主題：中青旅：烏鎮(zhèn)景區(qū)快速增長(zhǎng) 推薦評(píng)級(jí)

　　我們于2009年4月29日，與其他機(jī)構(gòu)投資者一道，調(diào)研了中青旅（600138行情,愛(ài)股）旗下的烏鎮(zhèn)景區(qū)；與烏鎮(zhèn)的中青旅駐派管理人員就景區(qū)近期經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了交流。

　　投資要點(diǎn)

　　烏鎮(zhèn)景區(qū)09年以來(lái)接待量增速依舊較高。西柵一季度接待約13萬(wàn)人次，總收入約為3000萬(wàn)元；東柵一季度接待近50萬(wàn)；西柵接待量增速在30％以上。由于08年同期受冰雪天氣的影響，今年一季度的接待量增長(zhǎng)非常明顯。西柵4月份全月接待量約7萬(wàn)人次，日均接待量一直維持在小黃金周的水平?？傮w來(lái)看，經(jīng)濟(jì)危機(jī)并未給西柵帶來(lái)負(fù)面影響，相反，由于長(zhǎng)三角消費(fèi)者“長(zhǎng)途改短途”的旅游消費(fèi)傾向，可能給烏鎮(zhèn)西柵帶來(lái)增長(zhǎng)驚喜。

　　西柵夜游門(mén)票提價(jià)效益顯著，未來(lái)提價(jià)仍將進(jìn)入聽(tīng)證會(huì)程序。西柵夜游門(mén)票于今年3月25日起票價(jià)由40元提升到80元；根據(jù)4月份夜游狀況來(lái)看，提價(jià)后并未產(chǎn)生明顯的客源分流。08年西柵夜游游客比例僅為8％左右，我們預(yù)計(jì)提價(jià)對(duì)中青旅的09年權(quán)益凈利貢獻(xiàn)700萬(wàn)，合0.016元。本次提價(jià)是公司的自行市場(chǎng)調(diào)節(jié)手段，并未通過(guò)聽(tīng)證會(huì)；未來(lái)若再行提價(jià)，應(yīng)仍會(huì)經(jīng)過(guò)聽(tīng)證會(huì)和物價(jià)局批準(zhǔn)等程序。年內(nèi)東西柵日游票提價(jià)的可能性很小。

　　西柵酒店入住率同比提升，09年主要的酒店項(xiàng)目枕河二期預(yù)計(jì)在年底完成施工投入運(yùn)營(yíng)。枕河酒店預(yù)期開(kāi)業(yè)時(shí)間比預(yù)期略晚一個(gè)季度，預(yù)計(jì)在09年年底開(kāi)業(yè)。

　　08年烏鎮(zhèn)總收入2.41個(gè)億，同比增長(zhǎng)52％。其中東柵部分商鋪地產(chǎn)銷售收入約為2500萬(wàn)，地方財(cái)政補(bǔ)貼1155萬(wàn)，扣除這部分非經(jīng)常性因素，收入增長(zhǎng)約為30％。09年地產(chǎn)貢獻(xiàn)很少，我們認(rèn)為地方財(cái)政持續(xù)補(bǔ)貼的可能性較大。

　　預(yù)計(jì)09～11年烏鎮(zhèn)的收入分別為2.89億、3.43億、3.80億；分別為中青旅貢獻(xiàn)每股收益0.13元、0.15元、0.17元。烏鎮(zhèn)景區(qū)與會(huì)展業(yè)務(wù)共同支撐起中青旅旅游主業(yè)的增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)中青旅09～11年每股收益分別為0.51元、0.55元、0.65元；維持“推薦”評(píng)級(jí)。


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