主題：萬東醫(yī)療：估值趨于合理 評級中性


　　萬東醫(yī)療2009年3月29日公布年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.04億元，同比增長12.98%，實現(xiàn)凈利潤2.90億元，同比增長3.79%，實現(xiàn)每股收益0.13元，同比增長1.55%。
　　利潤分配方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.60元（含稅）。
　　評論：
　　三項費(fèi)用增長過快導(dǎo)致凈利潤增速低于營收增速
公司2008年整體業(yè)績與2007年大致上相持平，比我們之前預(yù)期要低，主要原因是公司的三項費(fèi)用增長過快。2008年公司雖然實現(xiàn)了營收同比增長達(dá)到13%，但是凈利潤增速過緩，其中政府招投標(biāo)銷售增加，導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，而安裝、運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用增長，其次，公司加大了直銷力度等原因也致使銷售費(fèi)用增幅較，公司2008年銷售費(fèi)用率達(dá)到13.02%、管理費(fèi)用率達(dá)到12.12%、財務(wù)費(fèi)用率達(dá)到2.67%，分別同比增長了1.90%、0.24%及0.28%。
　　政府采購擴(kuò)容效應(yīng)將在2009年一季度體現(xiàn)
醫(yī)療器械行業(yè)在2008年下半年引來國家政策利好，2008年11月24日國家為了擴(kuò)大內(nèi)需促增長，頒布了“新增48億元支持農(nóng)村衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)”政策，48個億中設(shè)備投資占比加大，特別是政府采購中提高X光機(jī)高頻產(chǎn)品的比重，萬東醫(yī)療作為國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品系列齊全主要產(chǎn)品為核磁共振儀和X線儀，X線儀產(chǎn)品線較為完整，包括較為低端的常規(guī)X射線診斷設(shè)備以及直接數(shù)字成像DR設(shè)備，高頻胃腸診斷設(shè)備，血管介入治療設(shè)備等多種X線儀，其中醫(yī)用X射線機(jī)產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率第一，因此公司作為X射線產(chǎn)品的龍頭公司將直接受益，但是政府采購高峰期集中在2009年2‐3月份，因此，政策拉動公司業(yè)績增長效應(yīng)可能將體現(xiàn)在公司2009年的第一季度的報表，而不是2008年年報上。
　　盈利預(yù)測
作為醫(yī)療器械行業(yè)的龍頭公司,公司主導(dǎo)影像產(chǎn)品在2009年銷售增長明確,預(yù)計2009年公司業(yè)績增長較快,保守估計增長速度將達(dá)到15%，但在2010年隨著采購高峰期的過去，公司將迎來銷售的增速的下滑，主要原因是公司主要面對的是國內(nèi)市場，并且X射線儀是耐用品，采購后可以持續(xù)使用至少五年以上，因此國內(nèi)醫(yī)院及衛(wèi)生社區(qū)醫(yī)院經(jīng)過一個射線儀的采購及更新?lián)Q代高峰期以后，對射線儀的需要將要減少，由此我們估計2010年公司業(yè)績增速或?qū)⒂兴芈?，因此我們預(yù)計公司的2009年、2010年的每股收益達(dá)到0.15元、0.16元，對應(yīng)目前股價市盈率為55.93、52.44，高于行業(yè)平均水平，因此我們暫時給予公司“中性”評級。


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