǎn)量分別同比下滑31.2%和22.9%，行業(yè)開(kāi)工率有望維持低位運(yùn)行，供給收縮嚴(yán)重。目前磷肥社會(huì)庫(kù)存低位，需求的好轉(zhuǎn)有望使得磷復(fù)肥行業(yè)迎來(lái)較強(qiáng)復(fù)蘇周期。且上游磷礦石的供給收縮更為嚴(yán)重，18H1磷礦石產(chǎn)量同比下降31%，磷礦石的價(jià)格也有望快速上漲支撐磷肥漲價(jià)。

磷復(fù)肥龍頭，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。公司具有年產(chǎn)各類(lèi)高濃度磷復(fù)肥800萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力和320萬(wàn)噸低品位礦洗選能力，配套生產(chǎn)硫酸280萬(wàn)噸/年、合成氨15萬(wàn)噸/年、硫酸鉀15萬(wàn)噸/年、硝酸15萬(wàn)噸/年，是國(guó)內(nèi)磷復(fù)肥行業(yè)龍頭企業(yè)，公司擁有從選礦到終端產(chǎn)品的一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，控股股東旗下有磷礦資產(chǎn)，加上公司具有擁有鉀肥進(jìn)口權(quán)，綜合成本優(yōu)勢(shì)突出。公司現(xiàn)有營(yíng)銷(xiāo)人員1000余名，一級(jí)代理商4500多家，終端零售商6萬(wàn)多家，現(xiàn)有營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)粘性強(qiáng)、覆蓋面廣，還具備進(jìn)一步下沉空間。同時(shí)，公司大力發(fā)展新型肥料業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2017年新型肥料占公司營(yíng)收提升至16%，助推公司業(yè)績(jī)率先于行業(yè)復(fù)蘇。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和渠道持續(xù)發(fā)力將保障公司穩(wěn)步增長(zhǎng)，若農(nóng)產(chǎn)品帶動(dòng)化肥行業(yè)大周期開(kāi)啟，公司將率先受益。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.65元、0.77元、0.86元，對(duì)應(yīng)PE分別為13倍、11倍和10倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：磷復(fù)肥價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)、原材料磷礦石價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保造成公司未能穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。



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