主題：麗珠集團08年報及09年一季度報告點評：營銷改革順利，處方藥優(yōu)勢顯現(xiàn)

08年報主業(yè)穩(wěn)健增長10.78%，證券投資浮虧。公司因前期發(fā)了08年業(yè)績快報，故業(yè)績基本符合預期。實現(xiàn)主營業(yè)務收入20.25億元，同比增長18.37%。投資收益和公允價值變動收益合計-2.14億元，大幅下降并成為影響公司業(yè)績的主要負面因素。凈利潤5,207萬元，每股收益0.17元?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤2.38億元，同比增長10.78%，每股收益0.78元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.45億元，同比增長了38.87%，每股現(xiàn)金流1.14元。08年度利潤分配方案擬定為：扣除公司實際回購的B股數(shù)量后，向公司所有普通股股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.00元。

　　09年一季報主業(yè)增長18.56%，業(yè)績超預期。實現(xiàn)營業(yè)收入5.41億元，同比增長3.08%。收入增長較少主要因合成廠和福興原料藥銷售下滑所致；但公司的處方藥銷售增長勢頭很好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變使公司的綜合毛利率提高了10.71個百分點；加之銷售政策調(diào)整，銷售費用率提高了6.13個百分點。投資收益及公允價值變動收益合計為3,573萬元，去年同期為-1,983萬元。綜合所得稅率為13.05%，同比下降10.23個百分點。凈利潤1.17億元，同比增長126.21%，每股收益0.39元，業(yè)績超預期。剔除非經(jīng)常性因素，藥品主業(yè)凈利潤為8,483萬元，每股收益0.28元，同比增長18.56%。處方藥收入增長、毛利率提升、所得稅率下降是主業(yè)增長的主因。

　　經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.69億元，同比增長397.65%，每股現(xiàn)金流0.56元。

　　回購B 股進展順利，退出二級市場專注于主業(yè)。截至09 年3 月31日，公司已累計回購B股681.52萬股，占公司總股本的比例為2.23％，支付總金額約為港幣6,480萬元，平均成本為9.51元/股。公司回購股價的上限為不超過港幣16元/股，回購總金額為不超過1.6億元港幣，回購期限到09年12月2日截止。我們預期公司在上述限制條件內(nèi)，會繼續(xù)實施B 股回購，可縮小股本4%-5%。公司已逐步退出了二級市場投資，截至3月31日，交易性金融資產(chǎn)余額為3,850萬元，比年初減少了8,328萬元，A股晨鳴紙業(yè)已清理，僅余小量H股。公司逐步退出二級市場投資，專注于主業(yè)；同時回購B股提升公司價值，增加二級市場對公司的認可度和關(guān)注度。

　　維持“增持-A”的投資評級，調(diào)高12個月內(nèi)目標價至30.2元。因最終回購B股的數(shù)量未知，暫不考慮回購對公司業(yè)績的增厚，我們維持前期對公司09年、2010年的業(yè)績預測EPS分別為1.23元、1.40元，其中剔除證券投資收益后的主業(yè)EPS分別為1.08元、1.36元。按照目前行業(yè)整體估值情況、同時考慮到公司回購B股、縮股可提升業(yè)績，我們對公司的估值由原先的25倍PE、調(diào)高至28倍PE，按照09年主業(yè)1.08元為計算基礎，調(diào)高公司12個月內(nèi)目標價至30.2元，目前公司股價仍有約28%的上漲空間，仍維持“增持-A”的投資評級。


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