主題：新洋豐：全年表現(xiàn)逆勢增長 優(yōu)質(zhì)龍頭加速提升市占率

事件

　　公司公布18年年報和19年一季報，18年收入100.31億元同增11.05%，歸母凈利8.19億元同增20.39%；19Q1收入31.40億元同增9.38%，歸母凈利3.39億元同增20.88%。


　　投資要點

　　公司公布18年年報和19年一季報，18年收入100.31億元同增11.05%，歸母凈利8.19億元同增20.39%；19Q1收入31.40億元同增9.38%，歸母凈利3.39億元同增20.88%。

　　18年全年業(yè)績穩(wěn)健增長，19Q1增長勢頭持續(xù)。全年磷復(fù)肥銷量440.11萬噸同增2.74%。1)磷肥方面，由于復(fù)合肥產(chǎn)銷增加帶來自用量增加，導(dǎo)致外銷量同比減少7.65%；2)常規(guī)復(fù)合肥銷量同增5.67%，收入同增19.01%，占比55.85%提高3.73pct；3)新型復(fù)合肥銷量同增12.17%，收入同增30.54%，占比13.66%提高2.04pct。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級，高毛利型產(chǎn)品占比明顯提升，18年毛利率19.36%提高0.58pct，盈利能力不斷增強。此外，由于低毛利率的貿(mào)易業(yè)務(wù)的收入大幅下降，剔除貿(mào)易業(yè)務(wù)收入的影響后，其他主營業(yè)務(wù)收入端增速高達18.46%。公司19Q1剔除貿(mào)易收入的影響后，預(yù)計復(fù)合肥收入增速在15%+，增長勢頭持續(xù)保持。此外，18年分紅比例31.53%，考慮已回購1.25億后，分紅與回購綜合合計占到凈利潤的 46.76%，還有至少1.75億的回購額度，體現(xiàn)公司對未來發(fā)展的信心。



　　一級經(jīng)銷商逆勢增長，市占率加速提升。18年底擁有一級代理商4,800多家，較17年末增加300多家，終端零售商近70,000家，較17年末增加近10,000家。在復(fù)合肥行業(yè)低迷承壓、存量博弈的階段，公司依舊能不斷擴大渠道網(wǎng)絡(luò)，加速提升市占率，主要受益于一體化產(chǎn)業(yè)布局下成本優(yōu)勢顯著，從而有充足的渠道讓利空間，同時疊加差異化的技術(shù)服務(wù)，進而實現(xiàn)加速搶占優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源，一級經(jīng)銷商數(shù)量逆勢增長。隨著公司渠道把控能力不斷強化，將對未來業(yè)績增長起到充分的拉動作用。行業(yè)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量總體我們預(yù)計萎縮20%以上，這意味著大量中小復(fù)合肥企業(yè)失去渠道和市場，大型復(fù)合肥企業(yè)與優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商所處的競爭格局都將迎來改善。

　　報表質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，規(guī)模效應(yīng)進一步釋放。費用方面，公司18年銷售費用率同比下降0.12pct，主要受益于品牌優(yōu)勢及主業(yè)不斷做大所帶來的規(guī)模效應(yīng)。18年管理費用率同比下降0.16pct，體現(xiàn)公司內(nèi)部運營體系不斷優(yōu)化、效率提升。19Q1銷售和管理費率合計同比改善0.92pct，規(guī)模效應(yīng)進一步釋放。庫存方面，由于18Q3磷礦和鉀肥價格保持相對低位，公司積極儲備導(dǎo)致庫存較高，19Q1銷售情況良好，存貨逐步消化。現(xiàn)金流方面，由于18年年底尿素價格低迷，復(fù)合肥經(jīng)銷商觀望情緒濃厚，導(dǎo)致2019年復(fù)合肥春耕銷售旺季后延近一個月，而公司19Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流超2.5億，表現(xiàn)亮眼。


　　新型肥研發(fā)推廣加速，提供高附加值農(nóng)化服務(wù)。聚焦高端肥料的研發(fā)推廣。18年研發(fā)投入加大，與中國農(nóng)大的專用肥學(xué)科帶頭人張福鎖院士合作，成立農(nóng)業(yè)農(nóng)村部作物專用肥料重點實驗室，在穩(wěn)定性肥料、特肥、專用肥、水溶肥、生態(tài)肥等系列上均有產(chǎn)品出新，例如推出高毛利的蝦稻肥，順應(yīng)水稻減產(chǎn)、蝦稻養(yǎng)殖趨勢。目前已形成“洋豐”、“澳特爾”、“力賽諾”和“樂開懷”四大品牌，其中新設(shè)品牌“力賽諾”聚焦高端肥料及與德國康樸專家合作的“諾泰克”的推廣銷售，原金正大副總經(jīng)理羅文勝加入，有望推動營銷端實現(xiàn)全面突破。力賽諾于19年2月成立，預(yù)計將于Q2開始貢獻銷量。加大推廣高附加值的專業(yè)技術(shù)服務(wù)。公司已形成農(nóng)化服務(wù)“金字塔”體系：由中國工程院院士袁隆平、張福鎖以及農(nóng)大教授、頂級專家組成的專家顧問團隊；由副總裁包雪梅博士帶領(lǐng)的農(nóng)化服務(wù)團隊；由業(yè)務(wù)員和經(jīng)銷商構(gòu)成的基層服務(wù)團隊，提供整體解決方案、區(qū)域農(nóng)化服務(wù)、測土配方施肥指導(dǎo)、定制產(chǎn)品等特色服務(wù)，樹立行業(yè)領(lǐng)先的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)解決方案提供商的市場形象與地位。18年完成113塊高標準示范田基地，其中國家級示范田27塊，有利于19年新型肥的銷量提升。

　　投資12億宜昌搬遷項目，產(chǎn)能優(yōu)化升級。公司19年投資12億元用于宜昌搬遷項目，將部分普通磷酸一銨升級為工業(yè)級磷酸一銨、聚磷酸銨，同時投資建設(shè)磷資源綜合利用項目。一方面，通過產(chǎn)能升級實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，提質(zhì)增效；另一方面，通過采用先進的工藝設(shè)備、磷石膏和氟的綜合利用，符合化肥行業(yè)可持續(xù)的綠色發(fā)展方向?？紤]到公司充沛的現(xiàn)金流，未來有望繼續(xù)投資建設(shè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，不斷提升產(chǎn)品力。

　　環(huán)保整治強化成本優(yōu)勢，行業(yè)調(diào)整已至尾聲，優(yōu)質(zhì)龍頭將持續(xù)發(fā)力。上游來看，18年11月起磷酸一銨環(huán)保整治力度加大，進入供給側(cè)改革，將對后續(xù)價格走勢起到充分支撐。復(fù)合肥行業(yè)來看，自15年9月開征增值稅起行業(yè)陷入低迷調(diào)整階段，而目前農(nóng)產(chǎn)品價格處于底部，隨著玉米等種植面積減少帶來供需格局改善，農(nóng)產(chǎn)品價格有望逐漸復(fù)蘇，同時，經(jīng)過幾年的調(diào)整經(jīng)銷商與復(fù)合肥企業(yè)集中度不斷提升，行業(yè)調(diào)整進入尾聲，景氣度有望上行。在此背景下，公司擁有180萬噸磷酸一銨產(chǎn)能，成本端優(yōu)勢更加凸顯，同時近年來積累的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源將持續(xù)發(fā)力，未來業(yè)績增長可期。

　　盈利預(yù)測與投資評級：公司作為農(nóng)化消費白馬，基于產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，產(chǎn)品性價比較高且經(jīng)銷商盈利良好，使得公司歷史上保持業(yè)績穩(wěn)健成長。

　　2018年的業(yè)績再次兌現(xiàn)了市占率提升與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的成長邏輯，看好公司成長可持續(xù)，我們預(yù)計19-21年公司實現(xiàn)營收110.04/122.81/136.72億，同增9.7%/11.6%/11.3%；歸母凈利9.92/12.00/14.42億，同增21.2%/20.9%/20.2%。當(dāng)前股價對應(yīng)PE為14.2X/11.7X/9.8X，維持“買入”評級！

　　風(fēng)險提示：原材料價格波動，環(huán)保力度不達預(yù)期。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。