主題：中海集運(yùn)：估值具吸引

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，內(nèi)地政策收緊及油價(jià)高企等多重因素下，預(yù)計(jì)貨箱航運(yùn)業(yè)將在08年經(jīng)歷更多挑戰(zhàn)。不過(guò)，鑒于航運(yùn)公司的議價(jià)能力增強(qiáng)，加上航運(yùn)量溫和增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)歐、美航線的運(yùn)價(jià)都將進(jìn)一步上揚(yáng)。中海集運(yùn)將透過(guò)削減美國(guó)業(yè)務(wù)及拓展內(nèi)地航線的方式保護(hù)自身發(fā)展。

　　
　　 中海集運(yùn)公布的07年度業(yè)績(jī)略勝預(yù)期。期內(nèi)營(yíng)業(yè)額按年增長(zhǎng)27%至388億元人民幣，而純利更按年激增274%至32億元人民幣，主要是重箱運(yùn)輸完成量按年增長(zhǎng)29%及國(guó)際航線的單箱收入按年上升8.2%所致。管理層建議派發(fā)末期息每股0.04元人民幣，相等于派息比率14.5%，不及06年度的28.1%，主要是公司曾于07年9月派發(fā)大額特別股息(合共16億元人民幣或每股0.16元人民幣)。

　　
　　 亞歐航線表現(xiàn)不俗

　　
　　 一如預(yù)期，亞歐航線表現(xiàn)不俗，但太平洋航線失利。歐洲/地中海航線的平均運(yùn)價(jià)按年大增38%，但太平洋航線的運(yùn)價(jià)卻按年下滑8%。由于中國(guó)向美國(guó)的出口趨軟，公司去年運(yùn)能從美國(guó)轉(zhuǎn)向歐洲，并導(dǎo)致太平洋航線的營(yíng)業(yè)額貢獻(xiàn)比重從06年度的44%降至07年度的僅36%。另方面，亞歐/地中海業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)卻有所加快，同期內(nèi)的營(yíng)業(yè)額貢獻(xiàn)比重從28%增至33%。

　　
　　 管理層指公司于今年3月以較優(yōu)惠價(jià)格與美國(guó)鐵路部門簽署一項(xiàng)為期五年的合約，從而暫時(shí)紓緩了我們對(duì)美國(guó)內(nèi)陸運(yùn)輸成本持續(xù)加重的擔(dān)憂。美國(guó)航線的運(yùn)價(jià)當(dāng)前仍在與航運(yùn)公司的協(xié)商之中，但今年運(yùn)價(jià)上調(diào)幾乎已成定局。同時(shí)，受航運(yùn)量強(qiáng)勁增長(zhǎng)的支撐，歐洲航線運(yùn)價(jià)下滑的風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)亦應(yīng)較有限，預(yù)計(jì)今年上半年平均運(yùn)價(jià)將有所提升。

　　
　　 由于07年初對(duì)油價(jià)采取了有效的對(duì)沖措施，中海集運(yùn)07年度燃油成本僅按年上升22%，而期內(nèi)航運(yùn)量的年增幅卻達(dá)到29%。然而，今年的燃油消費(fèi)將需在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行。在當(dāng)前油價(jià)節(jié)節(jié)攀升的環(huán)境下，我們擔(dān)心公司的航油成本將顯著加重。同時(shí)，由于內(nèi)地港口運(yùn)營(yíng)商的碼頭處理費(fèi)上揚(yáng)2%至10%，港口費(fèi)用亦需面對(duì)上升壓力。據(jù)該股的四年平均市賬率區(qū)間0.7至3.9倍，我們保守地在資產(chǎn)凈值中采用1.1倍的市賬率，并得出3.80港元的目標(biāo)價(jià)(昨收3.53元)。新的目標(biāo)價(jià)相等于08年度市盈率11倍，較現(xiàn)價(jià)有17.6%的上升空間。將評(píng)級(jí)由觀望上調(diào)至買入。


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