主題：華誼兄弟進入“雷暴”區(qū)間

暑期檔本是個容易出爆款的檔期，前年的《戰(zhàn)狼2》，去年的《我不是藥神》和《西虹市首富》，都是中國商業(yè)電影的集大成之作。反觀今年暑期檔，進度已經(jīng)過了2/3，票房榜上卻還只有兩部電影超過10億。在這個暑期檔的前兩個月中，總票房同比下降了11.0%，觀影人數(shù)則下降了11.9%。月底幸得一部《哪吒》橫空出世，稍稍給這個暑期檔一些起色。

暑期檔的冷清到底是需求還是供給出了問題？

《哪吒》上映后的火爆程度至少證明了，只要有好的作品，觀眾的觀影熱情仍在。而暑期檔優(yōu)質(zhì)作品的供給則是明顯減少了。原定于暑期檔上映的四大“種子選手”《八佰》、《少年的你》、《小小的愿望》、《銀河補習班》，前三部都出現(xiàn)了撤檔，“碩果僅存”的《銀河補習班》的表現(xiàn)則有些不孚眾望，票房暫不到8億，豆瓣評分也只有6.2分。

冷清的暑期檔里，最為落寞的無疑是華誼兄弟了。主控的《八佰》和參投的《小小的愿望》均遭撤檔，今年到目前為止還沒有一部拿得出手的電影。其實，華誼兄弟的“水逆”從去年就開始了。

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2019，“消失”的華誼兄弟

優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給減少與監(jiān)管收緊不無關(guān)系，而監(jiān)管收緊的源頭則是去年的“范冰冰事件”，行業(yè)內(nèi)掀起了嚴查偷稅漏稅，遏制天價片酬的監(jiān)管風暴，再上上今年的時點比較特殊，對電影電視劇內(nèi)容審查也較嚴格?？梢哉f，既打擊了拍攝積極性，也影響了成片上映。

“范冰冰事件”的導火索是《手機2》的開拍，這部電影讓主要出品方的華誼兄弟深陷漩渦當中。當年，華誼兄弟出品電影票房累計僅11.52億元，與2017年相比大幅度下跌。進入2019年，情況更加惡化，華誼兄弟幾乎從電影市場上消失了一般，除了零星的撤檔消息中還能看到華誼的身影。


據(jù)華誼兄弟2018年年報，這幾部電影都已經(jīng)完成拍攝，不過由于上映無期，現(xiàn)在還躺在存貨一欄里。


華誼兄弟的“沉寂”反映在財報中，2018年營業(yè)收入同比下跌1.4%，影視娛樂業(yè)務較去年上升了8.4%，這還是由于2017年底上映的《前任3》、《芳華》屬于跨期影片，部分收入計入了2018年。

實際上，從2018年起，公司就鮮有重磅影片上映了，票房最高的《狄仁杰之四大天王》錄得6.06億票房，票房未達預期，按照網(wǎng)傳超3億的制作投入，最終是虧本的。

2019Q1，華誼兄弟營收更是斷崖式下跌了58.2%。按照這樣的節(jié)奏，今年上半年基本是慘淡經(jīng)營，僅靠電視劇業(yè)務和實景娛樂業(yè)務支撐。


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資金鏈緊繃

一部電影除了歷經(jīng)立項、獲得拍攝許可、開拍、殺青、后期制作形成成片，在制作完成后，依然面臨審查風險和市場風險。資金投入從立項就開始了，主要集中在整個制作階段。而制作完成距離正式上映往往還有一段較長的時間，上映之后，資金在產(chǎn)業(yè)鏈各方流轉(zhuǎn)，最后回到出品方，完成資金回流，又是一段很長的時間。

這樣的行業(yè)特點導致影視公司普遍現(xiàn)金循環(huán)周期長，資金壓力大，融資需求大。


資金流轉(zhuǎn)就像是一根弦，這個環(huán)節(jié)的每一步出了差錯，都會導致這根弦更加緊繃。特別對一些規(guī)模小、融資能力弱的影視公司而言，這根弦隨時可能斷掉。譬如，北京次元矩陣兩年前引進了《刀劍領(lǐng)域：序列之爭》，至今仍沒有拿到票房結(jié)算款，而導致公司險些破產(chǎn)。從財報反映的信息來看，華誼兄弟的這根弦也是越繃越緊了。

2017年、2018年、2019年第一季度，華誼兄弟凈籌資活動現(xiàn)金流分別為-6.52億、-18.38億和-5.90億元。其中，今年第一季度完成了一筆22億元的債券償付。融資能力越來越弱，再加上經(jīng)營活動現(xiàn)金流也是凈流出的，導致賬上現(xiàn)金捉襟見肘。


華誼兄弟2018年年報列明了公司持有的金融負債按未折現(xiàn)剩余合同義務的到期期限，結(jié)合Q1的財報，計算得到華誼兄弟截至Q1的金融負債狀況。


一年以內(nèi)短期金融負債達22.44億元，而華誼兄弟賬上貨幣資產(chǎn)僅余18.17億元。其中一筆7億規(guī)模的短期融資券于2019年4月11日到期，公司已順利兌付。然而，接下來的資金缺口，華誼兄弟必須得通過繼續(xù)融資才能填補上。

實際的資金缺口肯定更大，因為不僅需要資金維持公司正常運轉(zhuǎn)，華誼兄弟還有多部影片處于或?qū)⑼度肱臄z，這意味著，華誼兄弟只能繼續(xù)融資。

今年以來，華誼兄弟大股東王忠軍累計完成7筆股權(quán)質(zhì)押。截至7月31日，大股東王忠軍、王忠磊累計未解押股權(quán)質(zhì)押占持有股份數(shù)約88%。



7月4日，公司發(fā)布公告稱，為了盤活存量資產(chǎn)提高資金循環(huán)能力，擬以下屬4家影院放映設備及附屬設備開展融資租賃，融資金額為4000萬元。不得不承認，華誼兄弟是真的缺錢了。

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巨額資產(chǎn)減值風險

2018年年報顯示，華誼兄弟歸母凈利潤為-10.93億元，是上市以來首個虧損的年度，而且一虧就超過了10個億。


今年一季度，華誼兄弟繼續(xù)虧損，歸母凈利潤為-0.94億元，而前幾日發(fā)布的半年度業(yè)績預告顯示，華誼兄弟半年虧損超過3.2億，虧損幅度位列已發(fā)布半年預告的影視公司之首。


華誼兄弟的“業(yè)績洗大澡”除了收入下滑的原因之外，最主要的原因是資產(chǎn)減值損失。從2015年開始，華誼兄弟的資產(chǎn)減值損失項增長明顯，2018年更是錄得了13.82億元的減值損失。


華誼兄弟資產(chǎn)減值損失項主要包括壞賬損失、存貨跌價損失、可供出售金融資產(chǎn)減值損失和商譽減值損失。


外部環(huán)境惡化導致華誼兄弟存貨和存貨減值風險提升。2018年年報中，華誼兄弟存貨期末余額為12.27億元，計提了存貨跌價損失1.89億元，


可供出售金融資產(chǎn)減值損失和商譽減值損失的產(chǎn)生源于之前的并購擴張。2015年以前是影視業(yè)并購重組的瘋狂時期，橫向高溢價并購、跨界并購、高杠桿并購是當時的“主旋律”?？坎①徸龃笠?guī)模，抬升股價是他們慣用的套路。2015年也正好是牛市最瘋狂的時候，一眾影視公司的股價屢破新高，估值虛高。

2015年以后，中國電影票房增速放緩，2016年與2015年幾乎持平。并購時簽訂的對賭協(xié)議就變成了一個個雷，在之后的幾年里一個個爆炸。所以說，影視公司“業(yè)績洗大澡”就是自食當年種下的苦果。

2018年，華誼兄弟參投的北京魔鏡未來科技和微影時代科技產(chǎn)生了1.41億元的可供出售金融資產(chǎn)減值損失。由于會計準則調(diào)整，自2019年起，可供出售金融資產(chǎn)被劃分至“其他權(quán)益工具投資”和“其他非流動金融資產(chǎn)”，分別有11.39億和10.31億元，由于外部環(huán)境惡化，存在減值風險。

華誼兄弟對浙江常升影視制作有限公司、深圳市華宇訊科技有限公司、浙江東陽美拉傳媒有限公司、GDC Tech BVI 共計提了9.73億元商譽減值。其中浙江常升、華宇訊科技商譽幾乎已足額減值，而東陽美拉、GDC商譽剩余7.45億、1.49億元，華誼兄弟賬上商譽仍余20.96億元。


華誼兄弟與東陽美拉簽訂的業(yè)績對賭為，2016年為華誼兄弟帶來不低于1億元稅后凈利潤，此后4年，每年貢獻的稅后凈利潤逐年遞增15%?？紤]到今年大環(huán)境不樂觀，《手機2》上映無期，馮導今年計劃籌拍兩部電影，其中一部《只有蕓知道》剛剛殺青，另一部還不見蹤影，今年完成業(yè)績對賭的壓力非常大。

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總結(jié)

2015年起，華誼兄弟的股價從高點墜落，從近千億市值到如今僅余131億市值。近兩年，影視公司業(yè)績“洗大澡”屢屢發(fā)生，而華誼兄弟的“爆雷”可能才剛剛開始。

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