主題：中青旅：旅游主業(yè)不斷夯實(shí)，策略投資仍會(huì)發(fā)熱

　公司旅游主業(yè)逐漸明晰。隨著會(huì)展業(yè)務(wù)、烏鎮(zhèn)景區(qū)盈利能力的不斷增強(qiáng)，公司以旅行社、景區(qū)和連鎖商務(wù)酒店為主體的旅游主業(yè)不斷夯實(shí)。以房地產(chǎn)和福利彩票為主的策略投資雖然仍將扮演盈利重要角色，但旅游主業(yè)的盈利水平開(kāi)始逐漸向策略投資看齊。旅行社是公司的核心業(yè)務(wù)。公司旅行社業(yè)務(wù)已形成了"8大公司＋1個(gè)事業(yè)部"的組織框架，即入境旅游、出境旅游、國(guó)內(nèi)旅游、會(huì)獎(jiǎng)旅游、旅游營(yíng)銷、電子商務(wù)、聯(lián)盟旅游、旅游汽車等公司和自由行事業(yè)部。
　　各板塊已經(jīng)形成和諧互動(dòng)局面。
　　會(huì)展業(yè)務(wù)和烏鎮(zhèn)景區(qū)是公司旅游業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的兩大后起之秀及明日之星。08年，即使遭遇各種突發(fā)事件影響，公司會(huì)展業(yè)務(wù)依然實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.78億元，凈利潤(rùn)3149萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)93.6%、56.9%；烏鎮(zhèn)旅游共接待游客252萬(wàn)人次，實(shí)現(xiàn)銷售收入2.41億元，凈利潤(rùn)6173萬(wàn)元，分別較2007年增長(zhǎng)26.0%、52.6%、71.2%。會(huì)展業(yè)務(wù)和烏鎮(zhèn)景區(qū)08年貢獻(xiàn)權(quán)益利潤(rùn)占公司凈利潤(rùn)比重已達(dá)52.7%。公司的會(huì)展業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)起步最早、專業(yè)性也最強(qiáng)，能給集團(tuán)客戶提供會(huì)展、公關(guān)、活動(dòng)管理、教育培訓(xùn)等全方位營(yíng)銷服務(wù)，具有較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。該業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。烏鎮(zhèn)景區(qū)區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，"會(huì)議休閑"的西柵和"傳統(tǒng)觀光"的東柵相結(jié)合后綜合競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)勁。公司接下來(lái)的工作是對(duì)烏鎮(zhèn)東、西柵進(jìn)行一體化經(jīng)營(yíng)，對(duì)西柵進(jìn)行持續(xù)投資開(kāi)發(fā)。此外，烏鎮(zhèn)尚有2/3的資產(chǎn)還沒(méi)有發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效用，發(fā)展?jié)摿薮?。?huì)展業(yè)務(wù)和烏鎮(zhèn)旅游公司未來(lái)具有上市預(yù)期。
　　策略投資是特定時(shí)期的因應(yīng)之選，未來(lái)一定時(shí)間在盈利貢獻(xiàn)上仍將扮演重要角色。公司認(rèn)為，過(guò)去國(guó)內(nèi)旅游產(chǎn)業(yè)處于相對(duì)不成熟階段，能夠滿足投入產(chǎn)出比的投資項(xiàng)目不是很多，以盈利回報(bào)作為訴求同時(shí)不影響旅游主業(yè)經(jīng)營(yíng)的策略性投資成為公司的一時(shí)之選。隨著國(guó)內(nèi)旅游產(chǎn)業(yè)的日益成熟，吸納規(guī)模投資能力越來(lái)越強(qiáng)，未來(lái)福利彩票和地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)將會(huì)逐漸淡出舞臺(tái)。在合同到期之前，福彩業(yè)務(wù)讓將為公司帶來(lái)穩(wěn)定的投資收益。中青旅綠城現(xiàn)有三個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2011年上半年結(jié)算完畢。慈溪項(xiàng)目預(yù)計(jì)09年5月開(kāi)工，2011-2012將對(duì)公司盈利形成較大支撐。
　　09年增勢(shì)基本確立，維持"推薦"投資評(píng)級(jí)。09年雖然公司傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)、會(huì)展業(yè)務(wù)、地產(chǎn)業(yè)務(wù)等將繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)，但烏鎮(zhèn)景區(qū)、證券投資（08年對(duì)伊泰B股投資計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3710.42萬(wàn)元）等業(yè)務(wù)仍舊值得看好，此外，09年地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收益預(yù)期也將高于08年。我們預(yù)測(cè)中青旅2009-2011年EPS分別為0.45、0.56、0.57元。給予公司未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.50元，相當(dāng)于2009年30倍PE，維持"推薦"投資評(píng)級(jí)。

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