主題：華誼兄弟股價斷崖：上市后首次虧損 馮小剛賠6821萬

2009年華誼兄弟上市之時，“中國影視第一股”風光無限，明星股東如云，劍指千億市值。然而自2018年下半年受稅務風波、陰陽合同等影響，華誼兄弟置身于輿論的風口浪尖，股價出現(xiàn)斷崖式下滑，千億市值早成黃粱一夢，如今市值僅為152億。

2018年是華誼自2009年上市以來首次出現(xiàn)凈利虧損的一年。4月26日夜間，華誼兄弟發(fā)布2018年報，公司實現(xiàn)營收38.91億，同比下降1.40％，歸母凈利潤-10.93億，同比下降231.97％，歸母扣非凈利潤-11.81億，同比下降1001.40％。

“2018年，華誼兄弟遭遇上市以來最大的一次沖擊”，今年年初，華誼兄弟董事長王忠軍在機構(gòu)調(diào)研會上表示。除了對交出不理想的業(yè)績道歉外，當時王忠軍也坦承，華誼兄弟存在兩大痛點，即主營業(yè)務低迷和資金壓力。

上市以來首次虧損 歸母凈利-10.93億

在華誼2018年的營收結(jié)構(gòu)中，占比最重的影視娛樂業(yè)務同比增8.39％達到36.57億，而2017年增幅為31.70％。此外，實景娛樂和互聯(lián)網(wǎng)娛樂版塊則同比下滑42.15％和82.85％，營收分別為1.5億元和5260萬。

華誼在年報中指出，取得收入前5名的影視作品為《前任3：再見前任》、《狄仁杰之四大天王》、《好久不見》、《芳華》、《找到你》，合計實現(xiàn)收入11.06億元，占營業(yè)收入的28.02％。但部分影片如《狄仁杰之四大天王》、《云南蟲谷》等票房未達預期。

營收整體上微降，而真正導致利潤大幅下滑至負值的主要是因為高額的資產(chǎn)減值損失以及投資收益的減少。

年報資料顯示，2018年華誼資產(chǎn)減值損失為13.82億，同比增長393.76％，其中商譽減值損失為9.73億，占比達到89.03％。


從年報可以看到，計提金額最高的是浙江東陽美拉傳媒有限公司，為馮小剛持股30％的公司；其次是演員張國立持股30％的浙江常升影視制作有限公司。截至2018年末，華誼商譽依然有20.96億。

華誼的商譽問題一直備受行業(yè)關(guān)注。實際上，在華誼1月底發(fā)布年度業(yè)績預告后，深交所次日即迅速發(fā)出問詢函，要求華誼說明2017年度不計提商譽減值，而本次大額計提商譽減值的原因與合理性，以及是否存在通過計提商譽減值進行“大洗澡”的情形。


投資收益方面，2018年華誼實現(xiàn)投資收益2.13億元，2017年同期為7.7億，同比下降72.36％。2017年華誼以6.47億的價格轉(zhuǎn)讓了廣州銀漢科技有限公司25.88％的股權(quán)，而2018年報告期內(nèi)投資收益主要包括出售河南建業(yè)華誼兄弟文化旅游產(chǎn)業(yè)有限公司25％股權(quán)以及英雄互娛科技股份有限公司按持股比例確認的投資收益。

值得注意的是，自2015年開始，華誼的非經(jīng)常性收益已經(jīng)連續(xù)4年高于扣非歸母凈利潤，這意味著，華誼的主營業(yè)務乏力。在業(yè)內(nèi)看來，華誼以投資收益等非經(jīng)常性損益實現(xiàn)的盈利實際上并不具備可持續(xù)性。

未達業(yè)績承諾 馮小剛賠款6821萬

在25年的發(fā)展歷程中，華誼曾經(jīng)擁有周迅、李冰冰、范冰冰、黃曉明、鄧超等一眾明星，同時與張國立、馮小剛、馮紹峰、鄭愷等明星存在公司股權(quán)的強綁定關(guān)系。

2015年10月，華誼兄弟為延續(xù)“明星驅(qū)動IP”模式，斥資7.56億元收購成立僅1天的浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司（以下簡稱“東陽浩瀚”）70％股權(quán)，東陽浩瀚的明星股東包括藝人李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫。

2015年11月，華誼又以10.5億元收購浙江東陽美拉傳媒有限公司（以下簡稱“東陽美拉”）的股東馮小剛和陸國強合計持有的70％股權(quán)，東陽美拉當時的資產(chǎn)總額僅為1.36萬元，負債總額為1.91萬元，但估值卻高達15億元。

這兩樁交易隨后均迅速引起了行業(yè)的高度關(guān)注與熱議，一方面在于兩家公司的成立時間距離收購時間都不長，疑似為被收購而突擊成立；另一方面則是因為遠高于公司資產(chǎn)的股權(quán)收購價讓華誼形成了高額的商譽。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓之時，東陽浩瀚的明星股東以及東陽美拉的老股東均作出了5年的業(yè)績承諾。根據(jù)華誼年報，2018年度東陽美拉承諾的業(yè)績目標為稅后凈利潤不低于1.32億元，而公司實際實現(xiàn)凈利潤僅有6501.5萬元，未完成業(yè)績承諾，因此東陽美拉老股東馮小剛需要交付6821.15萬業(yè)績補償款。

而2018年東陽浩瀚則完成了業(yè)績對賭，承諾的業(yè)績目標合計不低于1.37億元，公司實際實現(xiàn)凈利潤1.95億元。但明星股東之一的鄭愷由于參與制作的項目未達到收入確認的時間，因此不能計入2018年報告期凈利，鄭愷故需要根據(jù)協(xié)議交付1962.58萬的業(yè)績補償款。


短期債務承壓 王氏兄弟已質(zhì)押超95％股權(quán)

除了主營業(yè)務營收下滑、盈利承壓等問題外，橫亙在華誼兄弟面前的另一把“懸頂之劍”則是債務問題。在今年1月的機構(gòu)調(diào)研會上，王忠軍坦承，華誼兄弟“流動性不太好”，企業(yè)在快速擴張階段遺留的資金壓力在當下被放大。

年報數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，華誼兄弟短期借款為1.92億，一年內(nèi)到期非流動負債36.47億，而貨幣現(xiàn)金為26.41億，遠低于上述債務金額總和。

實際上，今年伊始，華誼兄弟已經(jīng)通過銀行授信、公司借款、轉(zhuǎn)讓股權(quán)收益權(quán)等方式積極籌資。

1月8日，華誼兄弟連發(fā)多條公告，擬以持有的全資子公司華誼兄弟娛樂、英雄互娛、浩瀚影視、華誼影城（蘇州）股權(quán)、海南3套別墅等資產(chǎn)提供質(zhì)押擔保，向浙商銀行、平安銀行、中信銀行和民生銀行4家銀行申請共計23億元的綜合授信，并為2018年10月向招商銀行申請的2億元綜合授信提供補充擔保。

5筆綜合授信金額總計約25億元，足以償還華誼兄弟在2016年發(fā)行、今年1月底到期的22億元中期債券，解決了燃眉之急。

此外，今年4月，華誼兄弟有另一筆7億元的債券到期。而在1月24日，華誼兄弟獲得阿里影業(yè)7億元借款，借款期限為5年。

4月23日晚間，華誼兄弟再次發(fā)布公告稱，因?qū)嶋H融資需求，擬以10億元的價格，向中泰信托轉(zhuǎn)讓所持有的英雄互娛20.17％股份的股權(quán)收益權(quán)。

在機構(gòu)調(diào)研會上，王忠軍曾表示，2019年華誼兄弟的一個方向是資產(chǎn)處置。“公司將會逐步剝離和電影、實景娛樂關(guān)聯(lián)較弱的業(yè)務與資產(chǎn)，回籠資金、優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)，把這些錢拿來把內(nèi)容制作做好做強”，王忠軍稱。


值得注意的是，截止報告期末，華誼兄弟實際控制人王忠軍、王忠磊持有公司的股權(quán)比例為26.7％，而兩人的股權(quán)質(zhì)押比例均已處于高位。年報數(shù)據(jù)顯示，王忠軍已累計質(zhì)押約5.44億股，占其持股比例94％，王忠磊已累計質(zhì)押約1.68億股，占其持股比例99％。

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