主題：新洋豐：業(yè)績穩(wěn)健增長,成本優(yōu)勢將進(jìn)一步顯現(xiàn)

業(yè)績穩(wěn)健增長符合預(yù)期:公司發(fā)布18年三季報,前三季度實現(xiàn)營收84億,同比增長16%,歸母凈利潤7.36億,同比增長24.03%,業(yè)績增長符合預(yù)期。在供給側(cè)改革下,國內(nèi)磷酸一銨前三季度均價同比提升24%,而復(fù)合肥由于貼近消費終端,市場價格僅同比提升8%,公司由于磷酸一銨完全自給,相對外購的企業(yè)成本優(yōu)勢畢顯。雖然目前不具備磷礦石自給能力,然而公司在今年尿素、氯化鉀等其他上游強勢的背景下依舊維持19%-20%的毛利水平,這將幫助公司在復(fù)合肥行業(yè)復(fù)蘇前夜快速搶占份額,推動銷量增長。

積極儲備原材料規(guī)避成本風(fēng)險:雖然公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流3.83億,同比減少6個億,但一方面是受客戶使用銀行承兌匯票結(jié)算貨款的比例有所增加,更重要的則是由于公司在前三季度大量采購包括磷礦石在內(nèi)的原材料,導(dǎo)致購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增加11.5億。我們認(rèn)為磷礦石的稀缺性在減產(chǎn)的大趨勢下將進(jìn)一步凸顯,公司通過此舉能夠在上游強勢的背景下,憑借自有資金實力提前鎖定原材料價格,并進(jìn)一步鞏固成本壁壘。

規(guī)模渠道受益于磷復(fù)肥景氣復(fù)蘇:近兩年來,磷肥隨著我國上游磷礦石大幅減產(chǎn)及終端“以渣定產(chǎn)”政策兩頭擠壓,整體供需格局正得到顯著改善,上行通道逐漸打開。而短期在單質(zhì)肥的強勢下,作為下游的復(fù)合肥相對于單質(zhì)肥單位養(yǎng)分的溢價也處于歷史低位,反過來說明復(fù)合肥的性價比處于歷史較高水平,將對其需求形成刺激,目前較低的溢價水平也有待修復(fù)回升。長期看,當(dāng)前我國和全球糧食去庫存快速推進(jìn),糧食整體供需關(guān)系正逐漸好轉(zhuǎn),價格也呈現(xiàn)回暖趨勢,這將利好復(fù)合肥的增量需求和終端更高的價格承受力,屆時公司前期在規(guī)模和渠道方面的布局將充分發(fā)力,龍頭效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司18-20年每股盈利EPS 分別為0.68、0.84、1.03元,按照可比公司18年17倍市盈率,給予目標(biāo)價為11.56元和買入評級。

風(fēng)險提示

磷復(fù)肥行業(yè)供需修復(fù)不及預(yù)期;新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期;磷石膏消化風(fēng)險


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