主題：中國人保明日申購 申購指南


中國人保明日申購，發(fā)行價格為3.34元/股。申購代碼780319，申購上限303000股。

天風(fēng)證券認(rèn)為，2018年人保確立了“4311工程”轉(zhuǎn)型的發(fā)展主線，轉(zhuǎn)型目標(biāo)和路徑清晰，轉(zhuǎn)型的深入推進(jìn)將提升集團(tuán)整體的價值創(chuàng)造能力。人保集團(tuán)擁有強(qiáng)有力的股東支持，積累了深厚的大型企事業(yè)單位合作關(guān)系和優(yōu)質(zhì)客戶資源。擁有根植城鄉(xiāng)、遍布全國的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，縣級服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋率近100%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)絡(luò)覆蓋超過98%，能有力把握中小型城市及縣域的藍(lán)海市場。業(yè)務(wù)協(xié)同深入發(fā)展，保險業(yè)務(wù)交叉協(xié)同效果顯著，2017年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同規(guī)模保費(fèi)264億，2009-2017年8年間年均復(fù)合增長21%。財務(wù)實(shí)力穩(wěn)健，2012-2017年歸母凈利潤年均復(fù)合增長18.7%，6年年均ROE14.8%。

人保財險龍頭地位穩(wěn)固，盈利優(yōu)勢顯著。中國財險行業(yè)仍處于較高增長和高ROE的紅利期，非車險崛起拉高保費(fèi)增速以及ROE水平，財產(chǎn)險行業(yè)的保費(fèi)、投資收益和利潤的穩(wěn)定性均高于人身險。預(yù)計商車費(fèi)改將顯著強(qiáng)化龍頭公司的定價優(yōu)勢、服務(wù)優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，導(dǎo)致承保利潤向龍頭公司集中，預(yù)計龍頭公司ROE將持續(xù)領(lǐng)先，長期高于15%。人保財險的保費(fèi)市場份額穩(wěn)居第一，長年穩(wěn)定維持在約1/3，且份額有望繼續(xù)提升。綜合成本率持續(xù)低于行業(yè)，近五年綜合成本率平均僅97%，其中綜合費(fèi)用率顯著低于主要競爭對手，承保盈利能力優(yōu)秀。車險、農(nóng)險承保利潤率高，承保盈利有較大優(yōu)勢。近五年公司車險承保利潤率在2.2%-3.9%之間浮動，18上半年較平安產(chǎn)險、太保產(chǎn)險分別高出0.5個百分點(diǎn)、1.3個百分點(diǎn)；農(nóng)險18上半年承保利潤率11.1%，市占率穩(wěn)定在50%以上，未來農(nóng)險利潤有望隨政策而進(jìn)一步增厚。

人保壽險的EV成長性和穩(wěn)定性目前低于其他上市公司，但積極轉(zhuǎn)型大有改善。人保壽險EV內(nèi)含價值假設(shè)審慎程度低于其他公司，受到其他經(jīng)驗(yàn)假設(shè)偏差、模型及假設(shè)變動拖累ROEV較低。但壽險轉(zhuǎn)型成果初顯，個險和期交占比持續(xù)提升，首年期交保費(fèi)自15年起高速增長，新業(yè)務(wù)價值由15年的27億元增至17年的57億元。人保健康堅持價值創(chuàng)造導(dǎo)向，16年凈利潤開始扭虧為盈。

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