主題：新洋豐：業(yè)績符合預期，穩(wěn)健增長穿越周期

新洋豐（000902）

事件：公司發(fā)布2018年第三季度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入83.97億元，同比增長16.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.36億元，同比增長24.03%，其中扣非凈利潤7.31億元，同比增長24.02%。Q3實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長35.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長21.16%，業(yè)績符合預期。

營收持續(xù)增長，積極儲備存貨，有利于未來毛利率的表現(xiàn)。公司業(yè)績繼續(xù)向好，18Q3營業(yè)收入同比大幅增長35.54%，帶動Q1-Q3營收增長16%，主要原因在于公司復合肥、磷酸一銨等產(chǎn)品價格上漲，以及銷量的增加。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，18年前三季度復合肥價格同比提升了13.8%，磷酸一銨價格提升21.6%。因為原材料價格上漲、加大對經(jīng)銷商的激勵以爭取市場份額等影響，公司Q3的綜合毛利率同比和環(huán)比略有下降，但由于產(chǎn)品單價上漲，公司的單噸毛利值同比增加。同時因為公司預計未來原材料價格還將繼續(xù)上漲，Q3單季的現(xiàn)金流量中的“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”大幅提升到23.8億元，這將為公司四季度與明年一季度的生產(chǎn)成本保持行業(yè)內(nèi)一流的競爭力奠定堅實基礎(chǔ)。

農(nóng)產(chǎn)品價格預期回升，磷復肥供給側(cè)改革正在進行，磷復肥大周期有望開啟。我們認為全球糧食價格現(xiàn)在已經(jīng)在價格周期的底部，農(nóng)產(chǎn)品盈利能力的下滑已經(jīng)導致供應端出現(xiàn)下滑。未來隨著糧食庫存的消化和石油價格上漲帶來的需求提振，全球作物價格的上漲周期有望開啟。從農(nóng)產(chǎn)品價格，特別是糧食價格的變化情況來看，復合肥的需求量與糧價正相關(guān)，農(nóng)產(chǎn)品價格回暖或?qū)㈤_啟磷復肥較大的景氣周期。供給縮量將帶來更大價格彈性。受益于行業(yè)供給側(cè)改革，國內(nèi)磷復肥產(chǎn)能增速放緩，產(chǎn)量下降，供給收縮嚴重。加之磷復肥副產(chǎn)品磷石膏的安全處置是環(huán)保關(guān)注的要點，貴州率先實行的“以渣定產(chǎn)”政策有望在其他磷肥主產(chǎn)區(qū)推行，中小型磷肥企業(yè)壓力劇增，部分落后產(chǎn)能有望持續(xù)退出市場。目前磷肥社會庫存低位，需求的好轉(zhuǎn)有望使得磷復肥價格具有較大彈性。

國內(nèi)磷復肥行業(yè)龍頭企業(yè)，成本、渠道優(yōu)勢突出。公司具有年產(chǎn)各類高濃度磷復肥800萬噸的生產(chǎn)能力和320萬噸低品位礦洗選能力，配套生產(chǎn)硫酸280萬噸/年、合成氨15萬噸/年、硫酸鉀15萬噸/年、硝酸15萬噸/年，是國內(nèi)磷復肥行業(yè)龍頭企業(yè)。由于公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化、擁有鉀肥進口權(quán)，以及得天獨厚的區(qū)位優(yōu)勢帶來的綜合成本優(yōu)勢約在180元/噸，對于復合肥行業(yè)來說，公司的成本競爭優(yōu)勢較為突出。加上公司擁有較強的渠道粘性，在整體化肥行業(yè)低迷期，業(yè)績于17年率先于行業(yè)回暖，18前三季度增速保持在24%以上。我們預計農(nóng)產(chǎn)品價格有望逐步向上，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲有望開啟磷復肥行業(yè)的景氣大周期，公司作為行業(yè)龍頭將率先受益。

盈利預測與投資建議。預計2018-2020年EPS分別為0.64元、0.78元、0.93元，對應PE分別為13倍、11倍和9倍，維持“買入”評級。

風險提示：常規(guī)復合肥價格大幅波動的風險、新型復合肥放量或不及預期的風險、磷酸一銨價格大幅波動的風險、農(nóng)產(chǎn)品價格或不及預期的風險。

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