主題：魯泰A：出口正在恢復(fù)中B2C模式成看點(diǎn)增持


公司是全球最大的色織布生產(chǎn)企業(yè)，集棉花種植、紡紗、漂染、織布、后整理及制衣于一體的高度綜合垂直的紡織企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)品為襯衣用面料和襯衣，產(chǎn)品80%以上出口，現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模為色織布1.3億米、匹染布4800 萬(wàn)米、襯衣1500萬(wàn)件，高檔色織布產(chǎn)量約占全球市場(chǎng)的19%。行業(yè)龍頭匯聚眾多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)于一身，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈完整優(yōu)勢(shì)、技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)。

出口在恢復(fù)中，襯衣表現(xiàn)優(yōu)于色織布，二季度價(jià)格止跌回升。公司目前訂單滿(mǎn)排2-3個(gè)月，色織布訂單排至8 月，襯衣排至9 月，二季度產(chǎn)品價(jià)格止跌企穩(wěn) ，主要原料長(zhǎng)絨棉09 年以來(lái)價(jià)格小幅上漲，但同比仍下降，預(yù)計(jì)09年長(zhǎng)絨棉走勢(shì)前低后高，均價(jià)與08年變化不大，綜合毛利率仍將維持在26%左右。

公司未來(lái)的發(fā)展方向在于提高附加值和提升內(nèi)銷(xiāo)比例。單純的規(guī)模增長(zhǎng)并不能確保行業(yè)龍頭地位，公司近年來(lái)在戰(zhàn)略上提出加強(qiáng)自主品牌和營(yíng)銷(xiāo)渠道建設(shè)。從子公司北京思創(chuàng)服飾與美國(guó)箭牌合作積累管理經(jīng)驗(yàn)，到募投項(xiàng)目的投資2億建設(shè)格蕾芬營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，再到09 年4 月20 日開(kāi)通的魯泰在線(xiàn)網(wǎng)站涉足服裝B2C網(wǎng)絡(luò)直銷(xiāo)模式，魯泰在試圖提高內(nèi)銷(xiāo)比例、提高附加值。我們認(rèn)為，服裝電子商務(wù)是未來(lái)的重要發(fā)展方向，傳統(tǒng)服裝生產(chǎn)企業(yè)與PPG、凡客誠(chéng)品等輕資產(chǎn)的供應(yīng)鏈企業(yè)相比，具有產(chǎn)業(yè)鏈一體化、產(chǎn)品質(zhì)量好、品牌知名度高的優(yōu)勢(shì)，但是營(yíng)銷(xiāo)力度不夠、周轉(zhuǎn)速度慢是其弱點(diǎn)。我們看好服裝電子商務(wù)的前景，魯泰在線(xiàn)如果運(yùn)作得當(dāng)將成為公司新的內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)點(diǎn)。

分紅比例高，估值水平低，維持增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司09-11年凈利潤(rùn)為5.6/6.3/7.3 億元，EPS 為0.55/0.62/0.71 元。目前股價(jià)8.85 元，對(duì)應(yīng)09-11年P(guān)E 僅為16/14/12倍。由于公司每年現(xiàn)金分紅比例達(dá)40%，我們運(yùn)用DDM 模型估值，得出目標(biāo)價(jià)10.62元，對(duì)于紡織行業(yè)龍頭，我們認(rèn)為應(yīng)給予魯泰18倍左右市盈率，其合理價(jià)值區(qū)間為9.9-10.62 元，維持增持評(píng)級(jí)。



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