主題：華能國(guó)際：成本改善有望力促上半年業(yè)績(jī)提升 買入評(píng)級(jí)

華能國(guó)際(6.310, -0.03, -0.47%)：成本改善有望力促上半年業(yè)績(jī)提升 買入評(píng)級(jí) 來(lái)源：長(zhǎng)江證券(7.760, -0.16, -2.02%)

[摘要]

事件描述公司發(fā)布2019年上半年發(fā)電量完成情況公告：2019年第二季度，公司中國(guó)境內(nèi)電廠完成發(fā)電量915.36億千瓦時(shí)，同比下降11.86%。2019年上半年，公司中國(guó)境內(nèi)電廠完成發(fā)電量1,953.75億千瓦時(shí)，同比下降6.15%。

事件評(píng)論受限需求回落、清潔能源與外來(lái)電量擠壓，公司電量同比下滑。上半年，公司發(fā)電量同比減少6.15%，其中煤電發(fā)電量同比減少6.44%，主因系用電需求回落、清潔能源高出力影響，以及外來(lái)電量增長(zhǎng)擠壓公司機(jī)組出力空間：1、2019年初以來(lái)，全國(guó)用電需求回落，1-6月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)5.0%，較上年同期降低4.4個(gè)百分點(diǎn)。用電需求增速的回落，將直接影響公司火電機(jī)組的出力空間；2、上半年全國(guó)水情整體偏豐，水電發(fā)電量保持高速增長(zhǎng)，同時(shí)隨著核電新機(jī)組貢獻(xiàn)電量，對(duì)火電的發(fā)電空間形成了一定的擠壓。3、公司裝機(jī)占比較高的華東、廣東、山東地區(qū)，上半年外來(lái)電量大幅增長(zhǎng)，也對(duì)公司相關(guān)省份的火電機(jī)組發(fā)電空間產(chǎn)生負(fù)面影響。


受益煤價(jià)同比下降和增值稅率調(diào)整，公司上半年業(yè)績(jī)有望錄得同比顯著增長(zhǎng)。從市場(chǎng)煤價(jià)看，2019年1-6月秦港動(dòng)力煤（Q5500）平倉(cāng)價(jià)均值605.57元/噸，較2018年1-6月（665.24元/噸）降低59.67元/噸，降低幅度達(dá)到8.97%。與市場(chǎng)煤價(jià)走勢(shì)一致，2019年1-6月全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)平均值為501.51元/噸，較上年同期降低36.76元/噸，降幅為6.83%。此外，自4月1日起，電力行業(yè)增值稅率由16%調(diào)降至13%，我們認(rèn)為，除浙江的個(gè)例外，各省火電含稅電價(jià)預(yù)計(jì)將不會(huì)調(diào)整，即稅后電價(jià)有所提升。根據(jù)公司公告，2019年上半年公司中國(guó)境內(nèi)各運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為419.51元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.22%，稅后電價(jià)有望取得同比提升。煤價(jià)下降利好成本改善，增值稅率調(diào)整有望增厚稅后電價(jià)，上半年公司業(yè)績(jī)有望取得同比顯著增長(zhǎng)。

投資建議及估值：根據(jù)公司最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年EPS為0.41元、0.66元和0.85元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.62倍、9.71倍和7.49倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

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