主題：峨眉山A：客流回升和索道提價預期將催生業(yè)績增長


　　08 年公司業(yè)績超出我們預期的0.05 元的最主要原因是旅館業(yè)毛利率在去年下半年的迅速回升。08 年旅館業(yè)毛利率為21.14%，相比08 年上半年的12.46%有了明顯的回升，與去年同期比則提升了2.71 個百分點。毛利率提升的主要原因是公司本年度提高了客房價格。

　　08 年營業(yè)收入降幅低于人數(shù)降幅的主要原因是門票提價、新金頂索道帶來的乘坐率上升以及客房提價，凈利潤降幅大于營業(yè)收入降幅的主要原因則是成本費用的相對剛性以及投資收益的下降。08 年4 月10 日起景區(qū)旺季門票從120 元提升到150 元，但地震后一度進行打折促銷，以及淡季票價從100 元下降到90 元，使得08 年人均實際票價從07 年的101 元提升到113 元，實際票價提升使得門票業(yè)務毛利率08 年提升0.82 個百分點，同時也使得門票業(yè)務收入同比僅減少29.45%。

　　游客接待量的下降、打折促銷、折舊增加也使得08 年索道業(yè)務毛利率同比下降6.71 個百分點，但新金頂索道運能提升也使得索道業(yè)務收入同比僅減少28.77%。

　　由于客房提價，旅館業(yè)務收入同比增長了6.08%。08 年公司營業(yè)成本同比下降了11.06%；銷售費用同比下降36.81%主要是廣告費壓縮；管理費用同比下降14.50%主要是08 年景區(qū)資源保護基金沒有計提；財務費用同比增長19.36%主要是短期貸款大幅上升以及貸款利率上調(diào)。期間費用率從07 年的23.55%上升到24.51%。

　　08 年投資收益同比減少644 萬元主要是因為證券投資收益減少。

　　09 年游客接待量將向07 年靠齊，索道提價預期強烈。09 年國內(nèi)游市場依舊相對強勁。據(jù)四川旅游局網(wǎng)站顯示，09 年1-2 月份，四川省游客接待人數(shù)相比07 年增長16%，旅游總收入相比07 年增長9%。08 年年底“峨眉山—樂山大佛風景名勝區(qū)管理委員會”的成立使得峨眉山在四川省旅游市場的龍頭地位更加穩(wěn)固。

　　金頂索道自1999 年以來一直維持70 元的票價，在行業(yè)中處于較低水平，07 年經(jīng)過技改后，目前提價各方面條件基本成熟。我們預計在四川地震一周年后索道提價可能將逐漸明晰，考慮操作周期，預計最早在三季度末實現(xiàn)提價。我們預計索道提價幅度在30%-40%左右。以07 年為參照初步測算每年能增厚EPS 0.12 元。

　　維持“推薦”投資評級。在樂觀預期2 條索道09 年三季度末提價40%條件下，我們預測峨眉山A 09-11 年EPS 分別為0.26、0.44、0.57 元，給予公司6-12 個月的目標價10.00 元，給予公司10 年23 倍PE，維持“推薦”。


【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。