主題：魯泰A:海外產(chǎn)能持續(xù)釋放,全球色織布龍頭穩(wěn)步向前

魯泰紡織股份有限公司全球色織布龍頭企業(yè),主要生產(chǎn)和銷售中、高檔襯衫用色織面料、印染面料、成衣等產(chǎn)品,公司高端色織面料產(chǎn)能占全球市場(chǎng)約18%。截至2018H1,魯泰國(guó)內(nèi)擁有1.8億米色織布,80萬(wàn)錠紡紗以及1300萬(wàn)件襯衫產(chǎn)能,越南擁有3000萬(wàn)米色織布,600萬(wàn)件襯衫及6萬(wàn)錠紡紗產(chǎn)能。由于上游棉紡企業(yè)的分析框架主要是量、價(jià)以及匯率棉價(jià)等擾動(dòng)因素,我們從這三方面來(lái)梳理魯泰的投資邏輯:

量:產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,東南亞產(chǎn)能穩(wěn)步釋放

積極布局東南亞,預(yù)計(jì)2020年前越南新增產(chǎn)能有望全部釋放。魯泰越南色織布產(chǎn)能增加4000萬(wàn)米(預(yù)計(jì)2019年至2020年分批投產(chǎn),釋放后越南產(chǎn)能占比28%)、越南二期襯衫(300萬(wàn)件)產(chǎn)能預(yù)計(jì)19年上半年投放。截至2020年底前,整體色織布產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加19%,襯衫產(chǎn)能增加15%。

另,11月27日公告,全資子公司魯泰越南擬投資成立全資子公司魯泰新洲公司,總投資額6000萬(wàn)美元。投資建設(shè)14.4萬(wàn)錠紡紗及氣流紡3000頭項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)公司在東南亞的產(chǎn)能布局仍將推進(jìn),為產(chǎn)銷量提供動(dòng)力。

價(jià):價(jià)格機(jī)制為成本加成,具備一定提價(jià)空間

公司以成本加成的方式進(jìn)行產(chǎn)品定價(jià)。價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制導(dǎo)致棉價(jià)上漲利好公司,提升收入規(guī)模。價(jià)格傳導(dǎo)存在滯后性,在棉價(jià)上行情況下,企業(yè)對(duì)于下游客戶一般在一定時(shí)間周期后可提價(jià),因此若棉價(jià)上漲,公司能夠通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)將價(jià)格傳導(dǎo),提升收入規(guī)模,因此棉花溫和上漲有利于公司。公司存在提價(jià)能力與空間。1)產(chǎn)能逐步成熟,海外面料生產(chǎn)比去年更加規(guī)范化,客戶信任逐漸增加,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以調(diào)整,高價(jià)產(chǎn)品占比提升;2)棉價(jià)上漲,成本上升。棉花價(jià)格上漲主要來(lái)自需求端驅(qū)使,通過(guò)定價(jià)機(jī)制向下游傳導(dǎo),魯泰前五大客戶均為國(guó)外知名企業(yè),具有一定價(jià)格接受能力。

短期擾動(dòng)因素:預(yù)計(jì)棉價(jià)溫和上漲,匯率升值風(fēng)險(xiǎn)漸消

棉花價(jià)格方面,我們認(rèn)為未來(lái)棉價(jià)存在溫和上漲的空間。從供需角度,未來(lái)兩年中國(guó)棉花需求仍將大于供應(yīng)和國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)壓力減少兩大因素支持未來(lái)棉價(jià)。短中期內(nèi)棉價(jià)溫和上漲是可能性比較高的趨勢(shì)。

匯率方面,前期央行連續(xù)調(diào)低人民幣中間價(jià),對(duì)沖美元指數(shù)走強(qiáng)和貿(mào)易摩擦影響,人民幣升值壓力減輕,預(yù)計(jì)在當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易環(huán)境下,貶值仍是順應(yīng)當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的需要。另外,公司也充分利用匯率套保降低外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),匯率作為擾動(dòng)因素的風(fēng)險(xiǎn)逐漸削弱。

投資建議:預(yù)計(jì)2018-20年的EPS分別為0.95元,1.04元,1.16元。我們認(rèn)為公司將受益于在東南亞的產(chǎn)能布局,提高產(chǎn)品價(jià)格與競(jìng)爭(zhēng)力,持續(xù)提升公司的收入規(guī)模和盈利水平,當(dāng)前棉價(jià)和匯率等擾動(dòng)因素對(duì)于股價(jià)的影響也在減弱,并且可觀的分紅比例與股息率(預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)18年5.4%)。公司目前估值低于行業(yè)平均,考慮到公司競(jìng)爭(zhēng)力提升,參考上游制造公司給予18年12x,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.4元,首次覆蓋并給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:大宗原材料價(jià)格波動(dòng),國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)嚴(yán)峻,越南政策環(huán)境變化

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