主題：福田汽車 新能源客車訂單約900臺(tái)

　　福田汽車（600166）是國(guó)內(nèi)銷售規(guī)模最大的商用車企業(yè)，我們預(yù)計(jì)，公司二季度重卡、輕卡以及工程車銷量的環(huán)比（比上一季度）上升，將使得其二季度業(yè)績(jī)獲得大幅環(huán)比增長(zhǎng)。

　　二季度銷量大增

　　一季度由于鋼材成本下降、工程車銷量上升等因素，福田汽車業(yè)績(jī)達(dá)到0.2元，當(dāng)季重卡并未貢獻(xiàn)盈利。二季度預(yù)計(jì)輕卡及工程車銷量環(huán)比上升17%左右，輕客和大中客都呈現(xiàn)很高的季度環(huán)比增速。

　　在成本并未有顯著上升的情況下，預(yù)計(jì)除重卡外的其他業(yè)務(wù)二季度貢獻(xiàn)的盈利將不低于一季度的0.2元。另外，二季度中重卡旺季來(lái)臨，預(yù)計(jì)銷量環(huán)比上升140%左右，中重卡將成為二季度另一大盈利支柱，預(yù)計(jì)中重卡貢獻(xiàn)盈利將占總盈利的35-40%。

　　我們預(yù)計(jì)，公司二季度每股收益0.35元，上半年盈利0.55元。

　　重卡復(fù)蘇輕卡穩(wěn)定

　　●我們估計(jì)，2009年一季度中重卡板塊之所以未貢獻(xiàn)盈利，原因是1月和2月未能達(dá)到2600-3000臺(tái)左右的盈虧平衡點(diǎn)。3月份中重卡板塊已經(jīng)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，銷量接近5200臺(tái)。4-5月中重卡的月均銷量已達(dá)7200臺(tái)，預(yù)計(jì)6月份該板塊銷量不會(huì)大幅下降，二季度銷售將超過(guò)20000臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng)近140%。由于物流用車景氣度的逐漸回升，預(yù)計(jì)公司三季度訂單情況良好，仍將維持月均7000臺(tái)的銷售水平，延續(xù)二季度的銷售旺勢(shì)。

　　從二季度的銷售比例來(lái)看，中重卡的銷量將占總銷量的13%-14%，與去年全年的銷售比例相仿。我們預(yù)計(jì)二季度中重卡將貢獻(xiàn)整體35%-40%左右的盈利（圖2）。

　　●公司輕卡季度環(huán)比穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司歷來(lái)將在輕卡基地生產(chǎn)的工程車納入輕卡的統(tǒng)計(jì)中，而事實(shí)上工程車毛利較高，是福田輕卡盈利的主要支撐。從銷量上看，預(yù)計(jì)二季度工程車銷量占輕卡總銷量的50%左右（預(yù)計(jì)2008年這一數(shù)據(jù)為42%）。正是由于工程自卸車，福田輕卡板塊的毛利才達(dá)到7%-8%的水平，與重卡板塊相仿（圖2）。

　　我們看好福田輕卡下半年的發(fā)展，與2008年相比，由于基數(shù)較低，其同比（比去年同期）增幅有望加大。同時(shí)，我們認(rèn)為，“汽車下鄉(xiāng)”的政策上半年并未對(duì)輕卡的銷售產(chǎn)生作用，而下半年則有望真正提振輕卡銷售。

　　以舊換新政策對(duì)輕卡促進(jìn)作用明顯。2009年國(guó)家將在已安排老舊汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼資金10億元的基礎(chǔ)上，再安排40億元，對(duì)符合一定使用年限要求的車型，及“黃標(biāo)車”適度提前報(bào)廢并換購(gòu)新車，給予不高于同型車輛的購(gòu)置稅金額補(bǔ)貼。

　　我們認(rèn)為，由于客車單價(jià)較高，鼓勵(lì)作用不明顯，但對(duì)輕卡、微卡促進(jìn)作用明顯。根據(jù)補(bǔ)貼限值計(jì)算，7萬(wàn)元左右的中卡和黃標(biāo)車、5.8萬(wàn)元左右的輕卡、4.6萬(wàn)元左右的微卡，將能最大限度享受政策優(yōu)惠。目前的補(bǔ)貼力度可以支持老舊汽車100萬(wàn)輛的更新補(bǔ)貼。

　　綜上所述，補(bǔ)貼對(duì)于中低端車型優(yōu)惠力度大，在補(bǔ)貼支持下，福田有望在增加銷量的同時(shí)，維持較好的毛利水平。

　　●福田汽車的大中客板塊2009年一再引人關(guān)注。該公司的新能源車已獲得北京公交集團(tuán)800臺(tái)、濟(jì)南市政府20臺(tái)，以及臺(tái)灣地區(qū)75臺(tái)訂單，小計(jì)900臺(tái)左右。此外，與印度簽訂的750臺(tái)歐V客車（底盤KD件）提振出口。雖然大中客今年以來(lái)市場(chǎng)迅速下滑，但我們預(yù)計(jì)福田大中客將能超過(guò)3000臺(tái)的銷售目標(biāo)。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值

　　我們預(yù)計(jì)，三季度重卡板塊銷售依然良好；工程車及輕卡板塊雖然存在一定不確定性，但預(yù)計(jì)三四季度月均銷量能達(dá)到一季度水平，約在35000臺(tái)左右；大中客板塊全年將超額完成銷售任務(wù)。

　　我們將公司2009-2010年經(jīng)常性每股收益從0.63元和0.76元分別上調(diào)至0.85和0.92元?；?010年汽車行業(yè)平均19倍市盈率，將目標(biāo)價(jià)格從15.26元上調(diào)至17.50元。



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