主題：麗珠集團(tuán)：清理投資聚焦藥業(yè) 維持審慎推薦

　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)質(zhì)量提升

　　2008年公司實(shí)現(xiàn)收入20.6億元，同比增長(zhǎng)18％，由于非經(jīng)常性損益導(dǎo)致虧損2.05億元，全年凈利潤(rùn)同比下降90％至0.52億元（EPS0.18元），剔除投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)影響，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14％，與業(yè)績(jī)快報(bào)一致。2009年一季度，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3％至5.4億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)125％至1.17億元（EPS0.39元），剔除非經(jīng)常性因素后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約31％。

　　正面：

　　2007年開始試行營(yíng)銷改革，2008年全面展開，公司加大了醫(yī)院市場(chǎng)開拓力度，處方藥物銷售有明顯改善，2008年公司中藥制劑、尿制劑和診斷試劑儀器銷售分別增長(zhǎng)26％、45％和24％。2009年一季度參芪扶正注射液和促卵泡激素仍然維持了較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)處方藥物銷售增長(zhǎng)20％左右，帶動(dòng)毛利率結(jié)構(gòu)性提升近11個(gè)百分點(diǎn)，整體盈利能力提升。

　　報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)、存貨控制較好，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不錯(cuò)，2008年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)39％至3.5億元，2009年一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到1.7億元。整體負(fù)債率32％左右，賬面現(xiàn)金充裕，財(cái)務(wù)狀況健康。

　　2009年一季度，公司逐步減持了二級(jí)市場(chǎng)投資，交易性金融資產(chǎn)從1.2億元削減到0.38億元，有助于降低業(yè)績(jī)波動(dòng)性，同時(shí)提升產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)注意力。

　　負(fù)面：

　　后期收購(gòu)的化學(xué)原料藥資產(chǎn)一直未能帶來有效的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2008年旗下新北江制藥、福興藥業(yè)虧損分別達(dá)到2778萬元和48萬元，拖累了整體業(yè)績(jī)。近期隨著原材料成本回落，我們預(yù)計(jì)原料藥盈利能力將緩慢回升。

　　處方藥是未來幾年發(fā)展重點(diǎn)

　　未來幾年在穩(wěn)定發(fā)展原料藥和OTC藥物基礎(chǔ)上，處方藥物銷售將是發(fā)展重點(diǎn)，除了加強(qiáng)自身研發(fā)，公司積極在外部尋找好的品種，補(bǔ)充產(chǎn)品線。隨著營(yíng)銷改革推進(jìn)，醫(yī)院市場(chǎng)銷售有望逐步打開局面，公司將對(duì)部分新產(chǎn)品實(shí)施重點(diǎn)推廣計(jì)劃。

　　維持“審慎推薦”

　　公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)步入正規(guī)，我們維持2009年0.98元經(jīng)營(yíng)性EPS預(yù)期，2010年業(yè)績(jī)預(yù)期調(diào)升到1.18元，A股對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為24x和20x，B股對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率8x和7x，在醫(yī)藥板塊中估值不高，維持“審慎推薦”。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。