主題：航天科技：投資收益大增，利潤(rùn)回升

　　2009年1～3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,853萬(wàn)元，同比下降41.6％；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)665萬(wàn)元，同比增加117%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)806萬(wàn)元，同比增加163.3%，攤薄每股收益0.036元。

　　投資收益大增，利潤(rùn)回升。公司一季度收入同比下降41.6%，環(huán)比下降69.9%，但是毛利率相較于2008年四季度卻大幅回升，達(dá)到了26.3%，同比基本持平。公司一季度利潤(rùn)同比大幅增加，主要原因在于：1）航天科工財(cái)務(wù)有限公司分紅增加，投資收益大幅增加；2）國(guó)家商務(wù)部給予機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口貼息款10萬(wàn)元，軟件退稅113萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)外收入達(dá)到150萬(wàn)元以上。

　　未來(lái)業(yè)績(jī)不樂(lè)觀使得資產(chǎn)注入可能性加大。公司原在2008年擬實(shí)施重大資產(chǎn)重組，即以11.13元/股發(fā)行約2,860萬(wàn)股，收購(gòu)大股東航天科工三院持有的航天科工慣性技術(shù)有限公司93.91%的股權(quán)、北京航天時(shí)空科技有限公司86.9%的股權(quán)和北京航天海鷹星航機(jī)電設(shè)備有限公司100%的股權(quán)。收購(gòu)資產(chǎn)包括慣性公司的加速度計(jì)和軍民兩用定位定向系統(tǒng)業(yè)務(wù)，時(shí)空公司的液位儀和軍品測(cè)試設(shè)備業(yè)務(wù)，機(jī)電公司的高低壓配電設(shè)備業(yè)務(wù)。盡管此次增發(fā)方案在2009年初被證監(jiān)會(huì)否決，但是由于公司在未來(lái)三年內(nèi)很有可能出現(xiàn)虧損或微利的局面，資產(chǎn)注入的需求顯得更為迫切，同時(shí)公司和大股東航天科工三院均表示將在2009年繼續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)重組事項(xiàng)，增發(fā)方案不變，且2009年股市也有回暖的可能，因此我們認(rèn)為公司在2009年完成資產(chǎn)注入的可能性很大。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。我們不考慮公司資產(chǎn)注入的話，預(yù)計(jì)2009、2010、2011年EPS分別為-0.076元、0.001元和0.003元。如果2009年能完成資產(chǎn)重組，且定向增發(fā)完成后將新增2,860萬(wàn)股，公司總股本將達(dá)到2.5億股，預(yù)測(cè)公司2009、2010年EPS為0.18元和0.20元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為57倍和50倍。我們維持對(duì)公司的“中性”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。公司未來(lái)的亮點(diǎn)在于資產(chǎn)注入，而定向增發(fā)在何時(shí)進(jìn)行目前仍存在不確定性，同時(shí)公司的汽車電子產(chǎn)品、環(huán)保監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、航天產(chǎn)品等業(yè)務(wù)在宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)中仍有收入和盈利能力繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。


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