主題：長(zhǎng)虹美菱:Q3業(yè)績(jī)承壓,產(chǎn)品高端化拐點(diǎn)可期

(1)空調(diào)旺季結(jié)束,冰箱低迷同時(shí)出口業(yè)務(wù)調(diào)整,短期陣痛持續(xù)

公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.49億元,同比增長(zhǎng)0.53%,其中第三季度營(yíng)業(yè)收入39.77億元,同比減少14.68%,第三季度公司收入端承壓。

公司空調(diào)收入占比接近50%,2018年旺季提前透支三季度空調(diào)銷量。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示,7月和8月空調(diào)市場(chǎng)總銷量下滑-2.6%、-17.2%,2018空調(diào)旺季提前,三季度整體銷量同比下滑。

冰箱市場(chǎng)整體低迷,公司國(guó)內(nèi)產(chǎn)品升級(jí)不斷推進(jìn),內(nèi)銷表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)。但出口業(yè)務(wù)仍處于調(diào)整階段,中低端產(chǎn)品退出海外市場(chǎng)使得外銷大幅下滑。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示,2018年前8月冰箱行業(yè)銷量下滑2.6%,其中內(nèi)銷下滑4.7%,外銷小幅提升0.3%。長(zhǎng)虹美菱作為國(guó)內(nèi)TOP5冰箱品牌,冰箱收入占比超過40%,前8月銷量下滑9.7%,其中內(nèi)銷下滑0.6%,外銷下滑19.8%。

(2)原材料同比影響尚存,對(duì)毛利影響預(yù)計(jì)四季度后緩解

公司2018年前三季度毛利率為17.25%,同比減少0.43PCT。整體毛利率下滑主要受到原材料成本上升的影響。自2017年第四季度開始,原材料成本高位企穩(wěn),預(yù)計(jì)四季度后壓力緩解,公司整體毛利率能夠有所改善。

(3)非經(jīng)常事項(xiàng)拖累,研發(fā)投入加大,業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步改善

公司2018年前三季度歸母凈利潤(rùn)為6,563.85萬元,同比減少45.40%,其中第三季度歸母凈利潤(rùn)1,495.43萬元,同比減少46.87%。由于子公司長(zhǎng)虹空調(diào)實(shí)施搬遷,公司研發(fā)力度加大,同時(shí)原材料持續(xù)高位導(dǎo)致本期業(yè)績(jī)下滑。但公司三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)14.97%,同比減少0.85%,在費(fèi)用把控得當(dāng)?shù)那闆r下,隨著高端產(chǎn)品不斷推入內(nèi)銷與外銷渠道,公司業(yè)績(jī)有望改善。

投資建議:隨著海外逐漸成為冰箱企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng),公司通過調(diào)整外銷業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)注入高端產(chǎn)品,同時(shí)原材料影響逐漸緩解,公司整體業(yè)績(jī)有望得到改善。我們認(rèn)為,2018-2019長(zhǎng)虹美菱業(yè)績(jī)?yōu)?.9億、1.1億,同比增長(zhǎng)150%、22%,對(duì)應(yīng)PE分別為32.7、26.8倍,給予“增持”評(píng)級(jí)。

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