主題：魯泰Ａ 產(chǎn)能有序擴(kuò)張 促進(jìn)業(yè)績穩(wěn)定增長

驅(qū)動(dòng)因素與主要假設(shè)條件

襯衫的需求量的穩(wěn)定增長將促使公司的產(chǎn)品銷售情況良好。我們預(yù)計(jì)未來5年襯衫的需求量增速10%以上，而中高端襯衫需求量增速高于這一水平。假定公司增發(fā)項(xiàng)目于2009年上半年達(dá)產(chǎn)；色織布產(chǎn)銷率維持100%；2009年襯衫內(nèi)銷比例達(dá)到5%，2010年達(dá)到8%，以后年度維持在該水平不變，且襯衫價(jià)格自2011年起每年提高3%。

　　我們與市場不同的觀點(diǎn)

市場普遍認(rèn)為公司內(nèi)銷2008、2009年即可見成效，我們認(rèn)為公司增發(fā)主要是為了鞏固其色織布龍頭地位，襯衫內(nèi)銷渠道建設(shè)短期內(nèi)難見成效。

　　市場普遍不看好棉紡行業(yè)的發(fā)展前景，但我們認(rèn)為由于城市化率逐步提高，國內(nèi)襯衫消費(fèi)量的不斷增長，中高檔色織布發(fā)展前景以及公司的發(fā)展前景廣闊。由于長期從事OEM生產(chǎn)，產(chǎn)品種類、花色較多，有利于公司開拓國內(nèi)市場；同時(shí)，公司排污標(biāo)準(zhǔn)70COD，將成為國家減排標(biāo)準(zhǔn)提高的受益者。

　　公司估值與投資建議

預(yù)計(jì)2007年EPS0.51元；2008EPS0.48元；2009EPS0.58元，三年凈利潤復(fù)合增長率17.10%。采用相對估值法，給與公司30倍的市盈率，對應(yīng)每股價(jià)格14.4元。采取DCF-WACC絕對估值的方法，公司的合理市場價(jià)格應(yīng)當(dāng)在16.2元附近。由于公司是行業(yè)中難得能夠長期維持穩(wěn)定增長、且凈資產(chǎn)收益率一直維持在15%以上的企業(yè)，我們建議投資者可以在適當(dāng)?shù)膬r(jià)位增持，目標(biāo)價(jià)格16元。

　　股票價(jià)格表現(xiàn)的催化劑

增發(fā)項(xiàng)目的完成和新項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)；公司品牌建設(shè)、內(nèi)銷渠道建設(shè)取得一定進(jìn)展。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)

出口退稅率下調(diào)、人民幣兌美元的大幅升值以及人民幣對歐元進(jìn)入升值通道將會(huì)對公司的毛利率產(chǎn)生一定的影響；同時(shí)，品牌渠道建設(shè)的進(jìn)度具有一定的不確定性。

公司戰(zhàn)略和競爭力分析

公司基本情況介紹

公司是我國最大的色織布生產(chǎn)商，年色織布產(chǎn)銷量超過億米。自成立以來，公司圍繞主業(yè)，不斷增加主業(yè)的投資，產(chǎn)能不斷擴(kuò)大。目前，魯泰逐步解決了棉花、棉紗、印染后處理以及熱電、蒸汽等方面的約束，形成了“棉花棉→棉紡→紗染→色織布→后整理→襯衣”完善的產(chǎn)業(yè)鏈。2007年魯泰具有年產(chǎn)色織布11500萬米、襯衣1050萬件、匹染布4000萬米的產(chǎn)能。


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