主題：中青旅 前景更上一層樓 持有

　公司公告子公司烏鎮(zhèn)旅游開發(fā)股東會審議通過引入美國投資公司IDG作為戰(zhàn)略投資者。IDG將支付4,412萬元取得烏鎮(zhèn)旅游的15%股權(quán)—烏鎮(zhèn)位于長三角內(nèi)，為著名水鄉(xiāng)之一?；I得資金主要用于在西柵(烏鎮(zhèn)景區(qū)的西側(cè))興建酒店及其它相關(guān)設(shè)施。盡管中青旅的持股比重將由60%降至51%，未來可分享的利潤減少，但我們預(yù)計隨著日后游客增加，營收可望成長，抵銷持股比重降低的負(fù)面影響。此外，我們認(rèn)為烏鎮(zhèn)旅游引進(jìn)IDG后，管理與營運層次可望提升，有助于日后融資。烏鎮(zhèn)上半年游客人數(shù)同比增長逾3成，優(yōu)于我們先前全年預(yù)估的18%。因此，我們上修成長率預(yù)估，并將09-11年烏鎮(zhèn)旅游的營收預(yù)估上調(diào)約10%，分別達(dá)3.58億元、4.93億元與6.12億元。

　　公司評價與投資建議

　　烏鎮(zhèn)旅游引入IDG后，長期前景更為亮麗。今年景區(qū)業(yè)績成長逾30%，高于地區(qū)同業(yè)，并可望為中青旅抵銷旅行社業(yè)務(wù)不振的沖擊。烏鎮(zhèn)離上海車程在兩小時內(nèi)，是華東地區(qū)最知名的幾個休閑度假景點之一，預(yù)計成為中青旅世博旅游商品的重要一部份。我們將09-11年每股盈利預(yù)估分別上修為0.41元、0.47元與0.58元，幅度6.2-8.6%不等，相當(dāng)于3年復(fù)合年增率22.5%。我們給于各業(yè)務(wù)不同的2010年目標(biāo)市盈率：烏鎮(zhèn)與租賃30倍，旅游與彩票銷售25倍，酒店業(yè)務(wù)20倍，房地產(chǎn)銷售22倍，故將12個月目標(biāo)價由11.82元調(diào)升至12.29元，分別相當(dāng)于09-10年每股盈利預(yù)估的30倍與26倍。新目標(biāo)價隱含上漲空間10.3%，故維持「持有」評級。

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