主題：聯(lián)訊證券：隆平高科買(mǎi)入評(píng)級(jí)

政府大力支持種業(yè)兼并整合以來(lái)，市場(chǎng)集中度略有上升，但與全球種業(yè)相比仍很低。2015年中國(guó)種業(yè)前10強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)份額為18%，前50強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)份額占35%，比2011年分別提高了3%和5%。而2015年全球前七大種業(yè)集團(tuán)合計(jì)市場(chǎng)份額占比71%。中信集團(tuán)入駐以來(lái)，公司的外延并購(gòu)逐漸加強(qiáng)，2017年的并購(gòu)事件數(shù)量呈現(xiàn)井噴，達(dá)到9起，歷史合計(jì)為26起，居全國(guó)第一。外延并購(gòu)不僅側(cè)重于玉米種子業(yè)務(wù)的布局，也在實(shí)行著公司“3+X”的經(jīng)營(yíng)品類(lèi)戰(zhàn)略。2017年11月，公司收購(gòu)三瑞農(nóng)科、河北巡天，開(kāi)始進(jìn)軍食葵、小米種子業(yè)務(wù)。

　　研發(fā)投入業(yè)內(nèi)領(lǐng)先



　　2017年，公司研發(fā)投入為31.9億元，同比增長(zhǎng)38.73%，占營(yíng)業(yè)收入的比重為10.14%；2011-2016年，累計(jì)投入研發(fā)經(jīng)費(fèi)7.61億元。2017年，公司將水稻、玉米兩大業(yè)務(wù)單元的科研管理上移至集團(tuán)總部，成立三亞海外種業(yè)研發(fā)有限公司，統(tǒng)一管理海外研發(fā)。目前，公司已在海外建立起菲律賓、印度、巴基斯坦3個(gè)育種站，并在印尼、越南、孟加拉、緬甸等建立了測(cè)試站。

　　雜交水稻龍頭地位

　　雜交水稻未來(lái)的推廣面積大概率會(huì)維持在50%左右，市場(chǎng)已進(jìn)入了高產(chǎn)與優(yōu)質(zhì)的博弈。公司是國(guó)內(nèi)雜交水稻制種龍頭，市占率達(dá)到30%，到2020年有望達(dá)到50%。得益于獨(dú)家母本“隆科638S”，隆、晶兩優(yōu)系列已進(jìn)入快速放量階段，有望成為這一輪水稻更新?lián)Q代中的代表性品種。后續(xù)的夢(mèng)兩優(yōu)系列也已陸續(xù)通過(guò)審定，其作為隆、晶兩系的補(bǔ)充，將會(huì)豐富產(chǎn)品線，覆蓋新的區(qū)域。另外，公司是在東南亞地區(qū)開(kāi)啟本土化育種布局的國(guó)內(nèi)第一人，東南亞地區(qū)雜交水稻市場(chǎng)空間巨大，未來(lái)有望為公司貢獻(xiàn)更多業(yè)績(jī)。

　　玉米種子彎道超車(chē)

　　目前我國(guó)玉米種子市場(chǎng)分散，種植效益不斷惡化，我國(guó)雖然已經(jīng)初步培育出一批密植宜機(jī)收的新雜交組合，但在品種本身及選育效率方面，仍與美國(guó)存在較大差距。公司從三個(gè)方面對(duì)標(biāo)國(guó)際先進(jìn)水平，有望實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。

　　1、種質(zhì)資源儲(chǔ)備。2017年10月，公司通過(guò)收購(gòu)陶氏巴西公司，獲得了17000份種質(zhì)資源；2018年3月，公司擬收購(gòu)聯(lián)創(chuàng)種業(yè)90%股權(quán)，即將吸收其適合全程機(jī)械化的引領(lǐng)性?xún)?yōu)良育種資源為3000多份；

　　2、商業(yè)化育種體系的搭建。公司按照“標(biāo)準(zhǔn)化、程序化、信息化、規(guī)?；币?，建立首席育種家領(lǐng)導(dǎo)下的“工廠化、分段式”育種流程，建立企業(yè)為主體、市場(chǎng)為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研緊密結(jié)合的商業(yè)化育種體系，覆蓋國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)，涵蓋生物技術(shù)、傳統(tǒng)育種、品種測(cè)試等三大平臺(tái)；

　　3、生物技術(shù)的應(yīng)用。公司與大北農(nóng)、浙江農(nóng)大合作轉(zhuǎn)基因玉米的研究，已有幾個(gè)品種通過(guò)生產(chǎn)試驗(yàn)，2019年能通過(guò)審定。國(guó)家政策放開(kāi)后，立即能投入市場(chǎng)，實(shí)行生產(chǎn)力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們預(yù)測(cè)公司2018~2020年?duì)I業(yè)收入分別為40.82億元、48.76億元和59.37億元，同比增長(zhǎng)27.97%、19.45%和21.76%；凈利潤(rùn)分別為9.34億元、11.88億元和14.98億元，同比增長(zhǎng)20.96%、27.21%和26.11%；2018~2020年EPS分別為0.74元、0.95元和1.19元。對(duì)應(yīng)的PE分別為24.1倍、18.9倍和15倍。給予公司2019年25倍PE，目標(biāo)價(jià)格25元。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　推廣面積不及預(yù)期；外延并購(gòu)無(wú)法按時(shí)完成等。

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