主題：粵高速A：業(yè)績同減源于基數(shù)效應(yīng) 謹慎增持評級




　　[摘要]
　　核心觀點：
　　2018年中報，公司營業(yè)收入同比增長6.64%至15.36億元，營業(yè)利潤同比增長21.9%至11.11億元，歸母凈利潤同比減少12.75%至7.79億元。
　　公路主業(yè)增長穩(wěn)健，收入、成本實現(xiàn)雙重改善18H1，公司營業(yè)利潤同增2.00億元，源于公路主業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健增長：1）期內(nèi)控股收費公路收入端（+6.44%）與成本端（-2.52%）均有改善，收費公路毛利率提升3.09pts至66.3%。其中，廣佛高速受益佛山一環(huán)施工實施貨車限行，通行費收入同增13.30%，增收0.26億元，同時成本端同減0.32億元（折舊因17年2月計提完畢，同減0.22億元）。2）期內(nèi)參股公路投資收益（未含廣樂高速）保持穩(wěn)定增長（+6.12%）。其中，贛康高速受323國道惠昌端分流影響淡化，通行費增速由負轉(zhuǎn)正，同增18.80%。
　　歸母凈利下滑12.75%，源于去年同期基數(shù)效應(yīng)18H1，歸母凈利潤同減1.14億元至7.79億元，主要源于去年同期基數(shù)效應(yīng)：17H1營業(yè)外取得國道325九江大橋提前終止收費補償款約0.6億元；母公司吸收合并確認遞延所得稅資產(chǎn)，致所得稅費用減少約2.2億元。
　　盈利預(yù)測與投資建議公司主業(yè)維持穩(wěn)健增長，凸顯珠三角核心路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢帶來的投資價值，預(yù)計2020年佛開高速南段改擴建完工將幫助鞏固主業(yè)持續(xù)增長。考慮到佛山一環(huán)實施限行貨車帶動廣佛高速18年通行費收入表現(xiàn)超出預(yù)期，但19年限行解除或?qū)碡撁鏇_擊，相應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測如下：預(yù)計2018-2020年EPS分別為0.69、0.73、0.78元/股，對應(yīng)最新股價PE為11.29、10.63、10.01x。參考公司業(yè)績增長與可比估值，給予“謹慎增持”評級。
　　風險提示：經(jīng)濟下滑影響車流，收費政策變化，與復(fù)星合作低于預(yù)期，再投資推進低于預(yù)期。

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