主題：電力設(shè)備：俄羅斯電網(wǎng)改造引來千億美元商機(jī)


　　7月9日，中國光彩事業(yè)集團(tuán)與俄羅斯電網(wǎng)公司簽署經(jīng)貿(mào)合作備忘錄。共同對中國電力設(shè)備企業(yè)發(fā)出邀請，共同改造俄羅斯電網(wǎng)。俄羅斯電網(wǎng)公司預(yù)測，改造工程將持續(xù)10年，涉及金額高達(dá)近1000億美元。
　　根據(jù)達(dá)成的經(jīng)貿(mào)合作備忘錄，中俄雙方同意以中方銀行出口信貸的形式進(jìn)行融資，俄方政府和銀行將為借貸提供擔(dān)保。這些貸款將用于采購電力設(shè)備來改造俄羅斯電網(wǎng)。
　　雖然俄羅斯電力私有化進(jìn)程尚未完成，但從政府的規(guī)劃看，預(yù)計私有化完成時，將有100%的熱電、電力銷售、配電網(wǎng)，以及24%的輸電網(wǎng)被私有化。也就是說俄羅斯政府最終將只負(fù)責(zé)剩余的76%輸電網(wǎng)業(yè)務(wù)的新增及改造投資。其余部分，則由私人投資者進(jìn)行投資。
　　由于中國和俄羅斯電網(wǎng)均是沿襲前蘇聯(lián)模式，所以無論從電壓等級還是用戶結(jié)構(gòu)看，兩國都有很多相似之處。所以我們可以通過中國電網(wǎng)的數(shù)據(jù)測算俄羅斯電網(wǎng)目前亟須改造的資產(chǎn)金額。經(jīng)測算，俄羅斯目前110kv及以上輸電網(wǎng)資產(chǎn)約為1.25萬億元人民幣。如果按照80%的線路和設(shè)備需要改造計算，那么改造需求將為1.13萬億元人民幣。若考慮國家只擁有76%的資產(chǎn)，則實(shí)際改造需求為8,550億元人民幣，約合1,300億美元。
　　雖然兩國電網(wǎng)結(jié)構(gòu)基本相同，但由于俄羅斯幅員遼闊，電源中心和負(fù)荷中心距離更遠(yuǎn)，所以對電纜的需求將會更加明顯。
　　俄羅斯電網(wǎng)改造對于電力設(shè)備企業(yè)來說是個行業(yè)性的機(jī)會。相關(guān)企業(yè)都將受益。但由于品種及其它方面的考慮，部分企業(yè)將會受益更加明顯。我們通過設(shè)備種類、市場占有率及政府背景、地緣優(yōu)勢三個指標(biāo)進(jìn)行篩選，重點(diǎn)推薦特變電工（600089）、平高電氣（600312）、思源電氣（002028）、寶光股份（600379）、哈空調(diào)（600202）。
　　重點(diǎn)公司推薦
　　從上面三個因素考慮，我們最看好的品種為特變電工、平高電氣、思源電氣、寶光股份、哈空調(diào)。
　　特變電工（600089）
　　特變電工主營變壓器、電線電纜和光伏組件，其變壓器和電線電纜占比超過80%。公司主要受益于電網(wǎng)建設(shè)的快速增長，08年公司凈利潤同比增長78.5%。隨著銅、取向硅鋼等原材料價格大幅下降，公司09年將充分受益于閉口合同所帶來毛利率的提升。
　　并且，隨著交直流特高壓電網(wǎng)建設(shè)漸入高潮，以及500kv變壓器市場占有率顯著提高，公司未來幾年有望都可保持高速增長。
　　俄羅斯電網(wǎng)改造，公司最為受益。除了變壓器、電線電纜均為最受益品種，公司與國家電網(wǎng)也有長期的合作。同時，公司在海外（美國、哈薩克斯坦）豐富的工程經(jīng)驗(yàn)也可令公司獲得更多的市場份額。從地理位置考慮，特變新疆變壓器廠、特變沈陽變壓器廠均與俄羅斯距離較近，運(yùn)輸?shù)谋憷彩俏覀兛春霉镜闹匾颉?br />　　不考慮公司煤炭業(yè)務(wù)，以及俄羅斯電網(wǎng)改造工程，預(yù)計公司09年可實(shí)現(xiàn)EPS0.8元。目前公司股價19元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率為23.8倍。若從公司未來的發(fā)展考慮，以及公司變壓器領(lǐng)域的龍頭地位，我們認(rèn)為09年給予30倍的PE是合理的。維持"增持"評級。
　　平高電氣（600312）
　　平高電氣主營組合電器、斷路器及高壓隔離開關(guān)。由于與國家電網(wǎng)合作已久，以及考慮到公司市場的龍頭地位，我們認(rèn)為平高電氣同樣會大幅受益于俄羅斯電網(wǎng)改造工程。
　　公司生產(chǎn)的組合電器（GIS）目前占公司收入的比重約為70%。GIS作為斷路器和隔離開關(guān)更高級的替代品，將會更多的應(yīng)用到電網(wǎng)建設(shè)中。
　　公司在GIS方面具有絕對的技術(shù)優(yōu)勢。目前，公司已經(jīng)自行研制出1100kvGIS，并且已經(jīng)應(yīng)用到晉東南-荊門1000kv交流特高壓示范線路中。隨著第二條交流特高壓線路淮南-上海即將招標(biāo)，公司特高壓GIS的貢獻(xiàn)將會更加明顯。
　　目前，公司GIS的市場占有率約為20%。隨著公司新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，以及特殊的國有股背景，公司的市場占有率有望明顯增加。我們認(rèn)為，未來公司252kv、550kvGIS市場占有率達(dá)到30%，特高壓GIS市場占有率達(dá)到50%，是完全可能的。維持"增持"評級。
　　思源電氣（002028）思源電氣主營互感器、高壓開關(guān)。在俄羅斯電網(wǎng)改造工程的預(yù)期下，公司同樣會獲得豐厚的收益。同時，公司目前仍持有平高電氣7,000萬股股權(quán)。預(yù)計公司在未來將會繼續(xù)減持平高股權(quán)，從而獲得更多的流動資金。隨著平高電氣受益于俄羅斯電網(wǎng)改造，公司未來的投資收益也將更加明顯。
　　同時，公司GIS、電容器等新興產(chǎn)品有望在2010年為公司帶來更多的利潤。
　　而SVG、數(shù)字化變電站等產(chǎn)品在未來智能電網(wǎng)的發(fā)展中也將充分受益。
　　雖然國網(wǎng)近期招標(biāo)數(shù)量減小，但由于公司的互感器、斷路器等產(chǎn)品已向更高電壓等級延展，所以預(yù)計09年仍有15%～20%的增長。電容器方面，由于公司已經(jīng)完成了產(chǎn)能擴(kuò)張，而且電網(wǎng)的串補(bǔ)方式和直流輸電線路的增長都為公司的電容器帶來了新的訂單。預(yù)計09年公司電容器業(yè)務(wù)仍有望保持50%～60%的增長。
　　GIS是公司未來發(fā)展的重要方向。從目前在手訂單看，預(yù)計09年可確認(rèn)收入3000萬元。2010年隨著252kvGIS的大規(guī)模投產(chǎn)，公司在GIS的收入和毛利率都有望得到大幅提升。
　　SVG（靜止無功發(fā)生器）作為SVC的升級產(chǎn)品，未來在無功補(bǔ)償領(lǐng)域的應(yīng)用將更加廣泛?？稍偕茉吹拇笠?guī)模并網(wǎng)為SVG及其它無功補(bǔ)償設(shè)備帶來了新的機(jī)遇。預(yù)計09年公司SVG的收入約為7000萬元。
　　我們預(yù)計公司09、10年的EPS分別為1.03、1.24元，目前股價22.6元，對應(yīng)P/E分別為21.9、18.2倍。維持"增持"評級。
　　寶光股份（600379）
　　公司主營真空滅弧室及開關(guān)設(shè)備，產(chǎn)品電壓等級覆蓋0.38kv～126kv。其中，斷路器用滅弧室主要應(yīng)用于變電站內(nèi)，屬于斷路器的配套產(chǎn)品。
　　公司之所以被我們看好，主要是未來具有業(yè)績超預(yù)期的可能性。西電公司目前是公司的大股東。而西電公司主要生產(chǎn)變壓器、組合電器、斷路器等多種產(chǎn)品，這些產(chǎn)品將充分受益于俄羅斯電網(wǎng)改造工程。所以公司的其配套設(shè)備（斷路器滅弧室）也有望出現(xiàn)大幅增長，具有超預(yù)期的可能性。建議"重點(diǎn)關(guān)注"。
　　哈空調(diào)（600202）
　　公司計劃配股發(fā)展百萬千瓦電站空冷和變壓器業(yè)務(wù)。其變壓器業(yè)務(wù)發(fā)展的思路，我們預(yù)計是公司與哈爾濱變壓器廠組成合資企業(yè)，利用哈變的技術(shù)發(fā)展220kv、500kv變壓器。目前，市場對于公司發(fā)展變壓器業(yè)務(wù)的分歧較大，普遍認(rèn)為公司在變壓器領(lǐng)域很難突破。
　　但隨著俄羅斯電網(wǎng)改造工程的啟動，這種預(yù)期有望得到扭轉(zhuǎn)。首先，哈變220kv變壓器技術(shù)成熟，哈空調(diào)的介入將明顯提高公司變壓器的產(chǎn)能。同時，公司可以利用自身的地緣優(yōu)勢，獲得更多的市場份額。220kv變壓器盈利能力的提升，也為公司進(jìn)軍500kv變壓器領(lǐng)域減輕了壓力。
　　公司是國內(nèi)電站空冷的龍頭。隨著國內(nèi)技術(shù)的不斷成熟，以及國家政策的引導(dǎo)，電站空冷國產(chǎn)化替代的特征已經(jīng)非常明顯。從目前在手訂單看，公司電站空冷09年可以確認(rèn)的收入預(yù)計為8.2億元，同比增長14.3%。
　　水價上調(diào)預(yù)期，雖然延長了整個電站空冷的景氣周期，但短期內(nèi)影響效果較小，所以暫維持先前的盈利預(yù)測。
　　我們預(yù)計，公司09～11年歸屬母公司凈利潤分別為3.4、3.8、4.6億元。考慮到配股（10配3股）的因素，預(yù)計09～11年，攤薄后實(shí)現(xiàn)EPS 0.70、0.78、0.95元。目前，公司股價14.4元，配股價格7.4元，攤薄后的成本為12.8元，對應(yīng)09～11年的PE分別為18.4、16.5、13.6倍。隨著市場對于公司變壓器預(yù)期的改觀，預(yù)計公司的價值將會逐步被市場認(rèn)同。維持"增持"評級。

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