主題：新洋豐：被低估的農(nóng)資必需消費品龍頭！

新洋豐的財務： 穩(wěn)健的盈利成長，充沛的現(xiàn)金流，健康的資產(chǎn)負債?！　?） 成長性： 剔除掉 2016 年由于政府對復合肥行業(yè)加征增值稅等不利政策因素影響，公司近六年來始終維持 10%左右的收入增長， 以及 20%左右的利潤增長，成長性非常穩(wěn)??！ 從銷售量來看， 2012 年以來，公司銷售量持續(xù)增長，即使在 2016年以來行業(yè)的不景氣階段，三年平均增速依然達到 8.25%?！　?）盈利性： 公司 2014 年以來平均 ROE 高達 16%； 2016 年以來三年一季， 公司凈利率平均 8.46%，高于金正大（4.38%）、史丹利（4.77%）和云圖控股（1.99%）。　　3）現(xiàn)金流和負債：公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額始終為正， 2014-2018 年五年間合計產(chǎn)生的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額高達 31.47 億，年均 6.3 億；由于長期的高盈利和高經(jīng)營現(xiàn)金凈流入，公司負債率一直較低， 2019Q1 的資產(chǎn)負債率僅 23.01%。　　核心競爭力：公司為何有如此優(yōu)秀的財務表現(xiàn)？ 成本優(yōu)勢突出+渠道營銷發(fā)力！　　1）成本優(yōu)勢突出。公司較競爭對手擁有 200 元/噸左右的成本優(yōu)勢，原因在于： 1）產(chǎn)業(yè)鏈長， 有上游磷酸一銨產(chǎn)能； 2）擁有鉀肥進口權(quán)， 可低價進口鉀肥； 3）區(qū)位布局合理，且擁有水路和鐵路專用線等運輸便利， 物流成本較低； 4）擁有先進且完善的生產(chǎn)工藝及配套，進一步降低公司成本。　　2）營銷渠道發(fā)力，助力銷售量和市占率持續(xù)提升。公司依托于成本優(yōu)勢，可以給經(jīng)銷商更多的激勵， 給終端消費者更高性價比產(chǎn)品， 從而能夠在市場環(huán)境不景氣階段實現(xiàn)銷量的持續(xù)增加， 公司在近些年，不斷獲取優(yōu)質(zhì)的渠道資源， 2018 年公司一級經(jīng)銷商數(shù)量達到 4800 家，同比增加 300 家，這構(gòu)成公司銷售量增長和市占率持續(xù)提升的重要因素， 并將在行業(yè)景氣度恢復時貢獻出色的銷量彈性。　　3）產(chǎn)品升級，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。 公司在研發(fā)、產(chǎn)品、品牌、渠道、服務等方面發(fā)力，大力發(fā)展新型復合肥。公司新型復合肥銷售高增長， 高盈利的新型肥占比持續(xù)提升，將助推公司整體毛利率和凈利率水平持續(xù)走高?！　‘a(chǎn)業(yè)競爭格局已經(jīng)改善，?三磷整治?和農(nóng)產(chǎn)品價格復蘇助力公司業(yè)績增長！　　1） 2019 年生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《長江?三磷?專項排查整治行動實施方案》，加強磷礦、磷肥和含磷農(nóng)藥制造等涉及磷化工企業(yè)、磷石膏庫的?三磷?專項排查整治行動，預計磷酸一銨供給將出現(xiàn)明顯收縮，核心資源優(yōu)勢進一步凸顯，鞏固公司的經(jīng)營護城河，公司成本優(yōu)勢將更加突出！　　2） 國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格有望底部復蘇，玉米漲勢明顯，將助推復合肥行業(yè)底部復蘇?！　〗o予?買入?評級： 預計 2019-2021 年，公司營收 110.32/120.48/135.27 億，同增9.98%/9.21%/12.27%，歸母凈利潤為 9.90/11.89/14.27 億元，對應的 EPS 分別為0.76/0.91/1.09 元，同比增長 20.93%/20.11%/20.01%，考慮到公司業(yè)績的穩(wěn)定成長及堅實的護城河，我們給予公司 20 倍 PE，對應 2019 年業(yè)績的目標價為 15.2 元?！　★L險提示： 1、農(nóng)產(chǎn)品和原材料價格波動； 2、成本測算的局限性； 3、競爭加劇。

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