主題：兗州煤業(yè)：短期估值不具優(yōu)勢 中性(研報(bào))

　　2008年?duì)I業(yè)收入增長57.4％，凈利潤增長101.4％，但四季度出現(xiàn)虧損。公司08年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入261.24億元，利潤總額88.69億元，歸屬于上市公司股東凈利潤63.84億元，同比07年分別增長57.41％、95.07％和101.43％。08年公司基本每股收益1.32元，比07年增長101.43％。但受經(jīng)濟(jì)下滑影響，4季度存貨大幅增加，收入和凈利潤環(huán)比快速下滑，凈利虧損1.6億。公司08年度分配預(yù)案為現(xiàn)金紅利每股0.40 元。

　　煤炭價(jià)格上漲貢獻(xiàn)08年?duì)I業(yè)收入增量的90.5％。08年公司生成原煤3608萬噸、銷售煤炭3756萬噸，分別增長1.2％％和4.7％，煤炭銷售均價(jià)為663.91元/噸，同比增加229.52元，增長52.8% ，煤炭銷售均價(jià)成為收入增長的主要因素，貢獻(xiàn)收入增量的90.5％。

　　08年政策性增支大幅增加噸煤成本近68元/噸，塌陷補(bǔ)償費(fèi)占到51元。2008 年公司噸煤銷售成本為282.53 元，比上年同期增加了93.86 元，增長49.7%。政策性因素成為成本增加的主要原因，其中，塌陷補(bǔ)償費(fèi)占到51元。扣除政策性增支因素后，公司噸煤銷售成本為214.55 元，同比增加25.88 元，增長13.7%。由于08年公司大幅計(jì)提土地塌陷費(fèi)，預(yù)計(jì)09－10年噸煤成本將下降。

　　09年一季度煤炭噸煤售價(jià)和產(chǎn)銷量同比均減少，未來煉焦精煤可能仍有下跌空間。09年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.3億元，同比下降21%，環(huán)比下降22%；實(shí)現(xiàn)凈利潤8.3億元，同比下降48.5%。一季度公司噸煤均價(jià)為525 元/噸，同比下跌10.6%，比08 年均價(jià)下跌近20%。分煤種來看，由于鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷，鋼廠重新限產(chǎn)，焦炭價(jià)格面臨重新下跌的態(tài)勢，受此影響，我們預(yù)計(jì)二季度公司煉焦精煤仍有可能下跌。動(dòng)力煤合同價(jià)則有小幅上漲可能。

　　榆樹灣煤礦注冊成功可為公司帶來近400萬噸煤炭增量。目前陜西省榆樹灣煤礦已具備生產(chǎn)條件，正在辦理公司設(shè)立手續(xù)。預(yù)計(jì)該礦今年可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量400萬噸。

　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)測公司2009－2010年EPS分別為0.77、0.85元，對(duì)應(yīng)市盈率為17.8倍、16.1倍，09年業(yè)績下滑較多且短期已不具備估值優(yōu)勢。我們下調(diào)短期評(píng)級(jí)至中性。


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