主題：青島雙星：08年業(yè)績低于預(yù)期，產(chǎn)能過剩壓力加大

　 公司08年低于預(yù)期：2008年，公司合并報表口徑實(shí)現(xiàn)收入43.40億元，同比下滑0.6%。其中輪胎業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入38.3億元，同比增長6.7%。受需求走弱以及原材料價格驟然下跌影響，公司08年虧損3.4億元，虧損幅度超出公司前期預(yù)虧的2.8億元。

　　正面：

　　成本下滑需求回暖，行業(yè)基本面趨于好轉(zhuǎn)。天膠價格較去年高位下下滑50%左右，行業(yè)成本壓力大幅緩解；同時，受國家財政政策刺激，運(yùn)輸市場略有回暖，國內(nèi)輪胎需求處于上升之中。如后期歐美經(jīng)濟(jì)觸底反彈，輪胎出口狀況有望改善，行業(yè)基本面將持續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　公司載重子午胎產(chǎn)能大幅提升。08年公司成功募資近4億元建設(shè)130萬套全鋼項(xiàng)目，預(yù)計將于09年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司將形成420萬套全鋼產(chǎn)能和300萬套半鋼產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模位居國內(nèi)前列。

　　負(fù)面：4季度毛利率為-21%以及計提1.3億元存貨跌價準(zhǔn)備為虧損主要原因。4季度需求以及原材料價格大幅下跌，高價庫存難以消化，公司僅實(shí)現(xiàn)銷售收入7.7億元，同時毛利率大幅下滑至-21%。我們判斷年底公司仍有約3.5億左右高價庫存未消化完全，使得公司最終計提1.3億元存貨跌價準(zhǔn)備。

　　行業(yè)競爭加劇將帶來公司產(chǎn)品價格下行風(fēng)險。經(jīng)歷07、08年產(chǎn)能大幅擴(kuò)張后，載重子午胎產(chǎn)能已呈過剩，我們判斷現(xiàn)階段載重子午胎產(chǎn)品高毛利率難以持續(xù)，旺季過后價格面臨下行風(fēng)險。公司產(chǎn)能利用率處于相對較低水平，同時產(chǎn)品定位于市場中低端，后續(xù)降價壓力更大。

　　發(fā)展趨勢：國內(nèi)市場回暖將緩解公司銷售壓力，但09年公司仍難完全消化新建產(chǎn)能，提升銷量將成為公司首要任務(wù)。預(yù)計09和10年公司盈利仍將處于低位，投資者可適當(dāng)關(guān)注市場份額提升帶來公司基本面的改善。

　　盈利預(yù)測調(diào)整：維持09、10年EPS預(yù)測分別為0.18元和0.17元的盈利預(yù)測。

　　估值與建議：行業(yè)基本面處于好轉(zhuǎn)之中，但公司目前股價對應(yīng)09年23.1倍PE和1.7倍PB，并不具備估值優(yōu)勢，我們維持公司“中性”投資評級。


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