主題：山西證券：維持中青旅買(mǎi)入評(píng)級(jí)

山西證券8月7日發(fā)布投資報(bào)告，通過(guò)對(duì)中青旅[12.53 -2.49%]（600138.SH）調(diào)研，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

中青旅 (SH:600138)最新價(jià)：12.53 0.32 2.49%行情走勢(shì) 公司新聞 最新公告大單追蹤 資金流向 持倉(cāng)成本2009 年中報(bào)顯示，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占公司凈利潤(rùn)比重達(dá)到 38%，公司目前有利潤(rùn)貢獻(xiàn)的三個(gè)項(xiàng)目可能于今年后半年和明年基本結(jié)束。資料顯示，這三項(xiàng)項(xiàng)目總建筑面積為 90 萬(wàn)平方米，截止中報(bào)披露日止，尚有約 28.5 萬(wàn)平方米在2009 年后半年和 2010 年進(jìn)行結(jié)算。目前，參股 95%的徳清桂花城項(xiàng)目已經(jīng)基本接近尾聲，而參股 50%的德清西子項(xiàng)目可能有 200 多套將于2009 年 9 月開(kāi)盤(pán)，我們估計(jì)可能于 2010 年上半年進(jìn)行結(jié)算，鄭州百合公寓有可能在明年和今年后半年實(shí)現(xiàn)分期結(jié)算。公司參股 100%的慈溪項(xiàng)目將于今年后半年預(yù)售，可望在 2011 年到 2013 年實(shí)現(xiàn)結(jié)算，實(shí)際建筑面積為 25 萬(wàn)平方米，作為精品住宅，銷(xiāo)售前景看好。鑒于房地產(chǎn)市場(chǎng)目前銷(xiāo)售良好和價(jià)格高企，在沒(méi)有發(fā)生什么突變性政策影響下，公司2010年到2013年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面的利潤(rùn)貢獻(xiàn)持續(xù)性是有保證的。至于公司在慈溪項(xiàng)目后還會(huì)是否和綠城集團(tuán)合作，山西證券分析，綠城集團(tuán)的儲(chǔ)備項(xiàng)目很多，鑒于多年的合作關(guān)系，在公司權(quán)衡自己的財(cái)務(wù)狀況和需求后，選擇繼續(xù)合作的可能性較大，但就目前來(lái)說(shuō)，公司還沒(méi)有一定的規(guī)劃。

烏鎮(zhèn)業(yè)務(wù)目前增長(zhǎng)性良好，尤其是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者后，市場(chǎng)對(duì)其分拆上市充滿(mǎn)憧憬，山西證券認(rèn)為，目前，政策鼓勵(lì)整體上市，而不支持分拆上市，有關(guān)分拆上市的法律和部門(mén)規(guī)章尚未明確，尤其是烏鎮(zhèn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)占公司總凈利潤(rùn)比重達(dá)20%以上，分拆上市有一定的障礙，山西證券估計(jì)未來(lái)三年分拆上市可能性比較小。但引進(jìn) IDG，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展有一定的幫助。另外，就烏鎮(zhèn)西柵和北柵未來(lái)如何開(kāi)發(fā)，目前沒(méi)有一定的規(guī)劃，要開(kāi)發(fā)出象西柵那樣的度假游和會(huì)展游有一定的難度，但不排除采取走出去的戰(zhàn)略，收購(gòu)或開(kāi)發(fā)新的景點(diǎn)。由于西柵定位的準(zhǔn)確性，鑒于市場(chǎng)需求，正在建立另外一家酒店，建成后，西柵接待規(guī)模將可能從目前的 770 多間房上升到 1000 多間房，山西證券認(rèn)為，烏鎮(zhèn)業(yè)務(wù)未來(lái)三年保持 15%的增長(zhǎng)率是相對(duì)保守的。鑒于同樣理由，山西證券認(rèn)為，公司的會(huì)展業(yè)務(wù)分拆上市可能性也較小。

公司目前擁有12家山水酒店，主要分布于北京、廣州、深圳，定位于中低檔商務(wù)客人，但由于缺乏規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)，雖然出租率目前要低于一般的經(jīng)濟(jì)性酒店，要高于同類(lèi)的商務(wù)類(lèi)酒店，但市場(chǎng)占有率份額較小。目前，計(jì)劃今年或明年擴(kuò)張1-2家，未來(lái)是否進(jìn)軍酒店業(yè)尚存爭(zhēng)議。

公司在今年上半年結(jié)束了伊泰B的投資后，目前沒(méi)有繼續(xù)進(jìn)軍股票投資的打算。旅行社業(yè)務(wù)下半年或明年可能有一定的增長(zhǎng)。雖然旅行社業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)厲害，但公司這方面的競(jìng)爭(zhēng)力要高于其他同類(lèi)公司旅行業(yè)務(wù)，公司推出的百變自由行實(shí)現(xiàn)超常規(guī)的發(fā)展有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，旅行社業(yè)務(wù)中國(guó)內(nèi)游和出境游目前比較樂(lè)觀，但入境游受金融危機(jī)影響，暫時(shí)恢復(fù)比較慢。

公司目前擁有的兩家從事高科技企業(yè)能否再次獲得高科技認(rèn)定，獲得所得稅優(yōu)惠，目前基本沒(méi)有可能；對(duì)于云南彩票業(yè)務(wù)將于2011年6月到期，山西證券認(rèn)為，公司會(huì)繼續(xù)向有關(guān)部門(mén)爭(zhēng)取的。

山西證券表示，在旅游類(lèi)上市公司依靠大股東擁有豐厚的資源背景下，今年上半年紛紛進(jìn)行資產(chǎn)注入的背景下，中青旅由于大股東為社團(tuán)組織，缺乏資源資產(chǎn)，進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張比較困難，但公司一直在市場(chǎng)上尋求機(jī)會(huì)，努力奮進(jìn)，追求創(chuàng)新，有著靈活多變的優(yōu)勢(shì)，公司的主要業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力比較突出，創(chuàng)新能力較強(qiáng)。鑒于公司目前各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的三年，持續(xù)發(fā)展有一定的保證，為期半年的上海世博會(huì)將會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)有一定的帶動(dòng)作用，二級(jí)市場(chǎng)上，股價(jià)偏低，有一定的安全邊際，山西證券維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。



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