主題：中國(guó)建筑：Q4業(yè)績(jī)大幅加速超預(yù)期 低估值優(yōu)勢(shì)顯著


2019-01-18 09:24來(lái)源：國(guó)盛證券作者：夏天,程龍戈
四季度業(yè)績(jī)顯著加速，全年業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期。公司公告預(yù)計(jì) 2018 年年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為 363 億元至 395 億元，同比增加 10.2%到 19.9%，據(jù)此計(jì)算四季度單季歸母凈利潤(rùn)為 90-122 億元，同比大幅增長(zhǎng) 25.7%-70.4%，較三季度顯著加速，超出市場(chǎng)預(yù)期。公司公告 2018 年扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.3%-21.6%。四季度業(yè)績(jī)加速預(yù)計(jì)主要因地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入加速增長(zhǎng)，基建業(yè)務(wù)施工改善，兩項(xiàng)高毛利率業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比增加顯著提升綜合毛利率所致。

股權(quán)激勵(lì)果斷回購(gòu)?fù)戤呎蔑@信心，中長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)目標(biāo)清晰。公司于 2018年 12 月 4 日公告開(kāi)始通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票用于第三期股權(quán)激勵(lì)，并與 12 月 21 日公告回購(gòu)結(jié)束，實(shí)際購(gòu)買(mǎi)股票 59991 萬(wàn)股，占公司股本總額的 1.4289%。實(shí)際使用資金總額為 37.06 億元（含各種交易費(fèi)用），平均價(jià)格約 6.18 元/股。公司股權(quán)激勵(lì)股票果斷回購(gòu)?fù)戤呎蔑@信心，此次激勵(lì)對(duì)象范圍更廣，規(guī)模更大，有望激發(fā)公司的業(yè)績(jī)與市值動(dòng)力，同時(shí)形成了三年業(yè)績(jī) 9.5%復(fù)合增速的考核期（2018-2021 年），劃定穩(wěn)健增長(zhǎng)目標(biāo)。

地產(chǎn)與建筑雙驅(qū)動(dòng)，多維度受益政策調(diào)整，低估值優(yōu)勢(shì)顯著。近期部分地區(qū)房地產(chǎn)調(diào)控政策有所松動(dòng)，預(yù)計(jì) 2019 年地產(chǎn)政策更注重因城施策，精細(xì)化調(diào)控，政策的邊際放松利好地產(chǎn)龍頭企業(yè)，公司地產(chǎn)及房建業(yè)務(wù)有望受益。此外政策明確基建補(bǔ)短板重要方向，財(cái)政有望持續(xù)發(fā)力，基建趨勢(shì)向上預(yù)期不斷提升，公司基建新簽訂單增速有望好轉(zhuǎn)同時(shí)在手項(xiàng)目將加快推進(jìn)。公司2019 年 PE 為 5.8 倍，在建筑央企中處于低位，且地產(chǎn)與施工兩大主業(yè)多維度受益政策調(diào)整，優(yōu)勢(shì)顯著。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為 0.90/0.99/1.08 元，分別增長(zhǎng)14.9%/9.8%/9.2%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年 PE 分別為6.3/5.8/5.3倍。當(dāng)前基建投資向上趨勢(shì)較明確，公司低估值優(yōu)勢(shì)顯著，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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