主題：天津港：走出業(yè)績倒退的泥沼

　08年盈利符合預(yù)期，09年1季度盈利低于預(yù)期：天津港公布08年及09年一季度業(yè)績：08年收入同比增長23.1%至112.66億元人民幣，凈利潤同比下降10.1%至9.42億元人民幣，對(duì)應(yīng)每股收益0.562元，符合我們和市場預(yù)期；09年一季度收入同比下降18.4%至18.66億元人民幣，凈利潤同比大幅下降59.2%、環(huán)比上升96.4%至1.15億元人民幣，低于我們預(yù)期，主要原因是煤炭及集裝箱吞吐量下降造成影響超出預(yù)期。公司宣布期內(nèi)不分配現(xiàn)金股利，將資金留存公司用于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模及未來業(yè)務(wù)拓展。

　　正面：集裝箱和散雜貨吞吐量表現(xiàn)穩(wěn)定，符合預(yù)期裝卸業(yè)務(wù)、拖輪業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)利潤率基本保持穩(wěn)定負(fù)面：

　　2008年公司決定不分配現(xiàn)金股利

　　08年4季度和09年1季度公司收入出現(xiàn)顯著下滑趨勢(shì)

　　利潤率下滑較為明顯發(fā)展趨勢(shì)：1季度凈利潤環(huán)比上升96.4%，全年仍有望實(shí)現(xiàn)6.9%的業(yè)績?cè)鲩L。

　　外延式擴(kuò)張全面釋放能力要到2011年以后，09年仍將以現(xiàn)有資產(chǎn)的內(nèi)生增長為主。

　　H股成為A股的控股股東已經(jīng)掃清了天津港A、H整合的最大障礙。天津港A股整體上市預(yù)期更為現(xiàn)實(shí)。

　　下調(diào)盈利預(yù)測：根據(jù)1季報(bào)情況，我們下調(diào)09、10年收入預(yù)測和各項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤率預(yù)測，并根據(jù)高企的財(cái)務(wù)費(fèi)用上調(diào)全年利息支出預(yù)測。綜合而言，我們下調(diào)公司09、10年每股盈利預(yù)測13.9%和13.0%至0.60元和0.65元。

　　估值和建議：目前公司估值相當(dāng)于2009年21.4倍市盈率，高于A股交通基礎(chǔ)設(shè)施上市公司估值中樞19.9倍市盈率，短期內(nèi)存在一定的估值壓力，提示短期股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。長期來看，腹地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展所帶來的外延式資產(chǎn)擴(kuò)張空間、資產(chǎn)注入以及費(fèi)率上升潛力均使得公司的成長看高一線，維持“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)，建議投資者在一季度業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后適當(dāng)介入。


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