主題：許繼電器 購入資產(chǎn)將大幅增加每股收益

　向集團(tuán)公司定向發(fā)行股份購入資產(chǎn)。許繼電氣(000400)(進(jìn)入該股吧，新版行情)發(fā)布公告，公司擬向許繼集團(tuán)定向發(fā)行11989萬股股份，購買集團(tuán)公司下屬電力裝備制造主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，主要包括福州天宇97.85%股份、許繼軟件10%股權(quán)、許繼電源75%股權(quán)、許繼昌南60%股權(quán)、國際工程100%股權(quán)、上海許繼50%股權(quán)、晶銳科技45%股權(quán)以及大功率電力電子相關(guān)業(yè)務(wù)和許繼集團(tuán)擁有的目前由本公司使用的土地、房產(chǎn)。發(fā)行價(jià)格為15.18元。

　　直流換流閥是購入資產(chǎn)的盈利增長核心。本次購入的資產(chǎn)包括直流換流閥等業(yè)務(wù)。經(jīng)過幾年發(fā)展，目前國內(nèi)直流輸電技術(shù)已經(jīng)相對成熟，我們預(yù)計(jì)2010年后國內(nèi)直流輸電業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速發(fā)展階段，“十二五”電網(wǎng)投資的一大重點(diǎn)就是特高壓直流輸電，未來該業(yè)務(wù)將有較大增長空間。除直流輸電業(yè)務(wù)外，本次購入的其他業(yè)務(wù)的盈利水平和增長潛力一般。

　　原有業(yè)務(wù)凈利潤率應(yīng)有顯著回升。2008 年公司借重大資產(chǎn)整合機(jī)會，徹底清理歷史包袱，核銷的資產(chǎn)減值損失高達(dá)6527萬元使得公司凈利潤率大幅降低。我們認(rèn)為這是對許繼電氣長期以來積累的應(yīng)收賬款的一次大清理。由于歷史原因，高額應(yīng)收賬款始終是困擾公司發(fā)展的一個(gè)重要因素，這一舉措無異于公司甩掉了歷史包袱。另外我們已經(jīng)看到，2008 年末平安信托投資有限公司擁有了許繼集團(tuán)100%的股權(quán)，間接控制許繼電氣29.9%的股權(quán)。平安入主許繼集團(tuán)后，將對許繼集團(tuán)未來發(fā)展提供強(qiáng)有力的資金支持和全方位的金融服務(wù)，并保證向許繼集團(tuán)提供不少于40 億元不低于五年期無息資金支持，這對現(xiàn)金流狀況不佳的許繼集團(tuán)及上市公司來說無異于雪中送炭，財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅減少也將直接帶來凈利潤率的提升。綜合各種因素，我們認(rèn)為公司原有業(yè)績的凈利潤率應(yīng)在2009 年有顯著回升。

　　購入資產(chǎn)利潤和原有業(yè)務(wù)凈利率的提升是未來許繼電氣業(yè)績增長的兩大動力。由于許繼電氣集團(tuán)大股東易主，本次購入資產(chǎn)又增加盈利增長點(diǎn)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為公司未來的業(yè)績增長取決于兩塊資產(chǎn)業(yè)績的同時(shí)釋放。我們選取了原有業(yè)務(wù)的凈利潤在不同程度下業(yè)績釋放的情況，可以看出原有業(yè)務(wù)的利潤釋放也是公司業(yè)績增長的主要動力之一。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們對未來國內(nèi)的特高壓輸電特別是直流輸電業(yè)務(wù)看好，集團(tuán)公司的直流換流閥業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的競爭實(shí)力。另外平安信托入主許繼集團(tuán)后，對許繼電氣的資金短缺和財(cái)務(wù)狀況都有較大改善，我們預(yù)計(jì)資產(chǎn)注入后，購入資產(chǎn)盈利及公司原有業(yè)務(wù)凈利率的提升將大幅增高公司每股收益，我們選取許繼電氣原有業(yè)務(wù)利潤率中性水平，預(yù)測公司2009 年-2010 年的每股收益將達(dá)到0.74 元和0.83 元和0.90 元。目前公司動態(tài)市盈率為25 倍左右，低于行業(yè)平均水平，我們上調(diào)對公司的投資評級至“增持”。



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