主題： 兗州煤業(yè)：年報符合預期，1季報稍低



　　2008 年主營業(yè)務收入、營業(yè)利潤、歸屬于母公司股東凈利潤分別為261 億元、89 億元、65 億元，分別同比增長57%、82%、101%，全年每股收益1.32 元，年報業(yè)績符合預期，每股派發(fā)現(xiàn)金0.4元(含稅)。

　　2009 年第一季主營業(yè)務收入、營業(yè)利潤、歸屬于母公司股東凈利潤分別為44 億元、11.5 億元、8.3 億元，分別同比下降21%、46%、49%，每股收益0.17 元，1 季報業(yè)績低于預期，主要原因在于一季度公司煤炭價格下降幅度較大。

　　公司 2008 年產(chǎn)量基本穩(wěn)定，全年生產(chǎn)原煤、商品煤分別為3608 萬噸、3551 萬噸，分別同比增加1.2%、2.8%，其中，山東本部商品煤產(chǎn)量為3284 萬噸，同比增加2.4%。2009 年一季度煤炭產(chǎn)銷量下降幅度較大，商品煤產(chǎn)銷量分別為807 萬噸、792 萬噸，分別同比下降9%、12%，其中山東本部產(chǎn)銷量分別為774 萬噸、754 萬噸，分別同比下降4%、3.8%。山西能化、兗煤澳洲、外購煤銷量分別同比下降60%、67%、72%，是一季度銷量降幅較大的主要原因。

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得實質(zhì)性進展。公司煤化工產(chǎn)業(yè)已具雛形，山西能化10 萬噸甲醇項目2008 年9 月正式投入商業(yè)運營，榆林能化60 萬噸甲醇項目于2008 年12 月投入試運轉(zhuǎn)；菏澤能化趙樓煤礦于2009 年3 月投入商業(yè)運營；陜西省榆樹灣煤礦具備生產(chǎn)條件，正在辦理公司設立手續(xù)。

　　我們預計公司 2009、2010 年每股收益0.77、0.71 元，對應當前股價的PE 為17X、19X，估值上不具優(yōu)勢，我們給予“觀望”評級，但公司的銷售策略靈活，如果煤價回暖，公司的業(yè)績會快速反應，因此公司股價隨煤價變化的敏感度較高。


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