主題：興蓉環(huán)境季報(bào)點(diǎn)評(píng):穩(wěn)健發(fā)展,期待產(chǎn)能逐步釋放

事件:

　　公司發(fā)布18年三季報(bào),前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入30.07億元,同比增長(zhǎng)10.34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.49億元,同比增長(zhǎng)14.13%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~13.88億元,同比增長(zhǎng)33.25%;基本每股收益0.28元。

　　點(diǎn)評(píng):

　　業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健,基本符合預(yù)期。公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.83億元,同比增長(zhǎng)10.06%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.18億元,同比增長(zhǎng)9.46%。公司第三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)健,基本符合預(yù)期。公司收入增長(zhǎng)主要原因?yàn)樽詠硭?yīng)量、污水處理量、垃圾焚燒處理量的增加。公司前三季度銷售毛利率44.93%,同比提升2.53個(gè)百分點(diǎn);銷售期間費(fèi)用率10.32%,同比提升0.41個(gè)百分點(diǎn);銷售凈利率28.84%,同比提升1.26個(gè)百分點(diǎn),體現(xiàn)為盈利能力的提升。公司擁有處理能力1500噸/天的隆豐環(huán)保發(fā)電廠預(yù)計(jì)在11月底試運(yùn)行,逐步擴(kuò)大公司垃圾處理能力。考慮到公司投運(yùn)的水務(wù)、固廢產(chǎn)能不斷擴(kuò)大及運(yùn)營(yíng)能力的成熟,預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流充裕,融資成本低助推項(xiàng)目落地。公司的自來水供應(yīng)、污水處理、垃圾焚燒發(fā)電、滲濾液處理以及供排水工程建設(shè)等業(yè)務(wù),屬于重資產(chǎn)型公用事業(yè)類業(yè)務(wù)。公司業(yè)務(wù)具備業(yè)務(wù)量穩(wěn)定、回款良好等特點(diǎn)。公司歷來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流非常充裕,18年前三季度,公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金32.57億元,與營(yíng)業(yè)收入之比為108.32%;公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~13.88億元,同比增長(zhǎng)33.25%,顯示出良好的收現(xiàn)能力。公司目前擁有AAA級(jí)主體信用評(píng)級(jí),債務(wù)結(jié)構(gòu)以長(zhǎng)期債務(wù)為主,在目前去杠桿的背景下,公司貸款利率維持在基準(zhǔn)利率左右,處于同行業(yè)較低水平。因此,偏低的融資成本及良好的收現(xiàn)能力有助于公司減少融資成本,加速項(xiàng)目落地。

　　在建及籌建環(huán)保項(xiàng)目較多,綜合處理能力有望穩(wěn)步擴(kuò)張。18年中公司運(yùn)營(yíng)、在建和擬建的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目規(guī)模9300噸/日、供水及污水處理規(guī)模超過700萬噸/日、污泥處置規(guī)模1780噸/日、垃圾滲濾液處理項(xiàng)目規(guī)模5630噸/日。而未來公司將逐步投建處理能力為2400噸/日的天府新區(qū)大林發(fā)電廠、3000噸/日的萬興發(fā)電廠二期、天府機(jī)場(chǎng)供水、水七廠三期、中和污水處理廠等項(xiàng)目。成都地區(qū)垃圾焚燒處理存在較大市場(chǎng)需求。公司擬投資的均為大型垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目,規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)。預(yù)計(jì)隨著項(xiàng)目落地,公司垃圾焚燒處理效益有望逐步釋放。

　　維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。公司作為成都地區(qū)領(lǐng)先水務(wù)公司,通過擴(kuò)大垃圾焚燒處理項(xiàng)目規(guī)模、整合城市圈水務(wù)資產(chǎn)、提標(biāo)擴(kuò)能等措施實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的穩(wěn)步增加。預(yù)計(jì)公司18、19年全面攤薄EPS分別為0.35、0.42元,按18年10月30日二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)4.12元/股計(jì)算,對(duì)應(yīng)18、19年P(guān)E分別為11.7、9.9倍。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高、現(xiàn)金流充裕,相對(duì)于同行業(yè)估值水平較低,維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:垃圾焚燒發(fā)電廠存在“鄰避”效應(yīng),項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度可能不及預(yù)期;污水處理和供水價(jià)格調(diào)節(jié)滯后,致盈利能力下降;異地?cái)U(kuò)張不及預(yù)期。



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